2026年香港金融科技周，一个有意思的现象是：在整个展会现场，以数字资产为核心业务的企业似乎并不占多数。除了HashKey、Ripple等少数机构，更引人注目的是来自全球的银行、资产管理公司、支付机构及金融科技企业。但与参展企业的构成形成鲜明对比的是，无论这些机构来自哪个领域，讨论的话题却越来越趋同。从代币化存款、代币化货币市场基金，到稳定币、跨境支付及数字化清算结算，数字资产几乎成为传统金融机构绕不开的话题。这种反差本身，或许比金融科技周上发布的任何一项新产品都更值得关注。传统金融机构对数字资产的兴趣，也正在从最初的加密货币投资，逐步转向如何利用区块链技术改善现有金融业务。银行开始探索代币化存款，资产管理公司将基金和债券搬到链上，支付机构研究稳定币与跨境结算。它们关注的并不是同一种金融产品，却在尝试解决同一个问题：如何让资金与资产在不同金融机构、不同市场之间更加高效地流动。2026年香港金融科技周的多项进展，恰好体现了这一转向。一、科技周的信号：从资产数字化到金融基础设施重构过去几年，金融机构对代币化的探索，主要集中在如何将传统金融资产发行到区块链上。从美国国债、货币市场基金到债券和黄金，越来越多的金融产品开始拥有数字化的表现形式。然而，将资产记录在区块链上，并不意味着它就能够更加自由地流动。一只代币化基金可以支持全天候转让，但如果投资者仍然需要等待银行营业时间完成付款，资产交易的效率提升就会受到限制。类似地，即便债券已经完成代币化，如果仍然难以用于融资、抵押或跨机构交易，其实际金融价值也不会因为技术形式的改变而自动提高。这正是今年香港金融科技周的重要变化：监管机构和市场参与者开始将更多注意力转向资产发行之后的交易、资金流转及结算环节。把科技周前后两周的关键动作按时间排开，可以看到一条清晰的线：这张表最值得注意的不是任何单项，而是它们落在了不同的环节上。过去几年，香港代币化的进展大多集中在发行端，解决的是资产能不能数字化。而今年，资产交易、商业银行货币、央行货币、抵押品以及交易结算等多个环节几乎同时取得进展，意味着代币化正在从单一资产的数字化，走向金融体系不同环节之间的协同。这一变化背后，是金融市场关注重点的转移：资产能否随时交易，资金能否同步结算，以及交易完成后的资产能否继续用于融资和其他金融活动，正在成为代币化金融发展的关键问题。但要实现这些目标，仅仅依靠资产上链远远不够，还需要银行支付体系、货币结算机制以及其他金融基础设施的共同参与。这也解释了为什么传统银行非但没有被区块链取代，反而成为这一轮变革的重要参与者。所谓金融基础设施重构，重构的并不是现有金融体系的层级与分工，而是借助区块链技术，改变资金与资产在不同机构和市场之间的连接方式。 从这个角度观察香港正在推进的稳定币、代币化存款和代币化央行货币，就会发现，这些看似不同的金融创新，实际上正在将传统金融体系中的货币与结算机制逐步延伸至链上。• 央行货币层：代币化央行货币只在银行之间流转，作为最终结算资产。• 商业银行货币层：代币化存款仍在银行资产负债表上，受银行监管。• 稳定币层：持牌港元稳定币面向更广泛的支付与链上场景。• 资产层：代币化基金、外汇基金票据、即将推出的代币化黄金，以及港交所计划建设的多资产代币化平台。从资金到资产，如果代币化进入到高速发展阶段，未来金融市场未必需要一套完全独立于传统金融的新体系，而更可能是在现有金融制度之上，通过新的技术和连接方式提高运行效率。这一变化也意味着，金融代币化的竞争正在从单一产品创新，转向更加复杂的金融基础设施建设。二、从资金到资产：机构选择代币化还有哪些障碍尽管代币化市场近年来发展迅速，但与全球传统金融资产规模相比，真正进入链上并形成持续交易的资产仍然有限。这其中一个重要原因是，对于大型金融机构而言，采用一项新技术的价值，并不取决于技术本身有多先进，而在于它能否解决实际经营中的问题以及在经济上是否划算。首先是资金与资产之间的时间错配。传统金融市场存在不同的交易、支付和结算时间安排。一笔交易即便在几秒钟内完成撮合，资金与资产的最终交收仍然可能受到银行营业时间、清算系统和跨境支付安排的影响。对于需要在全球不同市场开展业务的金融机构而言，这些时间差异意味着必须在不同账户、交易场所和清算体系中预留资金，以确保交易能够顺利完成。这些预留资金可能因此无法投入其他业务，增加了机构的流动性管理成本。代币化存款与全天候银行间结算，有望改善部分资金调拨和交收安排。但要真正降低金融机构的资金占用，还需要不同银行、交易平台及结算系统之间具备持续运行和相互连接的能力。其次是资产流动性。区块链可以让资产份额更容易转移，却不能自动创造买卖需求。一只代币化货币市场基金即便能够全天候交易，也需要足够的投资者、做市商及合理的价格形成机制。否则，投资者在非传统交易时段可能面临较大的买卖价差，甚至难以按照接近基金净值的价格完成交易。因此，资产上链只是提高流动性的技术条件，而不是流动性本身。第三个障碍则更加深层次，即金融资产的使用效率。金融机构持有大量国债、债券和其他高质量流动资产，这些资产不仅可以用于投资，还可以通过回购、证券借贷和抵押融资等方式，为机构提供流动性。但在传统金融体系中，资产往往分散于不同托管账户和市场基础设施之中。跨机构转移或用于其他交易，通常需要完成相应的操作、风险管理和法律程序。如果代币化能够使部分资产更便捷地在不同金融业务之间转移，并与数字化资金结算机制相结合，金融机构就可能提高资产的使用效率，减少部分操作和资金管理成本。