文 | 象先志昨天，Sam Altman把一家伦敦的小公司打包买了下来。这家公司叫Tomoro，2023年成立，150个人，没融过风投，没在科技媒体上露过脸，做的业务也很朴素——派工程师坐进客户的办公室，手把手教他们怎么把 ChatGPT 真正用起来。不过这家公司的客户名单倒是响当当：乐购、维珍航空、Red Bull、芬兰那家做手游的 Supercell。但奥特曼又做了另一件事，他把Tomoro里的150个人直接迁移到了一家新公司，叫DeployCo，然后联合19家投资人共计在未来五年内将投入 40亿美元，OpenAI 自己再投最多15亿，最终形成一个整体估值100亿美元的公司。这啥操作？相当于是花55 亿先挖人、再投钱、成立子公司，子公司是教会其他企业用OpenAI？这能挣钱？但是玄机其实在联合投资人里面，TPG、贝恩资本、博枫、高盛、软银、Warburg Pincus、麦肯锡、贝恩咨询、凯捷，看着这个名单，有一种乔丹+奥尼尔带我奶奶也能拿总冠军的美感。而且OpenAI 的死对头八天之前刚刚做了相似的事儿，Anthropic 和 Blackstone、高盛、Hellman & Friedman 做的是类似的业务。一周之内，两家硅谷估值最高的公司，都做出了同一笔投资，何意味。意味就是，他们要找人干脏活。同时，AGI 不重要了，估值最重要。被嘲笑了 15 年的脏活讲这事儿之前，得先说说另一家公司——Palantir。关注财经的朋友最近应该对这个名字不陌生，这家公司的核心是打通全域多源数据，深度嵌入军事、安全、政务核心决策链，凭借军工级安全资质、私有化部署模式，最近在 AI+ 军工这个赛道跑的贼猛。但是在创立之初，Palantir 其实远没有这么光鲜。2003 年 5 月，PayPal 帮里几个老朋友——Peter Thiel、Alex Karp、Stephen Cohen——在帕罗奥图凑钱开了一家公司。最早的客户是大名鼎鼎的 CIA，生意是这样做的：派一群工程师穿着西装、拎着电脑，直接走进客户的办公室——FBI 也好、五角大楼也好、后来的摩根大通和空客也好——一坐就是大半年。客户的脏数据、烂流程、跨部门扯皮、IT 内斗，他们替你摸一遍，然后给你定制一套数据系统。Palantir 给这些人起了个名字，叫 Forward Deployed Engineer——前置工程师。内部代号“Delta”。其实说白了，就是外包软件工程师。这种活当时被硅谷狠狠瞧不上。那会儿硅谷的鄙视链是这样的：SaaS（一套代码卖一万家）= 高级；咨询（人头堆出来的项目）= 低级。Palantir 派 FDE 驻场客户半年，被 VC 圈贴了个标签——“披着软件皮的咨询公司”。讲真，这话也不算冤枉它——Palantir 早期的收入结构里，单客户项目的人头成本高到不像软件。它就这样被嘲笑了 15 年。2020 年它上市了，第一天市值定在 165 亿美元，比 2015 年最后一轮私募估值还低了一点。之后几年市值上上下下，但作为一家“软件公司”始终撑不起估值，投资圈对 Palantir 形成了共识：“你毛利上不来，人头扩不开，跟做 IT 咨询的 Accenture（埃森哲）有什么本质区别。”（没有说埃森哲不好的意思，只是说估值模型）直到 2023 年，那一年企业开始大规模买 GPT-4 的 API，然后大规模发现一件事——模型买回去用不起来。数据要清洗、流程是断的、IT 是分裂的，模型再聪明，业务跑不通就是跑不通。概念验证永远在做，就是没法转化产出。这个时候，“派工程师驻场把脏活干完”这套模式突然就登上了大雅之堂。Palantir 的市值开始往上走，2025 年峰值冲到 4000 亿美元，最近稳在 3300 亿。Palantir 被骂了 15 年，然后被 AI 救活了。但OpenAI和Anthropic学Palantir，倒并不是要用来赚钱，而是在看到Palantir 这一套确实走得通的情况下，给自己上市的铺一条更干净的“溜光大道。”提前开转的飞轮回到 Tomoro，这家公司其实不是 OpenAI 上周才想起来的。它 2023 年成立的时候，就是和 OpenAI强绑定的。据彭博社报道，Tomoro “founded in 2023 in alliance with OpenAI”。那 150 个伦敦工程师，从公司挂牌的第一天起，干的就是 OpenAI 的脏活——只是挂在另一块招牌底下。2023 年 GPT-4 刚发布的时候，OpenAI 对外的故事是什么？是 AGI，是 superintelligence（现在唯一愿意考虑 AGI 的可能只有 deepseek 了），是规模法则，是“模型够大就什么都解决了”。但同时，它在伦敦悄悄养着 150 个工程师等着用。前两年，要是市场里有人说“模型再强企业也用不起来，得有人下场帮做集成”，会被立刻贴上“不理解 scaling law”的标签。但 Altman 自己心里清楚，OpenAI 的伦敦办公室里、Tomoro 的 150 个工程师，每周都在帮乐购、维珍航空这些公司接通数据管道，调通客服流程，落 ChatGPT 的真实使用。