作者 | Michael Wiggins De Oliveira编译 | 华尔街大事件CoreWeave（NASDAQ：CRWV）公布了2025年第一季度的盈利业绩，其营收大幅超出分析师的预期。对投资者而言，这是一家纯粹的增长型企业，其吸引力在于此。然而，CoreWeave 的做法恰恰与现代时尚截然相反。它投入巨额资金，力争在 2025 年实现营收增长约三倍，并有望在明年实现翻番。除此之外，其资产负债表并不稳固，净债务超过 70 亿美元。因此，分析师对该股票维持中性态度。CoreWeave 运行着一个专为人工智能打造的超强云平台。与专为托管网站或运行商业软件而设计的传统云服务提供商不同，CoreWeave 的云平台专为处理训练和运行 AI 模型所需的海量计算能力而构建。其理念是，人工智能公司选择 CoreWeave 平台比自建基础设施更快捷、更经济。简单来说，如果你正在构建或运行尖端人工智能，CoreWeave 可以为你提供超大规模基础设施。您可能知道，有很多资金追逐这个领域，不仅有 AWS（AMZN）和微软（MSFT）Azure 等行业巨头，还有 Nebius（NBIS）。鉴于这种平衡的背景，现在让我们来讨论它的基本原理。目前的收入增长率看起来令人印象深刻，但下一步会怎样？上图显示，这项业务正以极快的速度增长，2025年第一季度的收入同比增长420%。令人印象深刻，令人震惊。但作为投资者，你首先会想到，这很酷，但接下来呢？事情变得稍微复杂了一些。我们知道，2025年第二季度的业绩指引显示，其收入增长率将同比增长超过200%，这再次令人印象深刻。但客观地看，我们可以看到，经济快速减速的迹象明显。我们没有获得2025年第四季度的业绩指引，但获得了2025年全年的业绩指引，预计同比增长170%。但如果2025年第一季度同比增长420%，而2025年第二季度的增速预计不到这一数字的一半，那么2025年第四季度会发生什么？最终，2025 年第四季度的增长率可能会达到约 140%，然后，真正艰难的可比性将从下一季度，即 2026 年第一季度开始。所以，基本上，这里的赌注是，该公司的业务能够持续以超过100%的同比增长率增长到2026年，同时实现超过100亿美元的收入。这是一个很难让人接受的要求。特别是，报告 100 亿美元的收入需要大量的技能和可扩展性，这与几个月前到 2024 年底收入还不到 20 亿美元的企业所需的技能并不完全相同。基于这一推理，我们现在来讨论一下它的估值。就CoreWeave而言，该公司实际持有约75亿美元的净债务。为了更好地理解这一数字，以CoreWeave为例，其市值实际上有近25%是由净债务构成的。这是一份薄弱的资产负债表。现在，让我们来讨论一下推动该股上涨的看涨情绪。对于 2025 年第二季度，CoreWeave 预计调整后非 GAAP 营业收入约为 1.7 亿美元，是去年的两倍。除此之外，该公司目前对 2025 年全年的指导意见是非 GAAP 营业收入约为 8.3 亿美元，并且默契地认为，到今年年底，非 GAAP 营业收入将至少达到 9 亿美元。因此，这里的乐观情况是，投资者为一家在 2025 年明显同比增长超过 170% 且第二年可能同比增长 100% 的企业支付约 33 倍的远期非 GAAP 营业收入。当然，缺陷在于，为了实现这种增长，其资本支出目前约为 220 亿美元。因此，为了使今年的收入增加约 50 亿美元，他们必须将 4 倍的资本投入到资本支出中。是什么原因导致该股继续快速上涨？目前市场活力十足。投资者的动物精神很强，尤其是在投资那些收入增长前景强劲的公司时。此外，更具体地说，对于 CoreWeave 来说，大型企业正在签署巨额交易，例如与 OpenAI 签署的价值高达 119 亿美元的交易，以及与一家大型人工智能公司签署的 40 亿美元扩张交易。此外，尽管少数几家巨头客户仍是 CoreWeave 大部分收入的驱动力，但 CoreWeave 的产品线正在迅速多元化。事实上，他们最近收购Weights & Biases也为其带来了约 1400 家 AI 客户，尤其是企业客户。因此，尽管 CoreWeave 的增长数据令人瞠目结舌，但分析师对其背后的财务基础却感到不安。诚然，它的非 GAAP 营业收入翻了一番，并签署了巨额交易，但其 75 亿美元的净债务和旨在推动 50 亿美元收入增长的 220 亿美元资本支出计划却令人难以忽视。【如需和我们交流可后台回复“进群”加社群】 文章原文