一纸立案调查公告余波未平，泰格医药（SZ300347）又祭出了熟悉的“投资武器”。6月2日公告披露，泰格医药拟通过全资平台杭州泰格股权投资合伙企业出资2亿元，认缴上海三生医药私募投资基金LP份额。这支首期规模9.5亿元的产业基金由三生制药牵头、上海国投先导国资配套，聚焦创新药、高端制剂、前沿医疗器械与生物技术赛道，存续期长达8年。此前5月12日，公司实际控制人叶小平、曹晓春因十余年股权变动期间未依规履行权益变动披露义务，被证监会立案调查，消息落地后公司股价阶段性走弱。作为A股少有的“CRO服务+产业投资”双轮驱动标的，泰格医药直投+基金布局并行，手握200余家被投企业与超50只医药基金，投资账面资产常年维持百亿量级。在行业周期切换、医药投融资环境与监管政策同步变化的背景下，这套经营模式也正迎来现实的拷问。主业承压下的一次产业抱团从出资架构来看，这支9.5亿元产业基金形成“产业药企+地方国资+CRO龙头”三方抱团格局。沈阳三生制药作为产业方出资5.4亿元，占比过半；上海国投先导生物医药基金与泰格医药各自认缴2亿元，剩余1000万元由普通合伙人上海博泰生出资。这是一场“熟人”之间的产业抱团。今年4月15日，三生制药与泰格医药在上海签署了战略合作协议，约定围绕创新药物研发、临床服务、产业投资等领域建立长期、深度、全方位战略合作伙伴关系，加速创新药从研发到产业化全链条高效落地。泰格医药董事长叶小平表示，此次战略合作基于双方此前良好的合作基础、高度契合的价值观和互补的优势资源。基于此次合作框架，双方还将成立联合研发管理委员会，统筹推进重点项目的执行；组建专项团队，协同开展研发与临床设计等工作，并联合申报各类科技与创新基金项目。本次基金出资正是双方战略合作落地的实质性一环，泰格也借此嵌入三生制药的产业投资生态圈。此次出手，是泰格医药在主营业务承压背景下，依托投资前置锁定早期研发项目、挖掘潜在CRO订单、寻找新增长点的现实选择。财报显示，公司毛利率从2020年峰值47.43%逐年回落，2025年降至27.41%，2026年一季度进一步下滑至26.64%，在药明康德、康龙化成、凯莱英四家头部CXO里排名垫底。拆分业务来看，临床试验技术服务（大临床）毛利率由峰值的50.13%跌至2025年底的20.09%，国内业务毛利率更是下探至23.72%，创下历史新低。毛利率下行源于行业内卷。集采持续压缩药企研发预算，Biotech普遍收缩临床投入，此前行业扩张带来的产能过剩倒逼CRO大打价格战，公司大临床项目报价最低至原价7折左右。而泰格以临床CRO为主的业务模式，承接海外多中心试验时需要大量外包第三方机构，高额分包成本持续蚕食海外业务利润，对比CRDMO一体化同行，天然缺少后端产业化收益。好在行业出清带来边际改善。据信达证券统计，2025年国内备案临床CRO企业数量较2021年峰值下滑69%，无序竞价环境逐步缓和。泰格医药订单端数据出现回暖，2025年剔除取消订单后的净新增合同101.6亿元，同比增长20.7%，期末在手待执行合同182亿元，同比增长15.3%，全年新签项目报价止跌企稳。泰格医药预判，2026年单价有望重回增长态势回暖。一季报显示，公司合同负债升至12.51亿元，预收款项抬升从财务层面印证后续营收具备支撑，但订单改善传导至毛利率修复仍需要较长周期。投资的“双刃剑”泰格医药的特殊之处在于，它不是一家纯粹的CRO公司，自2015年起便大举布局医药投资，从参投基金做LP、一级市场直投到二级市场“炒股”，均有涉猎。截至2025年末，公司投资组合涵盖200余家公司及50余只基金，所投账面价值达98.4亿元。其中，上市公司股份9.35亿元、医药基金46.12亿元、非上市公司股权投资41.2亿元。2015年至2021年的行业黄金期里，泰格医药以激进姿态布局创新药赛道，大量项目在Pre-IPO早期阶段完成入股。这套“CRO服务+产业投资”的双轮驱动模式，曾在行业顺周期时带来丰厚回报。2021年，公司非经常性损益达16.43亿元，占当年总利润的57%，一时风光无两。硬币的另一面是，行业下行周期到来后，这套模式潜藏的脆弱性也暴露无遗。随着生物医药一二级市场遇冷，IPO通道收紧，被投企业估值普遍大幅回调，前期浮盈快速缩水，泰格医药投资收益同步大幅回落。2024年，公司所持非流动金融资产公允价值大幅下行，非经常性损益由盈转亏、录得-4.5亿元，直接重创当期盈利；归母净利润从2021年28.74亿元的高点骤降至4.05亿元，跌幅超八成，创下2018年以来的最低水平。虽然2025年依靠部分项目退出，公司归母净利润回升至8.88亿元，但距离2021年的盈利巅峰仍存在不小差距。2026年一季度，公司当期公允价值变动与投资收益合计超2亿元，但受非全资子公司股权结构影响，大部分收益归入少数股东权益，最终归母净利润不足5000万元，当期账面盈利表现偏弱。这套模式的逻辑之一是，依托投资深度绑定产业链客户，一边锁定后续CRO临床订单，一边依靠项目上市或并购实现股权退出、赚取投资收益。以礼新医药为例，泰格医药在2020年分两笔合计5000万元完成投资，后续中国生物制药以68亿元估值收购礼新医药，对应两笔投资分别收获近20倍、超300%的投资回报。一个问题是，巨额资金长期沉淀在各类金融投资中，可能会挤占主业研发、技术迭代与市场拓展。在5月13日投资者调研会上，就有投资人现场发问：2026年一季度归母净利润下滑，非经常性损益大幅拖累业绩，公司非经常性损益常年波动是否源于历年基金投资？对此公司答复，公司配置了上市公司股权、非上市股权、各类医药基金、结构性存款等多项以公允价值计量的金融资产，资产价格受市场行情影响波动较大，无法稳定保障公允价值持续增值，未来仍会通过项目处置获取投资收益，但也存在资产减值带来的业绩亏损风险。实控人立案风波进一步放大市场的治理层面担忧。叶小平、曹晓春二人多年减持期间未按法规披露权益变动，累计套现超20亿元，同时频繁质押个人股权用于融资。这难免令市场对公司长期战略定力产生疑虑。对泰格医药而言，此番参投产业基金，是在熟悉战场上的又一次落子。但当“投资”这张牌被反复打出时，市场更想看到的，或许是主营业务能够真正企稳回升。（文丨公司观察，作者丨曹倩，编辑丨曹晟源）更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体App