点击上方蓝字 关注我们在2018年还有6 家上市公司，市值超过千亿的当代集团正走在破产重整的道路上；公募基金降费改革持续两年，行业生态全面重构下中小公募基金正在遭遇生存难题；“幼小衔接”培训何以屡禁不止？播音｜财新 杨律文稿｜杨律 陈正雅音频剪辑｜仝瀚元现年68岁的当代集团创业元老之一的艾路明回忆说，在2021年，听到当时的轮值总裁提到破产可能性的时候震惊不已，认为不至于此，希望再坚持一下，算算账熬过去。但到 2021 年夏天恒大爆雷后，惟一有望回流大额现金的项目当代天誉开盘遇冷，一切已来不及。经历了在时代的快车道上急速扩张，当代集团一度变得犹如八爪鱼，业务版图从医药衍生至金融、地产、教育、旅游及文体等领域，到 2018 年天风证券（601162.SH）上市，已参控股了人福医药、天风证券、当代明诚（600136.SH）、三特索道（002159.SZ）等 6 家上市公司，风头无两。然而，来到2025年的4月25日，武汉市中级人民法院裁定批准当代集团的破产重整计划。根据财新了解，在2025年6月最后一周，招商局已向当代集团重整管理人支付了第一笔重整投资款70.8亿元。这家昔日资产规模高达千亿元的企业，如今正走向谢幕时刻。————————————本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《当代破产重整启示录》，让我们先来看看，当代集团是因何坠落的？在一位艾路明的创业合伙人的描述中，当代集团在过去30年中参与了多家国企的化险，帮助这些国企甩掉包袱提升管理后挣了钱，因此被认为是“能干事”的市场化民企；但在收购天风证券后，中前期积淀的信誉被迅速消耗，原本靠实业立身的当代集团，随着越来越金融化，风险也开始失控。在医药行业创业成功并走上正轨后，艾路明一直在寻找另一个有门槛的行业，即非充分竞争行业。他的逻辑是，在这样的行业里，民企机制更灵活，更具市场化竞争优势，于是他想到了金融。“当时也是看到国外大型企业集团都跟金融有密切关系，以为有了金融机构就可以产融结合，更有利于产业的发展。当时没意识到实业和金融是应该分开发展的。”艾路明称。“当代系”早年少量投资过汉口银行、武汉农商行的股权；2016年和2017年，先后收购了华泰保险股权，参与设立湖北首家民营银行众邦银行。这些财务投资，当代集团都算溢价体面退出。唯独天风证券，多年布局后，却演变为重整中最“沉重”的一笔账。2006年，艾路明将天风证券交给28岁的余磊。之后两年，天风证券引入武汉国有资产经营有限公司为第一大股东，并成功迁址武汉，股权层面保持着无实控人的状态，但管理层话语权最大，余磊逐渐在湖北崭露头角。迁址武汉后，天风证券只用了四年时间就获得了全牌照，并经历了多轮增资扩股，至2018年上市前，净资本从2.94亿元飙升至近100亿元，从行业倒数第10位上升至正数第43位，成为湖北省内排在长江证券（000783.SH）后的第二家综合性券商。但硬币还有另一面。多位知情人士称，天风证券上市前，体系内有不少和证券无关的业务，如前期收购的甜菜金融，实际是P2P平台，上市前剥离给了当代集团，类似的还有地方金交所长众所的股权、部分投资烂尾项目担保等。当代集团之所以不得不接盘，在于这些平台及投资作为融资工具，已经与当代体系其他公司脱不开关系，当代集团原就存在一些担保责任。“这就变成了一种交换，当代买天风的不良，天风给当代发债，也去买当代的债。”接近当代集团的人士如是称。2019年后，当另一位高管轮岗担任当代集团总裁时，发现公司整体布局、人员工资都参照了金融机构安排，当时他就对艾路明表示，当代集团已过度金融化，是很大的问题，需要调整。但2020年上半年，一场变故袭来，余磊因故被带走配合调查了一段时间，集团内外人心浮动，一时未回过神来。到此时，当代集团、天盈投资、当代国际及其他主体均债务负担沉重，光信用债应付本息已超过190亿元。本期封面文章，作者王娟娟，文章当中除了详细介绍了当代集团的坍塌原因，还全面还原了在风险爆发之后，当代集团切割天风以及引入央企入局的后续故事。此外，本期《财新周刊》还有关于日本钢铁的野心、语音直播涉赌风暴等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读到上述精彩报道全文，还可畅览财新全部文章。 阅读原文 文章原文