很多人以为，投资赚不赚钱，主要看你懂不懂市场、会不会选股、能不能算得更准。但行为金融学提醒我们，真正影响决策的，往往还有另一套更隐蔽的力量：害怕亏损、过度自信、从众、冲动，以及那些我们自己都没意识到的欲望。今天，《香港国际金融评论》执行总编辑，经济学家本力老师，将为你讲解彭新韵教授的《觉醒的投资》。这本书讲的，正是怎么认识这些人性的偏差，并给自己的投资装上一套更稳的“操作系统”：什么时候该相信判断，什么时候该交给规则，怎样做配置，怎样减少情绪对决策的干扰。来源：得到App《得到名家讲书》01人喜爱的是自己的欲望，不是自己想要的东西《觉醒的投资：行为金融通识讲义》，作者是著名金融学者、国家金融与发展实验室副主任彭新韵教授。在正式开始之前，我想先请你做一道题。这道题不是我出的，是泡泡玛特创始人王宁在一次演讲里出的。假设你一觉醒来，成了超级富豪，住在一个大庄园里。今天家里只有你一个人。场景一：你开车出门，走到半路突然想起来，早上洗完手，水龙头忘关了。开一整天，水费大概40块钱。请问，你焦虑吗？场景二：你家庄园门口有个巨大的喷泉，昼夜不停地喷。水费加电费，一天400块。请问，你焦虑吗？我问过很多人，绝大多数人的回答高度一致：那个40块的水龙头，让人心里像被什么东西挠着，一整天都不舒服；而那个400块的喷泉，完全无感。同样的钱，十倍的差价，为什么心理感受的方向是反的？王宁给出的答案是：关键在于心理账户。钱还是那些钱，但在你心里，它被放进了不同的抽屉。喷泉那400块，进的是“身份和体面”的抽屉，让它喷涌正是自己所希望的；水龙头那40块，进的是“非正常损耗”的抽屉，是由于疏忽造成的浪费。抽屉一变，感受就整个翻转了。这个思想实验，是打开行为金融学的一扇门。钱还是那些钱，但心理上属于什么支出，大不一样。你以为自己在算账，其实你也在感受；你以为自己在做决策，其实脑子里那些看不见的抽屉，也在影响你的决策。尼采说过一句话：“人最喜爱的是自己的欲望，不是自己想要的东西。”透过欲望看决策。在行为金融学上，这就是心理账户的作用。王宁用这个例子推导出一个商业结论：做消费品，要想清楚你是在做“水龙头”还是“喷泉”。如果泡泡玛特的拉布布有音箱或U盘这样的实用功能，消费者再买时就会理性计算，“我已经有好几个音箱或者U盘了”；但正因为它更多提供的是情绪价值和身份认同，消费者才可能不断复购。而在投资中，心理账户也可能让人吃亏。《觉醒的投资》中专门有一章讲这个问题：打酱油的钱绝不用于买醋。每一个决策背后，都可能有对应的心理账户。炒股票为什么容易被套牢？一个原因就是，一旦割肉，账面亏损就会真正兑现，心理账户也随之“结账”。于是很多人宁可继续拿着，也不愿意承认损失，最后眼睁睁看着亏损扩大。因此，彭新韵教授在书里给出了一个诊断：投资市场上大量亏损，并不只是知识和计算能力的问题，还来自人类长期进化形成的本能。这些本能在漫长的生存环境中帮助过我们，但到了金融市场里，却可能发生错配。真正的“觉醒”，不是消灭人性，而是建立一套能够约束人性的操作系统，把决策权尽量从即时情绪，交给事先设定的规则。而这本书还往下多挖了一层，也是今天我想跟你分享的核心：很多认知偏差往下追，最终都和欲望有关。情绪只是欲望的报警器，偏差则是欲望在决策中的投射。02从“认识你自己”开启“觉醒的投资”古希腊德尔斐神庙上有一句著名箴言：“认识你自己。”但传统金融学曾长期依赖一个重要假设：人是理性的，会处理信息，追求效用最大化。诺贝尔奖得主赫伯特·西蒙则提出，人是“有限理性”的。我们的算力有限、信息有限、注意力有限，而且情绪随时会介入。因此，传统金融理论中那个高度理性的人，和真实世界里的投资者之间，始终存在距离。