文 | 市值榜，作者 | 贾乐乐，编辑 | 嘉辛果链企业蓝思科技交出一份压力明显的成绩单。2026年上半年，蓝思科技实现营业收入288.66亿元，同比下降12.42%。这是一次罕见的收入下降。蓝思科技最大的标签是“消费电子供应链企业”。从手机玻璃盖板起家，到成为全球智能终端产业链的重要供应商，蓝思科技抓住了智能手机高速发展的黄金时期。2014年以来，所有半年度收入，只有2016年和2022年两年是下降的，2022年那次下滑，下半年还用更高的增速，完成了全年的增长。按照半年度营收下滑12.42%来看，股权激励方案中全年收入增长15%的考核目标能否实现，还要打一个问号。利润下滑幅度更大。上半年，蓝思科技的归母净利润为5.77亿元，同比下降49.52%；扣非净利润为2.78亿元，同比下降70.45%。但与此同时，蓝思科技的毛利率提升了2.21个百分点，达到16.43%。不同走势的财务指标，如何理解？在智能手机市场步入成熟阶段的现在，过去依靠手机增长的模式还能持续多久？新业务又能否顺利接棒？一、利润为什么腰斩？蓝思科技利润的大幅下降，来自几个因素的叠加。其中，汇率变化对于财务层面的冲击，是最直接的影响因素。蓝思科技海外业务规模较大，2025年境外收入占比超过一半，部分业务采用美元结算。而汇率是不能控制只能通过对冲操作等方式减少风险的因素，因此，2026年上半年，人民币兑美元阶段性的升值，让蓝思科技承受了较大的汇兑压力。半年报显示，财务费用由去年同期的-1.30亿元转为5.17亿元，同比大幅增长。其中，汇兑损失约4.92亿元。假设2026年上半年产生的汇兑收益和2025年上半年同期一样，即1.68亿元，那么，营业利润、净利润这些指标将从大幅下降转为增长或持平。还有一层压力来自资产减值。上半年，蓝思科技资产减值损失达到4.37亿元，同比增长21.58%，其中主要来自存货跌价准备。截至2026年上半年末，存货规模达到79.33亿元，较年初增长14.4%。但从更长周期来看，蓝思科技利润容易受到冲击的根本原因，在于制造业务本身利润率并不高。过去10年里，蓝思科技毛利率最高约30%。随着智能手机产业链成熟以及低附加值组装业务规模扩大，毛利率逐步承压。2026年上半年，公司整体毛利率为16.43%，即使同比提升2.21个百分点，仍处于相对较低水平。如果将“毛利润扣除销售、管理、研发和财务费用”定义为核心利润来观察经营质量，那么上半年，蓝思科技的核心利润率只有3.6%。这意味着，汇率、库存、成本变化等单项因素，都可能对利润造成明显影响。这也是今年上半年蓝思科技调整业务结构的原因之一。受存储芯片涨价等因素影响，蓝思科技主动减少部分低附加值组装业务，同时引入运动相机等附加值更高的组装业务。收入端因此承受压力，但消费电子板块毛利率提升近3个百分点，整体毛利率回升也受益于此。换句话说，蓝思科技正在用部分规模换取盈利质量，也就是半年报定调的“减量提质”。对于蓝思科技而言，短期利润波动并不是最大的挑战，真正的问题在于：在消费电子增长放缓之后，公司能否找到新的增长来源，同时让更高价值的业务逐渐替代过去依赖规模的制造模式。二、基本盘消费电子： 提质能补上减量吗？消费电子业务仍然是蓝思科技最大的收入来源，但这个曾经推动公司高速增长的核心板块，正在进入一个新的阶段。2026年上半年，蓝思科技智能手机与电脑类业务实现收入223.82亿元，同比下降17.67%，占总营收的77.54%。这一下滑首先来自智能手机行业整体承压。过去几年，智能手机市场已经从高速增长阶段进入存量竞争阶段，消费者换机周期延长，终端品牌增长压力增加。IDC数据显示，2026年一季度全球智能手机出货量同比下降4.1%，二季度同比下降6.7%。