作者 | APAC Investment News编译 | 华尔街大事件沃尔玛（NYSE：WMT ）是一家稳健的公司，但目前的估值很难证明其合理性，尽管该公司管理良好，而且其业务前景有很多看点。但一些特定的催化剂，包括SNAP福利的减少和GLP-1的使用，可能会损害沃尔玛的收入和利润。这些不利因素使其高估值更难以接受。沃尔玛是SNAP福利支出的最大受益者，约占SNAP支出总额的四分之一。每年约有4200万美国人依赖SNAP食品福利。有些情况下，人们在失业或遭遇其他暂时性经济困难后，会暂时依赖SNAP。还有些情况下，人们会长期依赖SNAP，将其作为固定收入来源。有子女的家庭通常使用 SNAP 12 个月，而老年人和单身人士通常使用 SNAP 超过 50 个月。最终，70% 的受助者是有子女的家庭，而大约四分之一的家庭至少有一位老年人或残疾人。SNAP 使沃尔玛受益的另一个方式是补贴劳动力成本。美国政府问责局 (GAO) 发现，70% 的 SNAP 受益人从事全职工作，沃尔玛和麦当劳是员工享受该福利计划的主要雇主。（该研究于 2020 年进行，因此数据略有过时。）如果工人们难以维持生计，他们可能几乎被迫寻找一份薪水更高的工作。高级审计到2034年，SNAP福利将减少1830亿美元。由于沃尔玛将获得约25%的SNAP福利，只需简单计算（1830亿美元 x 0.25）即可得出，沃尔玛在同一时间段内将损失超过450亿美元。尽管如此，考虑到沃尔玛每年近7000亿美元的营收，虽然其会感受到SNAP削减的影响，但直接的财务影响可能并不大。然而，由于福利削减而导致的消费者行为转变可能会给沃尔玛的盈利带来进一步的压力。例如，SNAP的顾客可能会更倾向于购买他们能买到的最便宜（通常利润率也较低）的卡路里食品。话又说回来，鉴于沃尔玛通常被认为是最便宜的零售商之一，消费者可能会更倾向于在沃尔玛购物。此外，经济困难的人可能会减少外出就餐和外卖，转而更多地在家做饭，这可能会让沃尔玛受益。如果顾客转向平价品牌的仿制药，沃尔玛可能会受益，因为这类平价产品通常利润更高。此外，观察GLP-1对整个食品行业的影响也颇有意思。使用GLP-1药物的人可以减少卡路里摄入量。研究人员发现，使用GLP-1减肥的女性通常每日减少864至987卡路里的摄入量。男性则减少722至798卡路里。其他研究人员得出的结论是，卡路里摄入量减少了16%至39%。如此急剧的下降可能会导致食品杂货和食品消费支出的减少。此外，减少进食量可能会使外出就餐更具吸引力，也更具可行性。预计未来十年GLP-1的使用率将超过20%（如下图所示），GLP-1可能会对食品行业产生重大影响。诚然，一些使用GLP-1的消费者可能不会有太大的购物习惯改变。在美国，大约有30%到40%的食物被浪费。GLP-1可能只会鼓励人们浪费更多食物。估值是沃尔玛最大的问题。沃尔玛的往绩 GAAP 市盈率高达 42，远高于大多数零售商。Target的市盈率仅为 11.43，而 Kroger为 19.20。Sprouts Farmers Market 的市盈率也类似，为 36.65。然而，Sprouts Farmer's Market拥有引人注目的增长店面和充足的扩张空间。SFM 的收入增长率已超过 15.5%，而其净收入利润率达到健康的 5.53。与此同时，WMT 的收入停滞不前，同比增长仅为 5.22%。WMT 的利润率也较低，为 2.75%。下面的利润率图表显示，与同行相比，沃尔玛的盈利能力并没有什么特别之处。沃尔玛有时会被拿来与亚马逊比较。然而，这种比较可能会误导投资者。亚马逊的零售业务并非其重要的利润来源。真正的赚钱机器是AWS和其他科技服务/产品。这类收入来源通常享有更高的净利润率。即便如此，沃尔玛的市盈率实际上高于亚马逊的36.4倍。除了与同行比较之外，直流现金流折现法 (DCF) 计算表明 WMT 估值过高。借助Gurufocus 的直流现金流折现法计算器，我通过反向直流现金流折现法发现，自由现金流增长率必须达到近 27%。计算器提供的每股收益 (EPS) 模型表明，每股收益增长率需要超过 20%。而自由现金流 (FCF) 模型得出的结论是，沃尔玛的公允价值仅为 27.73 美元。沃尔玛在实体零售领域的领先地位很吸引人，这使其成为一只不错的防御性股票，但100美元左右的要价太高了。大多数分析师也普遍持怀疑态度，给予沃尔玛持有或卖出评级。沃尔玛确实提供了不错的股息故事，但这不足以克服估值问题。51 年的股息增长很有吸引力，但远期收益率仅为 0.96%。沃尔玛无疑是一家极具竞争力的公司，它彻底改变了美国的零售业。忽视它们并非明智之举。至关重要的是，沃尔玛在线上业务日益成功，订单量增长了20%，并最终在2026财年第一季度实现盈利。借助Spark配送和路边取货项目，沃尔玛现在可以利用其庞大的覆盖范围，构建线上线下混合运营的模式。此外，高通胀和任何潜在的美国经济动荡实际上都可能增加沃尔玛的顾客群。如今在全食超市购物的顾客，到秋季可能会被沃尔玛的降价所吸引。沃尔玛最大的问题不是公司本身，而是估值。考虑到SNAP福利削减、通货膨胀、关税以及潜在的消费者行为变化等不利因素，这个估值尤其令人难以接受。【如需和我们交流可后台回复“进群”加社群】 文章原文