Apesar das preocupações com o El Niño, o excesso de oferta de biocombustíveis e o endividamento das companhias, o Santander ainda enxerga oportunidades entre as ações do agronegócio.Em relatório com os principais temas discutidos durante sua 27ª Conferência Anual no Brasil, o banco manteve recomendação outperform, equivalente à compra, para duas empresas do setor: 3tentos (TTEN3) e MBRF (MBRF3).Entre elas, a 3tentos apresenta o maior potencial de valorização. O preço-alvo de R$ 26,60 representa um avanço de aproximadamente 151% em relação à cotação considerada para o cálculo (R$ 10,60).Já para a MBRF, o Santander trabalha com preço-alvo de R$ 28. Considerando o valor de R$ 17,25 indicado no relatório, o potencial de valorização é de cerca de 62%.Apesar das recomendações, as conversas mantidas durante o evento indicam que os investidores continuam pouco posicionados em empresas de alimentos, bebidas e agronegócio.Segundo o Santander, quatro assuntos dominaram as discussões: El Niño, excesso de oferta de biocombustíveis, baixa visibilidade sobre o capital de giro e alavancagem.Por outro lado, a recente queda das ações de 3tentos e SLC Agrícola (SLCE3) começou a chamar mais atenção do mercado.3tentos (TTEN3): curto prazo difícil, potencial de longo prazo intactoNo caso da 3tentos, a principal preocupação dos investidores é o excesso de oferta no mercado de biodiesel.As margens da divisão de Indústria ficaram significativamente abaixo das expectativas no segundo trimestre de 2026, aumentando o ceticismo sobre a capacidade da companhia de recuperar sua rentabilidade.Na avaliação do Santander, o desempenho foi afetado principalmente por uma produção de biodiesel superior à demanda das distribuidoras de combustíveis. A expectativa do banco é de que esse desequilíbrio seja corrigido gradualmente ao longo do terceiro trimestre, conforme as empresas ajustem suas operações à ausência de aumento no percentual de mistura obrigatória.Mesmo diante das dificuldades imediatas, o Santander entende que a capacidade de execução da 3tentos no longo prazo permanece intacta.A companhia já garantiu a matéria-prima necessária para sua unidade de etanol de milho, enquanto a produtividade do eucalipto segue dentro dos níveis previstos no orçamento.O mercado, contudo, parece priorizar a desalavancagem da empresa, ainda que isso signifique adiar novos projetos de expansão no etanol de milho.Canola pode abrir nova avenida para a 3tentosA canola aparece como outra opcionalidade estratégica para a 3tentos. O Santander está otimista com o potencial da cultura, que pode gerar um lucro bruto por tonelada superior ao da soja depois do esmagamento.Segundo dados da Companhia Nacional de Abastecimento (Conab) citados pelo banco, a área plantada com canola no Brasil cresceu 75%.A colheita, porém, pode decepcionar por causa das fortes chuvas na região Sul. O Santander estima uma produção de 661 mil toneladas, 12% abaixo da projeção inicial divulgada pela Abrascanola em julho.Mesmo com a possibilidade de uma produção menor, o banco acredita que a canola pode provocar uma mudança estrutural no mercado de biodiesel.A 3tentos estaria bem posicionada para essa transição. A companhia concluiu os investimentos em uma nova prensa de canola no primeiro semestre e prepara a conversão de parte da capacidade de esmagamento de soja para processar a oleaginosa no quarto trimestre de 2026.MBRF (MBRF3): desalavancagem segue no centro da tese, vê SantanderPara a MBRF, a desalavancagem continua sendo o principal tema acompanhado pelos investidores.As discussões estão concentradas no ritmo de redução da dívida em meio ao ciclo ainda desfavorável do gado nos Estados Unidos, na capacidade de atingir o equilíbrio da geração de caixa e na gestão dos passivos.O Santander espera que o nível de investimentos da companhia diminua nos próximos anos, contribuindo para uma visão mais construtiva sobre as ações.A expectativa também é de liberação de capital de giro no segundo semestre de 2026, principalmente nos últimos três meses do ano. A MBRF consumiu R$ 2,8 bilhões em capital de giro na primeira metade do ano, dos quais R$ 1,6 bilhão ficou concentrado em estoques.As contas a pagar devem se normalizar no terceiro trimestre, enquanto os estoques de produtos acabados e o número de animais confinados tendem a recuar no quarto trimestre.Recuperação nos Estados UnidosO Santander também observa condições mais favoráveis para uma recuperação do negócio de carne bovina nos Estados Unidos.Entre os potenciais catalisadores estão os recentes fechamentos de capacidade produtiva e a reabertura da fronteira com o México. A própria MBRF avalia que as condições necessárias para uma melhora das margens já estão presentes.Outro ponto acompanhado pelo mercado é a sustentabilidade dos preços dos alimentos processados em meio às baixas cotações dos suínos no Brasil.Embora os preços estejam pressionados, o Santander avalia que eles podem estar próximos do fundo do poço. O comportamento daqui em diante dependerá do ritmo de redução do plantel de matrizes na China, movimento que poderia abrir espaço para uma recuperação das cotações.El Niño eleva a cautelaOs efeitos do El Niño completam a lista de riscos para a MBRF. Diante da possibilidade de quebra de safra e alta dos preços dos grãos, a empresa ampliou suas posições de hedge para proteger o abastecimento.A proteção envolve estoques físicos, contratos a termo e outros instrumentos relacionados a milho, farelo de soja e óleo.Assim, embora o Santander mantenha recomendação de compra para 3tentos e MBRF, o cenário ainda está longe de representar um otimismo generalizado com o agronegócio na Bolsa.A leitura do banco é mais seletiva: os riscos continuam elevados, mas a queda recente das ações do agronegócio e as oportunidades de longo prazo começam a devolver atratividade a algumas teses.Veja as recomendações do Santander para o agronegócioEmpresaCódigoRecomendaçãoPreço-alvoCotação de referênciaPotencial3tentosTTEN3Outperform (compra)R$ 26,60R$ 10,60151%MBRFMBRF3Outperform (compra)R$ 28,00R$ 17,2562%Boa SafraSOJA3NeutraR$ 10,00R$ 6,1164%CamilCAML3NeutraR$ 6,50R$ 4,6440%M. Dias BrancoMDIA3NeutraR$ 27,00R$ 17,0159%MinervaBEEF3NeutraR$ 4,50R$ 3,4730%SLC AgrícolaSLCE3NeutraR$ 16,00R$ 14,2213%