一个被公认能驱动用户换机的因素是AI。手机厂商纷纷将端侧AI作为新品的重要卖点，希望通过智能交互、影像增强等功能刺激消费者升级。但另一方面，AI带来的影响也传导到了成本端。随着AI服务器需求增长，全球存储产业供需关系发生变化，存储价格上涨开始影响消费电子产业链。对手机厂商来说，存储芯片是BOM成本的重要组成部分，成本上涨最终需要在终端价格和供应链利润之间重新分配。近期，多家手机厂商开始调整产品价格，但价格上涨能否被消费者接受，或者说AI体验能否成为消费者为涨价买单的理由，仍需要进一步验证。对于蓝思科技而言，问题在于，它并不掌握这条价格传导链上的主动权。从功能机时代的视窗防护玻璃，到智能手机时代的盖板玻璃、结构件，再到组装业务， 蓝思科技 逐步进入全球头部品牌供应链的过程中，苹果是重要支撑。苹果带来的不仅是稳定的大规模订单，也帮助供应商建立了全球领先的制造能力。但与此同时，苹果这样的终端品牌也拥有较强的话语权。在消费电子产业链中，品牌方掌握产品定义、终端售价和市场渠道，而供应商更多承担制造和技术配合角色。终端产品价格上涨时，零部件企业未必能够同步提升收益，但终端价格上涨如果抑制了需求，零部件企业大概率会受损。蓝思科技的解法是发展更多的客户，以及通过技术升级、工艺提升改善供应格局，提升价值。从客户结构看，公司第一大客户（市场普遍认为是苹果）收入占比已经从早期较高水平下降至2025年年报披露的约45%。与此同时，持续拓展其他终端客户，并进入AI眼镜、智能穿戴等新兴领域。其中，智能头显与智能穿戴是公司消费电子能力向新终端的延伸。2025年，该业务收入39.78亿元，毛利率19.91%，在各业务板块中处于较高水平。2026年上半年，智能头显与智能穿戴业务实现收入17.77亿元，同比增长7.95%，占总营收6.16%。智能头显与穿戴设备更多是消费电子品类扩张，折叠屏则是通过形态升级提升单机价值量。相比传统智能手机，折叠屏对材料和制造工艺有更高的要求。UTG超薄柔性玻璃、玻璃支撑板、PET功能膜以及3D玻璃盖板等产品，技术难度更高，也能够提升供应商单机价值量。蓝思科技此前披露，已向北美大客户折叠机型供应UTG超薄柔性玻璃、玻璃支撑板、PET功能膜及3D玻璃盖板，并在二季度末开始批量出货。但折叠屏同样面临现实挑战。一方面，蓝思科技在特定工艺上具备一定的技术壁垒，比如UTG良率超过95%，这种壁垒在新品类导入期能带来议价窗口，但由于苹果在核心零部件上普遍采取“双供应商+互相竞价”策略，而这种策略会压缩溢价的时间与空间。另一方面，存储涨价平等地影响着直板、曲面还是折叠屏的BOM成本，更高的产品价值，最终仍需要建立在消费者愿意为其买单的基础上。最近的观察窗口就是苹果首款折叠屏的销售情况。IDC预测2026年全球折叠屏手机出货量约2290万部，同比增长12.6%，增速看起来不差，但整体规模还小。Counterpoint数据显示，折叠屏目前仅占全球智能手机市场约2%的份额，预计到2026年底累计出货量突破1亿部。过去，蓝思科技依靠智能手机销量增长获得规模，未来，需要依靠高端产品、复杂工艺和更高单机价值获得增长。但即使完成这一步，消费电子依然无法完全摆脱终端周期。三、新增长曲线到了哪一步？在消费电子之外，蓝思科技不断拓展业务的边界，包括汽车、AI相关业务以及TGV玻璃基板，以勾勒下一阶段的增长曲线。目前这些新业务仍处于不同阶段。其中，汽车智能座舱业务是消费电子之外规模最大的业务板块。2026年上半年，蓝思科技智能汽车与座舱类业务收入33.72亿元，同比增长6.56%，占总营收11.68%。和收入规模一直在提升的走势不同，这项业务的毛利率并不稳，2022年约为20%，2025年降到7.22%，2026年上半年为12.53%，同比提升2.69个百分点。