作者 | Moretus Research编译 | 华尔街大事件Ulta Beauty（NASDAQ:ULTA）是美国最大的专业美妆零售网络，通过 1,300 多家门店和强大的数字渠道提供化妆品、护肤品、沙龙服务和自有品牌产品。分析师给予“买入”评级的理由如下：1) 由于Ulta在其“Ulta Beauty Unleashed”战略中吸收了大量投资，我们预测 25 财年每股收益将有目的地收缩 10.4%，这为 26 财年每股收益的爆炸性复苏奠定了基础，分析师预测该复苏将比普遍预期高出 7.3%。2) 华尔街严重低估了Ulta高利润电子商务市场、4460 万会员忠诚度计划以及2 亿至 2.5 亿美元成本优化所带来的每股收益杠杆，我们将其纳入了高于普遍预期的 26 财年每股收益预测中。3) 采用16.5倍的25财年预期混合市盈率来评估该股，其中25财年预期代表新台币(NT)的不利因素，随着投资者信心增强和利润率拐点到来，混合市盈率将达到20.0倍。短期利润率压力和适度的市场份额损失是下行风险，但本质上是暂时的，并已计入我们的混合市盈率计算中。总而言之，该公司的风险/回报状况极具吸引力，当前的疲软态势为每股收益加速增长提供了良好的入场点。如果 Ulta 的短期痛苦实际上是其长期恢复美容零售主导地位的确切催化剂呢？分析师预测2025财年盈利将有针对性地回落，预计每股收益为22.70美元（管理层指引中值），较2024财年下降10.4%，原因是Ulta正在消化“Ulta Beauty Unleashed”带来的巨额投资。相比之下，市场普遍预期2026财年每股收益为22.84美元；复苏会更快、更强劲——预测2026财年每股收益为24.50美元，比华尔街预期高出7.3%，这得益于今年运营方面的不利因素将成为竞争的有利因素（华尔街普遍预期）。为什么会有上涨？1) Ulta 新的电子商务市场对全年的影响将通过忠诚度整合和更广泛、更低风险的商品组合推动高利润率的营收增长。2) 三年内实现 2 亿至 2.5 亿美元成本优化目标的举措将在 2026 财年全面生效，进一步压缩销售、一般及行政费用 (SG&A)，并在拐点推动营业利润率扩张。3) 2024年市场份额的微弱损失为更大胆的回归奠定了基础，因为独家产品发布、数字化加速和健康业务扩张重新点燃了4460万忠诚会员的紧迫感。简而言之，2025财年必要的盈利低谷是启动平台：那些现在愿意忍受萎缩的企业，随着Ulta战略转型在2026财年取得成效，其盈利将飙升至领先同行和市场预期的水平。Ulta Beauty 忠诚度计划的规模和成熟度不仅仅是品牌亲和力的体现，更是其强大的、被低估的盈利和未来利润增长催化剂。Ulta 拥有 4460 万会员，拥有美妆行业最详尽的数据资产，能够以同行罕见的规模，提供顾客偏好、行为和品牌互动的精细视角。这一数据基础实现了一定程度的实时自动化个性化（通过 Adobe 的 CDP），为真正的个性化奠定了基础，而非同行中常见的肤浅、可扩展性较差的激活方式。重要的是，该策略不仅限于激活增量购买，而是明确利用分析和机器学习来优化终身价值，并精心策划能够推动参与度和跨品类实验的旅程。这一策略至关重要，因为它可以直接转化为更高的频率、更大的购物篮和更强大的跨渠道互动。随着竞争压力的加剧以及数字化和市场产品在模式中占据更大比重，这一策略将变得越来越重要。换句话说，忠诚度计划并非传统的积分引擎，而是一项战略资产，它将通过深化宾客参与度、提升忠诚度以及新数字化举措的有效性，不断助力酒店实现高于同行的利润率复苏。Ulta Beauty即将推出的Mirakl电商平台将改变行业格局。它从根本上改变了扩大产品种类的经济效益，以及在不降低利润率和增加库存运营资金需求的情况下获取增量收入的能力。通过推出一个面向新兴和成熟第三方美妆/健康/生活方式品牌的精选数字平台，Ulta将拓展其产品线的深度和广度，同时加快公司应对新兴趋势和市场消费需求变化的能力。这种“无尽货架”能力将使Ulta与其实体店优先的竞争对手显著区分开来，并消除公司的库存和履约风险，因为第三方卖家将承担库存风险。分析师的432.81美元目标价（较NM上涨12%）基于混合预期市盈率计算方法，该市盈率为16.5倍25财年预期和20.0倍26财年预期，基于高于市场预期的23.63美元混合每股收益。随着管理层加倍押注“Ulta Beauty Unleashed”投资周期，2025财年将迎来盈利低谷（预期收缩-10.4%），而随着成本杠杆和全方位投资取得成果，2026财年将处于每股收益从低谷拐点复苏的阶段。我们的倍数选择（与同业及自身多年期中值相比）低于其历史估值（22.6倍），与同业中值（20.7倍）持平，但在短暂的逆风情况下，这一估值过于保守，并且低估了其4460万会员群体的韧性。重要的是，华尔街似乎过于关注短期噪音，而忽略了日趋成熟的数字市场和成本引擎带来的结构性盈利杠杆（在2026财年体现得最为明显）。分析师的多重选择有意在这场争论中寻求平衡，因为随着盈利势头的恢复，相对于同业（-28%）和自身多年平均水平的折让是不可持续的，而耐心的投资者会承保2025财年的估值重置，以捕捉Ulta从投资转向加速盈利的多年期重估机会。分析师对 Ulta Beauty 的买入论点是基于由战略投资推动的短期盈利低谷和强劲的 26 财年盈利反弹，但拐点的时间和幅度都存在重大风险。首先，竞争格局依然高度活跃且激烈。丝芙兰在科尔士百货的扩张、大众和折扣店新晋美妆品牌的进入，以及亚马逊的垂直强化扩张，都对美国市场份额构成压力，导致高端和大众美妆品类自2024年以来首次出现份额下滑，超过80%的门店受到竞争对手新店开业的影响。如果“释放”投资未能重振品类增长，或者促销力度持续存在，华尔街可能会进一步下调平均营业利润率和每股收益预期，尤其是在2025财年之后客流量和票房势头持续减弱的情况下。其次，一段时间以来不断积累的宏观压力，包括在高债务负担和谨慎的消费者情绪背景下的可自由支配支出的疲软，已经开始对业绩造成压力，高利润高端美容和护发产品的销售减速比预期更早、更深，如果降价或需求模式回归均值的情况加剧，这可能会使分析师高于市场普遍预期的复苏预测面临下行风险。总而言之，Ulta Beauty的盈利低谷是一次有意识的周期性调整，而非结构性恶化，为2026财年及以后的显著优异表现奠定了基础。市场低估了Ulta拥有4460万会员的忠诚度平台的潜在盈利能力，以及其数字市场和成本优化举措带来的高利润率增长潜力——这些催化剂将推动Ulta的复苏速度更快、力度更强，超出市场普遍预期。【如需和我们交流可后台回复“进群”加社群】 文章原文