作者 |Gary-alexander 尽管股市已从近期低点大幅反弹，但我们仍不能掉以轻心。残酷的现实是：我们不是已经身处经济衰退之中，就是正处在衰退边缘。在这种背景下，那些本就经营困难的企业很可能会陷入更危险的境地。全球最大交友软件巨头Match Group（纳斯达克代码：MTCH）——Tinder和Hinge的母公司——正是这种困境的典型代表。这家公司核心业务板块的付费用户持续流失，一季度财报显示其收入下滑幅度令人大失所望。更严峻的是，市场预期其颓势将贯穿全年，导致股价应声下跌约10%。我在今年2月就对Match集团（NASDAQ: MTCH）发出过看空预警，当时其股价还徘徊在33美元左右。此后该股持续走低，估值倍数倒是随之改善。值得关注的是，新任CEO斯宾塞·拉斯科夫（互联网行业资深高管，曾任Zillow CEO、Hotwire创始人）正大刀阔斧推进改革，包括裁员13%的大动作。虽然这些节流措施算得上利好，但付费用户大规模流失的残酷现实仍难以忽视。基于此，我维持对该股的"卖出"评级。在我看来，问题的核心在于Match集团很可能继续让市场失望。需要提醒的是，该公司在2024年12月的投资者日上曾公布三年增长计划，提出到2025财年实现4%-6%的年均复合收入增长率，并将调整后运营利润率目标定在39%。但现实情况是......在经济下行周期中，消费者对付费产品本就已产生抵触情绪，Match集团实现长期增长目标的难度进一步加大。需要指出的是，该公司4-6%的复合年增长率目标，建立在Tinder恢复至个位数低段增长（1-3%）、Hinge实现约20%复合年增长率的基础之上。但公司一季度在这两项指标上均未能达标，而Tinder的运营利润率下降，表明其在核心品牌营销上投入巨大。我们认为约会应用市场并不存在压抑的需求。在经济衰退期间，消费者可能会推迟购买房屋、家具等大宗商品，约会应用的付费意愿也可能随之减弱。而且需要注意的是付费订阅服务则截然不同：一旦用户流失形成趋势，很难指望他们会再度回归。建议投资者及时止损，另觅良机。一季度报告现在，我们来详细分析一下Match公司最新一季度的财报。以下是该公司第一季度的收益摘要：Match集团整体营收同比下降3%，至8.31亿美元，略高于华尔街预期的8.27亿美元（同比下降4%）。直接营收同比下降4%，至8.12亿美元，但我们注意到，由于美元走强，Match在第一季度面临两个不利因素。好的一面是：特朗普宣布加征关税后，美元在第二季度急剧走弱，这应该会帮助Match的增长率有所提高。然而，希望就此破灭。Match最大的业务部门Tinder，付费用户继续大量流失。Tinder的直接营收同比下降7%，至4.474亿美元，如下图所示，仍占Match整体营收的一半以上。更令人担忧的是，该公司的付费用户再次大幅减少，减少了40万，至910万。需要特别指出的是，Match集团为扭转Tinder颓势推出的核心策略是提高账号注册门槛——希望通过提升用户质量来洗刷其低俗的污名。公司还寄希望于AI功能（如自动选图工具）来降低用户注册难度。去年三季度用户数激增似乎验证了这一策略的有效性，但最近两个季度的数据证明，那不过是昙花一现的假象。值得注意的是，Tinder板块调整后运营利润率已环比下滑至49%，低于此前三个季度51%-53%的区间水平，这表明即便公司加大投入，这个旗舰产品依然难掩颓势。以往Tinder增长乏力时，Hinge的爆发式增长总能及时补位。但如今Hinge虽保持增长，增速却明显放缓。如下图所示，Hinge直接营收同比增长23%至1.522亿美元，但较去年四季度27%的增速已大幅放缓。更关键的是，其付费用户环比仅增长10万，尚不及Tinder流失用户数的四分之一。尽管Hinge用户含金量更高（人均收入29.9美元，近乎Tinder16.38美元的两倍，这主要得益于Hinge仍以高溢价的本土市场为主，而Tinder已拓展至国际低价市场），但显然，Hinge的增长动能已不足以弥补公司整体缺口。需要警惕的是，Match旗下核心品牌的表现与公司既定长期目标相去甚远。根据规划，Hinge必须保持20%的年均复合增长率直至2027财年，才能支撑集团整体4%-6%的增长目标——这意味着本季度之后几乎不容许增速再放缓。而Tinder距离重回个位数增长更是遥遥无期。管理层特别指出，宏观经济阴云可能让Tinder的颓势雪上加霜。虽然订阅服务仍保持较强用户黏性，但公司已注意到单次消费收入开始下滑。首席财务官史蒂文·贝利在财报电话会议上坦言：“我们的业务虽不直接受关税影响，且由于主要收入来自订阅服务（相比单次消费更具稳定性），历史上一直对宏观经济冲击展现出较强韧性。但过去我们在年轻用户或可支配收入较低群体为主的品牌中，确实观察到单次消费收入受损的情况。最近几周，Tinder也开始出现类似苗头，我们正密切监控。若该趋势持续，我们将通过调整定价、优化套餐等举措来减轻财务影响。”“一季度美元兑主要货币走弱利好业绩表现，预计二季度汇率因素将继续为总营收同比增长提供支撑，部分抵消消费疲软带来的压力。"估值与关键要点Match的唯一优势在于其股价依然较低。Match的远期调整后EBITDA倍数为～8倍，高于苦苦挣扎的Bumble，但明显低于Grindr（GRND），因为Grindr似乎并未像其两大竞争对手那样遭遇付费用户下降的情况。但在我看来，Match付费用户数量的持续流失注定了这支股票是一个价值陷阱。无论Match在去年12月激进的投资者日目标设定和知名CEO斯宾塞·拉斯科夫的重新掌权后暂时享受了怎样的增长势头，都已经显著消退。虽然我赞赏新领导团队的许多举措（包括紧缩措施以及拉斯科夫宣布购买内部股票），但我认为Match已经无力回天。会员数量的最近下降再次表明我们已经达到了约会应用疲劳的峰值，而宏观经济状况将进一步削弱年轻用户支付高级功能的意愿和能力。避开它，把钱投资到其他地方去吧。【如需和我们交流可后台回复“进群”加社群】 文章原文