智能汽车与座舱类业务的优势在于，它与蓝思科技过去积累的制造能力匹配度较高。蓝思科技依靠玻璃加工、精密结构件制造和大规模量产能力，进入消费电子供应链。座舱显示、车载玻璃、结构件等产品，同样需要高精度制造、高可靠性和强供应链管理。汽车行业也有自己的特点。汽车零部件认证周期更长，车型开发节奏也不同，这代表蓝思科技需要慢慢渗透，不过，一旦进入供应体系，订单稳定性也通常更强。目前，蓝思科技已与多家国内外车企合作，并推进夹胶车窗玻璃等产品量产交付。如果说汽车业务体现的是制造能力在成熟产业中的落地，那么AI服务器则可能是蓝思中期增长弹性更大的方向。随着人工智能产业快速发展，算力基础设施建设需求持续提升，AI服务器结构件、液冷散热以及服务器存储等环节迎来新的市场机会。围绕AI服务器，蓝思科技正在布局包括机柜结构件、液冷散热系统以及服务器存储等方向。东莞松山湖园区已完成相关扩产和客户验证，并通过产业投资进一步补充AI服务器结构件和液冷领域能力；企业级SSD已经实现批量出货，HDD玻璃硬盘也进入验证和交付阶段。AI服务器同样可以复用蓝思科技在消费电子业务积累的能力，但复用的能力只是入场基础。最核心的差异在认证壁垒。全球仅少数企业持有英伟达RVL供应商认证，验证周期长达6到18个月，覆盖质量体系、技术能力与产能审核，这不是单纯依靠精密制造能力就能跨越的门槛。因此，蓝思科技选择收购元拾科技，间接获得英伟达 RVL认证，而非自建。产品要求上，AI服务器面向数据中心，需长期稳定运行。液冷散热对密封性、耐久性和安全性的要求，远高于消费电子结构件，产品形态也从手机里的精密小件，扩展到机柜系统集成，还涉及到全新技术域。但一旦跨过认证门槛，AI服务器的增长弹性可能更大。其他智能终端，代表蓝思科技对下一代智能硬件方向的提前布局。半年报显示，其他智能终端业务收入5.34亿元，同比增长46.92%，其中具身智能机器人是重点方向。公司围绕灵巧手、关节模组以及整机组装推进布局，并与智元机器人等企业开展合作，相关产品已经实现批量交付。机器人业务与蓝思消费电子制造在商业模式上存在明显差异。消费电子业务，面对的是少数头部大客户，提供大批量、高度标准化的产品，采用成熟代工模式，其特点是订单规模稳定、可预期性强，但代工厂议价能力相对弱。人形机器人行业仍处于早期，产品形态、标准、需求都未定型，所以呈现出客户分散、出货量小、标准化程度低特点。在生产方式上，蓝思科技要自研关节模组、灵巧手等核心部件，可能需要更深地参与客户的产品定义，毛利率空间更大，但也需要承担更多的研发投入和库存风险。此外，更大的不确定性来自于时间，也就是行业爆发的速度，而不是能力。TGV玻璃基板是蓝思科技向半导体材料领域的跨界尝试。随着AI芯片向多Chiplet、高带宽方向演进，传统有机基板在平整度和尺寸稳定性上面临挑战，玻璃基板成为先进封装的下一代候选材料。蓝思希望将其在玻璃后道加工领域积累的精密加工能力，从手机盖板延伸至芯片封装底层。2026年7月，蓝思科技与英特尔签署合作备忘录，而据报道 英特尔自身的玻璃基板封装方案预计要到本世纪20年代后半段才完整推出 ；已建中试线并向部分客户送样，部分客户通过初步概念验证进入技术测试阶段。整体来看，这一业务距离商业化收入仍有一定距离。从消费电子到汽车、AI服务器，再到具身智能机器人和TGV玻璃基板，蓝思科技正在尝试将过去三十年积累的制造能力迁移到新的产业方向。但在转型的过程中，难免出现青黄不接。接下来要看的，是哪条赛道能最先从验证走向持续放量。订单和收入，才是新曲线的硬指标。更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体App