卡尼曼在《思考，快与慢》中，将人的思维描述成两个系统：“快系统”依赖直觉、情绪与本能快速反应，“慢系统”则负责逻辑、计算与审慎思考。现实中，我们大量决策都会借助经验、直觉和启发式判断，因此也容易产生各种认知偏差。凯恩斯有一个著名的“选美比赛”比喻。报纸上登出一百张照片，让读者投票选出最美的六张。谁选出的结果最接近全体投票的平均结果，谁就获奖。在这个游戏里，聪明的做法不是选你认为最美的，而是选你认为“别人会认为最美的”。可别人也会这么想，于是你还要继续往前推：别人认为“别人认为最美的”是谁？这说出了金融市场一个重要特点：价格不只取决于你怎么看一个资产，还取决于大家怎样猜测彼此的判断。而这种层层嵌套的预期背后，也有人类的欲望：想行动、想拥有、想获利，也想安全、想逃避损失。所以在市场里，欲望从来不是一个无关紧要的干扰项。那么，欲望具体是怎么把我们的判断带偏的？第一个，是“损失”在你心里的重量，和“收益”并不对等。卡尼曼和特沃斯基的大量研究发现，人们通常对损失比对同等收益更加敏感。这在进化环境里并不难理解。对祖先来说，多得到一点食物当然很好，但失去已经到手的食物，可能直接影响生存。于是，人对损失特别警觉。可你把这种本能搬到投资市场里，就可能出问题。赚钱的时候，很容易想赶紧落袋为安；亏损的时候，却舍不得卖，因为一卖，就意味着真正承认这笔损失。行为金融学把这种倾向称为“处置效应”。结果是，投资者可能过早卖掉表现不错的资产，却长期抱着已经恶化的资产不放。第二个，是过度自信。书里引用马克·吐温的一句话：“要让一个人承认他被骗了，比骗他还难。”为什么难？因为承认被骗，不只意味着承认损失，还意味着承认“我的判断错了”。彭教授把过度自信拆成三种。第一种是过度精确。太相信自己的判断，以为自己能给出非常确定的预测。投资中一个典型后果就是“赢家诅咒”。比如油田开采权拍卖，参与竞标的都是专业公司，但谁也不可能精确知道地下储量。最高报价者虽然赢得了竞拍，却也最容易因为报价过高，最终得到糟糕的回报。第二种是过高估计。人们容易高估自己的能力，于是在投资中高估自己获得超额收益的概率。第三种是过高定位。很多人觉得自己应该强于平均水平，于是不甘于“普通回报”，最后变成频繁交易、承担过多风险。投资里很多时候，我们不只是想赚钱，还想证明“我的判断是对的”。而后面这个欲望，往往比赚钱本身更顽固。第三个，是框架效应，也就是同一件事，换个说法，你的选择可能就变了。卡尼曼和特沃斯基做过一个经典研究。比如一项治疗，可以说“术后一个月存活率90%”，也可以说“术后一个月死亡率10%”。数学上完全一样，但不同表达，会影响人们的感受和选择。在市场里，我们每天都被类似的框架包围。最近一次的涨跌，可能被我们无限放大；一家公司老板特别会讲故事，我们可能顺手把这种好感扩展到对公司本身的判断；“限时”“稀缺”这样的表述，也可能刺激我们赶紧行动。开头讲的喷泉和水龙头，也可以放在这个框架里理解。同样的钱，被装进不同的心理账户，感受完全不同。一句话收拢：你在市场里遇到的第一个对手，不是别人，也不是市场，而是自己这套非常古老的人性系统。03从避开群体心理陷阱走近“觉醒的投资”现在把镜头拉远。如果每个人都带着自己的偏差进入市场，这些欲望和情绪会彼此感染、互相放大，最后长出个体身上没有的东西。第一个，就是羊群效应。市场上反复出现的题材炒作、板块抱团、追涨杀跌，都和羊群效应有关。有意思的是，跟着羊群走，有时候对个人来说甚至是“理性”的。基金经理可能担心职业风险，宁可和同行一起犯错，也不愿意独自做出一个与市场完全相反的决定。普通投资者则更容易听消息、看排行榜、跟大V。跟着大多数人，确实会带来心理上的安全感。问题是，当越来越多的人站到同一边，交易就会变得拥挤。一旦预期发生变化，所有人又会同时寻找出口。