这也解释了为什么今年香港金管局不仅关注代币化基金，还将代币化外汇基金票据的二级交易及回购应用列为重要探索方向。相比发行更多代币化产品，如何让现有资产更有效地参与金融活动，可能具有更大的经济意义。但这里还有一个无法仅靠技术解决的问题：金融体系的法律与风险管理规则。代币化资产的权属如何确认？跨境交易发生争议时适用哪里的法律？交易结算的最终性如何保障？如果涉及多个网络和金融机构，谁来承担操作风险和信用风险？这些问题决定了，代币化金融最终仍然需要依赖成熟的监管制度、托管安排和清算结算机制。因此，代币化规模化面临的主要挑战，已经不只是如何将更多资产发行到链上，而是如何让资金、资产与现有金融制度真正连接起来。这也为数字资产行业提出了一个新的问题：当传统银行、资管机构和金融市场基础设施运营商纷纷进入代币化领域，数字资产企业未来将扮演什么角色？三、谁来连接资金与资产？来自HashKey的样本观察在香港这套以银行为中心的分层体系里，银行掌握货币，资管机构掌握产品，但两者之间需要一个能同时接入多个层级的节点。专业化分工支撑了现代金融市场的发展，但也使不同机构之间形成了大量相互独立的账户、技术系统和业务流程。代币化并没有改变这些金融服务的基本需求，却为不同机构之间建立更高效的连接提供了新的可能。持牌交易平台恰好位于银行货币与链上资产的交界处。在本周加入 EnsembleTX 的机构中，HashKey的布局最能说明这个节点的含义：它不是在某一个层级上做得最深，而是试图在每一个层级上都有一个接口。这些布局可以看到一条相对清晰的战略路径：资产端连接传统金融产品，资金端连接商业银行货币，交易与清算端则探索将数字资产市场与传统金融基础设施结合。HashKey的战略变化，并不意味着它必须独立经营金融交易的每一个环节，而是尝试通过持牌业务、技术基础设施及机构合作，将原本分散的金融服务组织起来。这种转变的意义在于，数字资产企业的价值可能不再仅仅取决于能够促成多少交易，还取决于能够连接多少真实的金融活动，以及这些连接能否成为机构日常业务的一部分。而这恰恰引出了下一个问题：如果金融基础设施的价值越来越取决于连接能力，那么在市场相对分散的亚洲，下一代金融网络又将如何形成？四、从香港到亚洲：下一代金融网络将如何形成？把视野拉到亚洲，会发现香港并不孤单。几个主要金融中心几乎在同一时间搭建同一套结构：底层是央行货币，中间是受监管的私人数字货币，上面是代币化资产。差别只在于由哪一种私人货币来唱主角。因此，与美国相对集中的美元金融市场不同，亚洲由多个金融中心组成。香港、新加坡、日本以及中东市场各自拥有成熟的金融机构、不同的货币体系和相对独立的监管与结算网络。这些市场并不缺少资金，也不缺少金融资产，但跨市场的资金管理和资产流通，仍然需要经过复杂的账户、托管及结算安排。因此，亚洲金融市场的潜在机会，并不是再建立一个完全独立的金融交易系统，而是改善现有金融市场之间的连接效率。对于同时服务多个市场的金融机构而言，如果能够在符合各地监管要求的前提下，将不同市场的交易、资金与资产管理能力连接起来，就有可能降低跨境金融活动的复杂程度。HashKey近年来持续推进亚洲多市场布局，可以放在这一背景下观察。其在香港建立数字资产交易与资产服务能力，在新加坡探索传统交易和清算基础设施，并通过不同市场的金融机构合作，尝试形成区域性的机构服务网络。但金融网络的价值，不能仅以市场覆盖数量来衡量。真正重要的是，机构客户是否愿意持续使用这些服务，以及不同市场和业务之间能否形成真实的资金与资产流动。这也涉及HashKey未来商业模式的变化。根据2026年中期业绩，HashKey上半年平台交易总额达到2,822亿港元，同比增长31.8%，其中机构客户交易量占比达到82%。同期，链上现实世界资产锁定总价值约26.8亿港元。这组数据表明，机构交易已经构成HashKey业务的重要基础，而资产代币化也正在形成一定规模。与交易手续费相比，发行、托管、结算、资金管理及技术服务可能形成更加多元的收入来源。部分服务还可能随着机构客户的持续使用，建立更长期的合作关系。更进一步看，亚洲金融基础设施的竞争，也未必最终形成由某一家机构控制的统一网络。银行、交易所、清算机构、资产管理公司及数字资产企业可能继续保留各自的专业分工，并通过共同标准与相互连接的技术体系开展合作。这也是金融科技周所展示的一个重要变化：传统金融机构正在成为数字资产技术的重要参与者，而数字资产企业也开始向更加广泛的金融基础设施领域发展。两者之间的边界正在模糊，未来的竞争与合作关系也将因此重新形成。对香港而言，这是国际金融中心连接功能在新技术条件下的延伸。对HashKey等数字资产金融服务机构而言，则意味着一场更深层次的商业模式转型：从参与资产交易，走向服务资金与资产的持续流动。这一转型能否成功，最终取决于金融机构是否真正需要这些连接服务，以及它们能否转化为可持续的商业收入。未来金融市场的竞争，或许不再只是争夺资金与资产，也将越来越多地围绕连接两者的能力展开。（作者｜HashKey Group高级研究员孙伟，编辑｜刘洋雪）更多对全球市场、跨国公司和中国经济的深度分析与独家洞察，欢迎访问 Barron's巴伦中文网官方网站更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体App