“对于投资来说，唯一的确定性就是‘我做好了最坏的准备’，这样才会最有耐心。从这个角度来讲，真正意义上对一个产业的投资不是靠单一事件的确定性，更多的是靠概率的确定性。由此来看，‘耐心资本’更大的价值在于一级市场，因为它正是用概率思维代替了事件思维。”九方智投控股（9636.HK）创始人、董事会主席兼CEO陈文彬在2025财新夏季峰会上当前世界正在经历深刻变化，传统产业向绿色化、智能化的转型持续推进，以人工智能、量子计算、生物科技等为核心的第四次产业革命蓬勃发展，科技创新已成为大国竞争的战略支点。转型就意味着风险，创新总伴随着不确定性，科技创新应如何穿越从实验室技术到产业变革的“死亡之谷”，耐心资本在其中又该如何充分发挥作用，投资者要如何应对时代和技术创新的巨大不确定性。围绕这些话题，6月12—13日在中国香港举行的2025财新夏季峰会上，各领域相关嘉宾展开了深入讨论。耐心资本：科技创新的“时间合伙人”在2025财新夏季峰会“科技创新·无穷动”的专题讨论会上，有业内人士指出，真正有价值的科技成果往往需要8-10年，甚至更长时间才能完成产业转化，这与互联网时代“烧钱换规模”的短周期模式存在本质差异，需要投资机构静下心来寻找长期价值。不仅如此，陈文彬指出，一项新技术能不能得到很好地应用，能不能被市场广泛认可，往往具有很大的不确定性。因此，他认为，真正意义上对一个产业的投资不是靠单一事件的确定性，更多是靠概率的确定性。他以一级市场上的VC（风险投资）为例，表示VC在进行投资时，已经做好了“投进去10个项目，失败9个”的准备，这是非常确定的概率。“只有资本做好了最坏的准备，才会最有耐心。否则，它的耐心很难说从哪里来。”但在二级市场上，则是完全不同的投资逻辑。陈文彬强调，二级市场上的投资者，只有在本身足够了解一个行业，并且对某个公司在行业中的竞争力能够做出非常确定的判断，笃定标的公司能够穿越周期性的市场波动时，它才会表现出真正的耐心。从这个角度来讲，追求及时回报、追逐短期利益的短期资本在支持科技创新发展方面很难发挥作用。而“耐心资本”作为秉持长期主义的资本形态，追求的是跨越周期的价值成长，对投资周期的预期更长，对投资风险的耐受度也更高。因此，人们将耐心资本视作支撑科技创新的金融基础设施，称其为畅通科技、产业、金融循环的关键力量。但在我国当前的科技投资中，仍然存在不少问题。首先是“跟风”投资导致某些领域出现投资过剩、资金过多的现象。陈文彬表示，科技投资本身就是投资全新的东西，大多数投资者都很难把握住趋势，也不能全面掌握细节，并做出非常确定的判断。这就会导致出现投资过剩。其次，我国的耐心资本在总量和结构上都需优化提升。九方智投控股旗下子品牌九方智投总经理、九方金融研究所所长程伟在参与专题讨论时表示，2023年，中国耐心资本的规模约为54万亿元，同期口径下，美国的耐心资本是64万亿美元，差距较大。在结构上，企业端的耐心资本长期增长缓慢，基本处于停滞状态。他认为，其中国有资本有较大的增长空间。“热门赛道要允许泡沫的产生和破灭”对于跟风投资的问题，陈文彬建议投资者在筛选科技投资项目可以重点关注3个核心指标。一是看高科技项目是否很确定性地解决了市场上的某个需求；二是看技术的原创性如何，是否具有很强的迭代性，或很强的颠覆性；三是看创业团队的商业化能力和程度。他表示，这3个维度的指标一定程度上决定了新技术能否获得巨大的商业成功。同时，陈文彬也强调，九方智投控股对于这些指标的梳理和总结，更多的是希望用户能有这样的判断逻辑，“但往往某些巨大的成功很难用过往的经验和逻辑去做准确的判断”。对于如何壮大耐心资本，赋能科技创新，程伟认为，需要从制度设计和顶层设计的高度，发挥国有资本、政府基金的引领作用。他表示，许多地方不是缺优惠政策，而是更需要优化营商环境，注重对知识产权的保护，反垄断与反内卷，防止资本一拥而入、一哄而散。在投资端，程伟认为，资本对企业的估值和评价要保持宽容，对于热门赛道的估值要能接受行业泡沫以及泡沫的破灭。他表示，“伟大的创新与进步往往伴随着泡沫的产生和泡沫的破灭。”当然，投资端还需要提升风险管理能力，使耐心资本得到合理回报。程伟还强调，科技与产业需要共投共建，构建科技创新与产业创新的生态闭环，即从技术突破到产业应用，再到市场反馈和技术迭代升级，形成一个正向循环，以科技与产业的融合实现创新效率的提升。此外，程伟还建议，大力发展金融科技，促进知识产权的证券化。九方智投控股：重构科技投资认知坐标系面对巨大的不确定性，九方智投控股（9636.HK）作为国内金融科技与智能投研领域的重要力量，在科技投资生态中展现出了良好的战略能力。首先是重塑投资者决策范式。随着新技术的快速迭代，科技投资的逻辑正在发生变化，即现有的“技术成熟度曲线”研判框架正在失效，需要投资者建立新的认知坐标体系，在不确定中寻找概率优势。九方智投控股在做的事情，就是通过构建覆盖宏观分析、行业深度研判与市场热点动态追踪的完整投研体系，输出系统化、专业化的方法论，赋能投资者精准把握市场脉络，有效识别投资机会并管理风险。陈文彬表示，“九方智投控股以客户为中心，构建完善的服务体系，在解决投资者普遍性问题的同时，定制化解决其差异化需求，以帮助投资者更好地应对科技创新时代存在的不确定性风险。”其次是积极利用新技术，构建“科技+投研”的双轮驱动体系。早在2019年，九方智投控股就开始在大数据、人工智能等领域进行布局。目前，基于自研的九章证券领域大模型，九方智投先后推出了智能投顾数字人、“九方灵犀”“九方智研”等AI投顾、投研产品，实现行业实践与场景应用的创新。更重要的是，通过自主研发的AI技术矩阵，九方智投控股构建了“科技+投研”的双轮驱动体系，将传统投研能力与机器学习深度结合，实现从信息筛选到策略生成的全链条智能化。对于技术应用的效果，程伟表示，AI技术大大提升了投顾行业的服务能效，最为突出的是AI在合规领域的赋能。同时也实现了九方智投控股商业价值的提升，财报显示，2024年其研发投入同比增长10.9%，达3.19亿元，在总营收中的占比接近13.8%，成为其净利润同比增长42.8%的重要推动力。同时，程伟也坦陈，尽管AI在投资策略的信息处理与主动学习方面有重要优势，但当同样的AI模型充斥市场时，AI策略就会失效。因此，程伟强调，“AI对投资策略的作用，更多地在于辅助决策。”当前，九方智投控股正通过AI定义服务标准，推动科技投资从经验驱动向数据驱动转型。“大变革时代、科技大爆炸时代，市场面临着更大的不确定性，技术要为人们应对这种不确定性提供帮助，这是技术的价值，也是九方智投控股的追求。”陈文彬强调。图片及数据提供方：九方智投控股 文章原文