于是，看起来每个人都在做对自己最安全的选择，合在一起，却可能制造出最大的风险。第二个，是社会互动和情绪传染。在今天，你以为自己只是在浏览市场信息，其实你的欲望和情绪也在不断被外界刺激。归属感和认同感，本来就是人的基本需求。当它们进入投资领域，问题就出现了。行为金融学家罗伯特·希勒在《叙事经济学》中指出，经济叙事会像病毒一样，通过媒体、社交网络和人与人之间的交流扩散。朋友圈晒收益截图、投资群里的集体兴奋、视频里的“大神”喊单，都可能强化从众压力。投资故事一旦足够吸引人，就不仅是在描述价格，还可能反过来影响价格。所以，真正的投资判断，不只要识别自己脑子里的偏差，也要意识到：你身边的情绪，本身就是市场的一部分。04以“反人性”的投资操作系统拥抱“觉醒的投资”前两部分，我们分别拆解了个体心理和群体心理。但认识问题，不等于解决问题。真正的“觉醒”，是建立一套适合自己的操作系统，让自己即使犯错，也不至于犯大错。下面我讲五层。第一层：资产配置。先决定战场，再决定士兵大部分人一想到投资，第一反应是“买什么”。买哪只股票？哪个行业？什么时候进？因为选股刺激，有故事可讲。但大类资产配置——股票多少、债券多少、现金多少——看起来太枯燥了。可长期投资中，配置往往比单次选中什么更重要。资产配置通过跨资产类别、行业和地域分散风险，本质上是在避免把全部结果押在一种可能性上。更重要的是，从行为金融学角度看，配置不只是在管理收益，也是在管理情绪。书里讲了多种配置策略：买入并长期持有、恒定组合、投资组合保险、动态资产配置。对于普通投资者，真正重要的未必是选出最复杂的策略，而是找到一个自己可以长期遵守的配置规则。因为一旦规则定下来，很多原本需要临场判断的事情，就不需要每天重新决定。第二层：积极投资。先问自己，凭什么比市场更聪明你可能会问：难道就不能主动选股了吗？行为金融学并不否认市场上存在错误定价，也不否认基本面分析、事件驱动等主动策略可能创造机会。但积极投资有一个悖论：它要求你比市场更聪明，而这件事首先要求你比自己更清醒。主动投资意味着你认为，自己的判断可以超过市场平均水平。可市场是大量参与者共同作用的结果。你不仅要研究公司、研究行业，还要时刻警惕自己的过度自信、损失厌恶和从众冲动。所以问题不是“能不能主动投资”，而是怎么避免让一次判断错误伤到根基。一种办法，是给主动投资设定边界。比如，只拿总资产中一小部分做主动投资，其余资金按照提前设定的规则配置。这样做，一方面保留了表达观点、寻找机会的空间；另一方面，即使判断错误，也不至于影响整个资产组合。第三层：交易规则。把决策提前，把执行交给规则这一层，是操作系统的心脏。第一条规则：重要决策，尽量在冷静的时候写下来。比如，你为什么买这个资产？什么情况下卖出？最多能承受多大的回撤？当这些条件提前写下来，情绪高涨或者恐慌的时候，就多了一条可以回看的标准。第二条规则：不要只靠意志力止损。止损之所以难，很大程度上是因为成本价成了锚。“已经跌这么多了，再等等吧。”但市场并不知道你的成本价是多少。真正值得问的是：如果今天我手里没有它，我还愿不愿意以现在这个价格买入？如果当初买入的逻辑已经被事实证伪，就应该按照事先设定的规则重新判断，而不是死守那个成本数字。第三条规则：给计划之外的操作设置冷静期。追涨通常发生在兴奋的时候，割肉通常发生在恐慌的时候。如果不是事先计划好的操作，可以强迫自己等一段时间，再决定。冷静期的作用，就是在欲望和账户之间，加一道门。第四层：消极投资。主动关掉那些容易被情绪支配的按钮这一层听起来不励志，但可能对普通人最有价值。也就是被动投资。宽基指数、低成本、低周转、高分散，这些道理很多人都听过。但从行为金融学角度看，被动投资还有一个重要价值：它减少了你需要作决定的次数。