9月7日，傲拓科技股份有限公司（下称“傲拓科技”）将于科创板IPO上会，公开发行不超过3775.84万股。笔者注意到，傲拓科技毛利率长期大幅领跑行业，三年均值超72%，近乎达到同行两倍，与之形成反差的是研发投入并不占优，多数年份研发费用率低于行业平均水平，“低研发、高毛利”的经营逻辑备受市场质疑。与此同时，公司盈利质量持续走弱，经营现金流逐年下滑，净利润与现金回款匹配度不断降低。募投规划的前后变动同样引发争议。傲拓科技账面资金充裕、负债水平低且持续现金分红，最初申报时却规划1.6亿元募资补充流动资金。面对监管问询，公司在上会前紧急砍掉补流项目并缩减募资总额，募投方案的审慎性遭到拷问。低研发、高毛利傲拓科技是一家专注于可编程逻辑控制器（PLC）研发、生产和销售的国家级专精特新“小巨人”企业，其中，中大型PLC为公司的核心产品。2023年-2025年（下称“报告期”），傲拓科技分别实现营业收入19694.44万元、24370.03万元、31768.64万元，净利润分别为5328.19万元、8910.49万元、11779.91万元，营收与净利润保持持续增长态势。亮眼的账面业绩背后，公司盈利质量却呈现下滑迹象。报告期内，傲拓科技经营活动产生的现金流量净额分别为6466.09万元、6090.56万元、5389.16万元，结合同期的净利润，可以计算出两者的比值分别为1.21、0.68、0.46，现金流与净利润的匹配度逐步走弱。按产品或服务类别来看，傲拓科技主要拥有中大型PLC、小型PLC、NARTU等业务，其中中大型PLC产生的销售收入分别为13902.01万元、18611.34万元、26897.23万元，分别占当期主营业务收入的70.59%、76.37%、84.67%，每年七成以上收入依靠中大型PLC，产品结构高度单一。对此，傲拓科技表示，若未来中大型PLC市场需求、竞争格局或技术路线发生重大不利变化，公司未能保持中大型PLC产品在主要应用领域的竞争优势或未能不断丰富自身产品布局，则可能导致公司营业收入、净利润增速放缓或下滑，出现经营业绩不可持续或下滑的风险。此外，傲拓科技毛利率显著高于行业水平。报告期内，傲拓科技的毛利率分别为74.23%、72.52%、75.64%，同行可比公司平均值分别为37.55%、36.25%、34.86%，公司的毛利率远超同行均值，2025年公司毛利率已经超过行业均值一倍以上。和超高毛利形成反差的是，公司研发投入并不占优。报告期内，傲拓科技的研发费用率分别为10.75%、11.49%、10.43%，同行可比公司平均值分别为10.63%、12.21%、11.07%，仅2023年研发费用率小幅高于同行，其余年度均低于行业平均水平，呈现出典型的“低研发、高毛利”特征。在研发投入弱于同业的基础上长期维持大幅领先行业的毛利率，这套经营逻辑是否具备合理性，仍有待傲拓科技进一步给出详细说明。为上市删除补流项目傲拓科技成立于2008年，由傲拓北京、傲拓芯出资设立，截至招股说明书签署日，陈思宁合计控制公司43.26%的表决权，为公司的实控人。笔者注意到，2025年3月，傲拓科技提交的IPO申报稿被上交所正式受理，彼时，公司拟募集77937.34万元，分别用于傲拓科技产研一体化中心项目、本地化技术服务中心建设项目和补充流动资金，具体情况如下：其中，16000万元补充流动资金项目的合理性以及必要性值得商榷。据悉，截至2023年末、2024年末、2025年末，傲拓科技的货币资金分别为22340.21万元、24246.14万元、17977.87万元，公司无短期借款，账面资金储备十分充足，资金链较为充裕。同时，报告期内，公司常年持有大额交易性金融资产，各期金额分别为0、900万元、5213.81万元，这也进一步证明公司资金链较为充裕。债务方面，截至报告期各期末，傲拓科技的流动比率分别为4.52、5.39、4.93，同行可比公司平均值分别为2.32、2.02、1.97；速动比率分别为3.76、4.84、4.44，同行可比公司平均值分别为1.69、1.47、1.50。无论是流动比率还是速动比率，傲拓科技均长期远超同行均值，短期偿债能力较强。与此同时，在上述时间段内，傲拓科技的资产负债率分别为23.04%、20.84%、20.33%，同行可比公司平均值分别为36.65%、38.84%、39.89%，资产负债率始终远低于同行均值，债务情况较为良好。值得关注的是，公司在资金充裕的同时还连续分红。2023年和2024年，傲拓科技现金分红的金额分别为2094.5万元、1132.75万元，合计为3227.25万元。在业绩稳健增长、资金链充裕、大额分红的多重背景下，公司仍申报16000万元补流募资，与自身财务现状严重相悖，引发市场广泛热议。对此，上交所要求傲拓科技结合发行人报告期内货币资金、资产负债率等情况，说明补流规模的合理性。面对监管问询与市场争议，公司在2026年8月更新的上会稿中调整募投方案，将募资总额由77937.34万元缩减至52496.25万元，其中的本地化技术服务中心建设项目与16000万元补充流动资金被直接剔除。此番前后矛盾的募投调整引发市场质疑，傲拓科技可在上会前主动砍掉补流项目、缩减募资规模，足以说明其不存在紧迫的流动资金缺口与融资刚需，由此反向凸显出首轮申报纳入16000万元补流项目的合理性严重不足，公司前期募资规划的审慎性、真实性亟待进一步解释说明。(文章作者 | 邓皓天，编辑 | 曹晟源)更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体App