讲真，大模型的 B 端客户，没有这些“干脏活”的工程师，是绝对跑不出来的。这些人闷头干了快两年，没人记得他们的名字，直到昨天他们突然出现在 OpenAI 公告的封面位置。不过 Tomoro 这 150 个人，撑不起 DeployCo 的盘子。DeployCo 的盘子有多大？前面说了，19 家投资人五年内合计投入 40 亿美元——这个完整口径是 Bloomberg 5 月 4 日先透出来的，OpenAI 自己的公告里只点了 40 亿这一头。钱从哪儿来？把那 19 个名字再念一遍，分三组看：第一组，私募和银行：TPG（牵头）、贝恩资本、博枫、Advent、高盛、软银、Warburg Pincus、Welsh Carson Anderson & Stowe。第二组，咨询公司：麦肯锡、贝恩咨询、凯捷。第三组，企业客户：BBVA。这家西班牙银行同时也是 DeployCo 的首位企业客户——但它的名字出现在了股东的那一栏。把这三组摆在一起，DeployCo 的结构就清楚了——PE 出钱，咨询出人，银行出客户。公司还没成立，飞轮都快转飞了。不是 OpenAI 进军企业服务，是 OpenAI 把 19 家股东叫来替它干企业服务。Anthropic 那边的结构差不多，但更对等一些。8 天前它和 Blackstone、Hellman & Friedman 各出 3 亿美元——三方各占三分之一，平起平坐。股东桌上还坐着 Apollo、General Atlantic、Leonard Green、GIC、还有红杉资本。OpenAI 的结构像控股集团，Anthropic 的结构像合伙人公司。但归根到底是一件事——光卖 API 不行了，得拉一票股东进来当合伙人。顺带说一句，整张名单上唯一同时出现在 DeployCo 和 Anthropic 那家合资公司两边的金主，只有高盛一家。其他人都选择了战队——TPG 选了 OpenAI 这边，红杉选了 Anthropic 那边。只有高盛 CEO David Solomon 两头坐，这可能是未来值得观察的一点。这是一笔出表其实一切都是为了上市做准备，否则也不会有这笔操作。OpenAI 完全可以自己出钱、在内部建一个企业服务部门。它账上不缺这点钱——光过去 12 个月就融了超过 1200 亿美元，掏 50 亿装一个 150 人的工程师团队不算大数。但它选择把这块业务拆出来做合资公司，让自己控股、但单独运营——这意味着 DeployCo 不并入 OpenAI 主公司的财报。因为企业服务是低毛利的脏活。150 个是人头成本——而且按 Palantir 的经验，每签一个大客户，工程师队伍要相应扩张。这是咨询公司的成本曲线，不是软件公司的成本曲线，会拉低 OpenAI 的估值模型。OpenAI 主公司今天的估值依赖一个故事——它是高毛利的 AI 软件平台公司，估值倍数应该按软件公司来估，不能按咨询公司来估。如果把 DeployCo 的成本直接并进财报，整家公司的毛利率会被稀释，估值故事就讲不下去了。所以 SPV 出现了。SPV 是 Special Purpose Vehicle 的缩写——专门为一件事设立的合资公司，单独核算，不并入母公司的财报。DeployCo 就是这种结构。OpenAI 控股，但 DeployCo 是独立法人，财务不并表，OpenAI 只从 DeployCo 拿分成。账面上，主公司只看到企业服务的收入分成那一头，看不到 150 个 FDE 的成本端——成本全留在 DeployCo 自己的账上。说白了，DeployCo 不是一个新业务，是一笔出表。其实还有一条 Axios 抠出来的细节耐人寻味。进入 DeployCo 的那 18 家投资人，拿到的不是普通股权——是带 17.5% 保底收益的条款，利润上限封顶。说穿了，这不是 PE 在赌一个高增长的 AI 业务，是在拿一张准债券。它们的钱进来，是借给 DeployCo 用的，不是和 DeployCo 一起赌增长。 TPG、贝恩资本、博枫这些 PE 不是不会做高风险、高回报的生意——但它们在这件事上选择了拿固定收益。这种条款只在两种情况下出现：要么 OpenAI 自己对企业服务的真实毛利没信心、不敢给 PE 普通股；要么 PE 自己对 AI 落地的速度没信心、宁可拿保底也不要上行收益。说白了，OpenAI 剥离不良资产，其他股东拿保底收益，各取所需。这可能是 AI 时代第一次出现“模型公司的金融工程化”，资本结构走在了商业模式前面。写在最后这是 Palantir 当年绕不开的脏活，今天用金融工程绕开了。但绕得过财报，绕不过事实。模型这门生意已经不能只靠卖 token 撑住了——这是过去一周硅谷模型圈最大的一个共识，虽然没有任何一家公司再说，但这已经是不争的事实。讲到底，DeployCo 公告里那张投资人名单的最后一栏，没有 Sam Altman 自己的名字。玩 AI 真的不如玩金融。AGI，我们只能信任那个男人。更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体App