主动投资者一年要反复决定：买什么、什么时候买、买多少、什么时候卖、要不要换、要不要加仓。每一个按钮，都是一次欲望和情绪进入账户的机会。被动投资把大量按钮直接拆掉，用制度性的“少做决策”，减少情绪犯错的机会。所以，对很多普通人来说，投资水平的提高，不一定来自学会更多招式，也可能来自少做一些没有必要的操作。第五层：行为资产组合。不跟人性打仗，跟人性合作最后这一层，是我觉得很有意思的部分。前面几层，都多少带着一点“约束人性”的意味。但问题是，对抗本身也有成本。行为金融学家梅尔·斯塔特曼提出，人从金融产品中获得的收益，不只有赚钱这一种。还包括表达性收益——它表达了“我是谁”；以及情感性收益——它让我获得安全感、参与感、希望或者掌控感。传统金融理论往往更关注第一种，但后两种在现实中真实存在。既然无法彻底消除，那就不如把它们放进整个设计里。于是，可以把资产组合想象成一个金字塔。最底层是安全层。现金、低风险资产等放在这里。这一层的任务不是赚最多的钱，而是保证生活不因为市场波动失去基本稳定。中间层是稳健增长层。承担财富长期增长的主要任务。最顶层则可以留给更高风险、也更能满足参与感和表达欲的投资。这个结构的好处是：每一种欲望都有位置，但没有一种欲望可以控制整个组合。你还可以按照人生目标设置不同账户，比如养老、孩子教育、应急资金。传统金融学会提醒你，钱本身是可替代的。但从行为角度看，账户标签反而可能帮助人更好地约束自己。养老的钱之所以不容易拿去追热点，正是因为它在你心里已经不是“普通的钱”了。你看，心理账户在开头还是一种容易让人犯错的机制，到这里，它反而可以被利用。同一种人性弱点，换一种设计方式，也可以变成工具。回到尼采那句话：“人最喜爱的是自己的欲望，不是自己想要的东西。”行为资产组合的思路，并不是幻想自己从此没有欲望，而是给不同欲望安排不同的位置。当我们无法彻底战胜人性的时候，更聪明的做法，也许不是一直和它打仗，而是建立一套不会轻易被它带偏的系统。这正是“觉醒的投资”真正想告诉我们的。05节制欲望，放弃幻想在结束之前，我想再提一下彭新韵教授在书末给出的七条建议：坚持学习补短板，节制欲望弃幻想，识大局少预测，三思而后行，分清投资与投机，保持冷静与自制，以及耐心。其中有一句特别值得记住：节制欲望，放弃幻想。整本书讲了那么多模型、实验和效应，最后还是落回到对自己的认识。最后，我们再回顾一下今天最重要的三个启示。第一，投资的第一战场，不只在市场，也在自己身上。第二，与其幻想彻底战胜人性，不如用规则和结构约束它。第三，所谓觉醒，并不是变成一个没有欲望、没有情绪的人，而是知道自己的欲望会从哪里冒出来，并提前给它安排好位置。当每一种欲望都有边界，每一种冲动都有约束，你才更有可能在市场最热闹的时候保持清醒，在市场最恐慌的时候保留判断。这也许才是“觉醒的投资”真正的含义。*以上内容不构成具体投资建议，提醒您投资有风险，决策需谨慎。客资成本做到平台行业最低的「LAAND」我们给你请来了。二奢这个行业，获客成本高得吓人。一个精准客户线索，行业平均要花几百甚至上千块。LAAND创始人「尤费斯」不一样，他把小红书内容矩阵和私域打通，单个客资成本不到行业的1/10。私域日均新增客户超500人，最高的时候一天超1200新增客资。同样的成本，他的客户数量是同行的10倍。想知道他们怎么用内容把获客成本打下来的？线上直播全程开放，现在就扫描海报二维码或点击下方卡片预约直播👇👆👆tips：敬爱的读者朋友，由于微信的推送规则，即使您关注了我们，可能也常常收不到推送，记得点击“罗辑思维”名片，设为星标⭐️，文章每天会自动推送哦！点击“阅读原文”，订阅《得到名家讲书》 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