作者 | Tech Stock Pros超微电脑公司（ Super Micro Computer, Inc.，纳斯达克股票代码：SMCI）周三股价暴跌，盘前交易中暴跌17%，收盘下跌11%，此前该公司周二盘后公布了初步业绩。该公司遭遇了服务器行业的最新打击，每股收益0.29美元至0.32美元，几乎是预期0.54美元的一半，营收为45亿美元至46亿美元，比预期的55亿美元低了约10亿美元。以下是管理层的解释：在第三季度，一些延迟的客户平台决策将销售转移到第四季度……由于老一代产品导致库存储备较高。这说明，H100以及更广泛的Hopper系列产品的需求已不如以往。事实上，H100的库存水平可能更高，这意味着SMCI无法下架H100，并因此受到冲击，其毛利率也将大幅下降220个基点。那么，让我们来看看这告诉我们什么。SMCI知名度较差早在二月份，SMCI 就将其 2025 财年（截至 6 月 30 日）的销售额预期从 260 亿美元下调至 300 亿美元，降至 235 亿美元至 250 亿美元。首席执行官表示，预计公司的液体冷却业务将在未来 12 个月内继续表现良好，这将使公司 2026 财年的销售额达到 400 亿美元。远高于华尔街当时预期的 291.8 亿美元。现在，我们认为，如果 SMCI 在三个月内第二次下调销售额预期，那么他们实际上对需求环境的可预见性很小。由于客户行为，SMCI 无法坚持其最初的预期，但不知何故，他们仍将 2026 财年的销售额预期定为 400 亿美元，尽管该财年于 2026 年 6 月结束。我们认为，他们有那么远的可预见性，但他们应该更强的短期可预见性却再次下降，这没有道理。下图显示了华尔街对 SMCI 本季度以及 25 财年和 26 财年的销售额的估计。这第二次下跌使该股经历了自2月份下调业绩指引以来最糟糕的一天。现在，在2月份下调2025财年业绩指引后，该股大幅反弹，如下图所示，这诱使我们发出买入评级，但基本面信号表明风险过高。高风险即使在昨天出现抛售之后，促使我们开始抛售的原因是，SMCI 可能无法实现其下调的 2025 财年预期。下图显示了 SMCI 公布的 2025 财年营收范围。到目前为止，如果我们计算每个季度的中间值营收，我们会发现，要达到 2025 财年 235 亿美元至 250 亿美元预期的低端，SMCI 必须在第四季度公布 73.5 亿美元的营收。截至目前，我们还没有看到任何迹象表明这有可能实现。如果 SMCI 能够实现其最初对第三季度的预期，即当季营收 50 亿美元至 60 亿美元，每股收益 0.46 美元至 0.62 美元，那么实现 2025 财年的目标或许是可能的。但初步业绩表明，本季度的营收预期可能会再次下调。如果 Nvidia 7 月季度业绩不及预期，SMCI 股价可能下跌。我们认为，如果我们对英伟达 ( NVDA ) 7月季度业绩指引低于预期的预测得以实现，SMCI 股价也可能会下跌。因此，我们认为5月底前该股下行风险过大，不建议投资者买入，尽管目前的抛售行为颇具吸引力。英伟达将于5月28日公布新季度业绩指引，届时应该会提供更清晰的解读。我们还怀疑 SMCI 可能会受到 H20 的新许可要求的影响，这可能影响了其本季度较高的库存水平。需要注意的是，虽然 SMCI 没有透露其在中国的具体销量，但我们知道，亚洲是继美国之后的第二大市场，如下图所示，数据来自上个季度的 10 季度。因此，我们怀疑监管变化可能也对亚洲市场产生了一些影响。我们并不太担心财报会影响 SMCI 的基本业务，但它可能会影响股价。SMCI 的财务报告一直悬而未决；公司推迟了年度报告和审计报告的发布；受这些消息的影响，该公司的股价去年遭受抛售，在过去一年中下跌了近 63%，而同期标准普尔 500 指数 ( SP500 ) 上涨了 11%。此后，情况有所好转，公司于 11 月签约了新的审计师，并预期 2026 财年业绩将有所提高。2024 年下半年的事件告诉我们，SMCI 的客户群并未受到财务错误担忧的威胁；这些传言最多只能将股价拉回更具吸引力的水平。我们认为，SMCI面临的另一个威胁是竞争带来的定价压力，尤其是如果其他ODM厂商能够以更低的利润率复制SMCI的做法。我们已经知道，SMCI和戴尔（DELL）的定价策略存在竞争性，相互构成压力。除了已经存在的对人工智能基础设施支出放缓的担忧之外，这可能会给SMCI带来额外的风险。结论SMCI计划于 5 月 6 日（即下周）公布其官方财报，届时我们将更清楚地了解管理层对需求环境的看法。我们认为基本面预示着美国经济放缓，但我们也知道，过去 SMCI 曾表现出反弹趋势，此前投资者希望人工智能增长前景依然强劲，因此消化了负面因素。Meta Platforms ( META ) 和微软 ( MSFT ) 周三公布财报后，该股应该会提供更有利的退出时机。这两家公司在盘前交易中分别飙升 6% 和 9%，向更广泛的市场发出信号，表明人工智能支出和需求依然健康。我们认为，投资者应该趁机退出该股，待 2025 财年的风险得到消化后再入市。【如需和我们交流可后台回复“进群”加社群】 文章原文