文 | 融中财经一对来自江西九江的双胞胎姐弟，今天又IPO了。27年前，23岁的蔡华波拉着姐姐蔡丽江来到深圳华强北，在一个几平方米的小柜台里做起存储器生意。今天，他们创办的江波龙（09976.HK）登陆港交所主板，完成了“A+H”布局，开盘价为236港元/股，总市值约为1075亿港元。目前江波龙A股市值约为1540亿元。从华强北的一个柜台开始，到成为全球第二大独立半导体存储器厂商，再到港交所，蔡华波、蔡丽江走了27年。这一次上市，也恰好赶上了存储行业的超级周期。2026年上半年，江波龙营业收入达240.88亿元，相比去年同期增长了136.26%；归母净利润达105.77亿元，同比增长71528.66%（约715倍）。业绩爆发也让这对江西双胞胎姐弟的财富快速增长。今年7月，江波龙A股股价盘中最高达到了749.88元/股的历史高点，总市值一度超过3224.5亿元。根据两人合计约42%的持股比例计算，对应持股市值约1354亿元。江波龙本次IPO的发行价格为236港元，全球发行2607.78万股，募集总额大约61.36亿港元。基石投资者有传音、联想、蓝思科技、TCL系、君正、中信资管香港等，共认购了1.51亿美元（约11.85亿港元）。27年，从华强北到港交所江波龙H股最终发售价为236港元/股，按9月7日汇率折合人民币约202元，较A股358.22元的收盘价折让约44%。就在一个月前，江波龙刚完成一笔约37亿元的A股定增，发行价为560元/股，向21名投资者发行660.71万股。如今，A股股价已较定增价下跌。A股高价定增，港股却明显折价发行，这也是市场质疑的焦点。但对江波龙而言，这笔港股融资的意义，不只是补充资金。按照公司披露的募资用途，资金将主要用于研发、战略投资与收购，以及补充营运资金。更重要的是，公司希望借此继续向存储产业链上游延伸，提升芯片设计、产品研发和供应链整合能力。换句话说，江波龙希望把这一轮存储周期带来的利润，转化为下一轮技术和产品竞争的筹码。至于这家公司究竟做什么、又是如何从华强北一个柜台走到今天，答案要从27年前说起。1996年，高中毕业的蔡华波背着行李，从江西九江南下深圳华强北，做起电子元器件销售。1999年，23岁的蔡华波拉着双胞胎姐姐蔡丽江联手创业——姐弟俩的名字各取末字，再补上两人的生肖"龙"，"江波龙"就这样赶在世纪之交前成立了。早期，江波龙主要做存储贸易，低买高卖，赚周期的钱。但存储器不是普通商品。它价格波动大、库存周期长，囤对了货，利润可以迅速放大；囤错了货，资金链也可能迅速断裂。江波龙早期就踩过这样的坑。2002年，公司囤下的一大批日立AG-AND闪存卖不出去，资金链一度濒临断裂。转机来自苹果iPod。NAND闪存需求被带动，U盘市场突然紧俏，蔡华波把积压的闪存改造成U盘，最终一售而空。这次“死里逃生”，让蔡华波看清了一个问题：如果永远只做贸易和贴牌，江波龙很难真正掌握自己的命运。2002年，他曾带团队去台湾寻找技术伙伴，却吃了闭门羹。多年后，他回忆这段经历时说：“那是一段挫败感很强的经历，但它迫使我开始反思。”也是从那时起，他认定，公司必须自主研发技术，不能全部依赖外部供应。后面的三次转身，才是江波龙真正的分水岭。第一次，是从代工转向自有品牌。到2010年，江波龙贴牌代工业务已经突破2亿元。但蔡华波对这门生意的评价并不高：“公司体会过做贴牌的无奈，只能从品牌商赚取微薄、高风险利润。”2011年，江波龙开始做嵌入式eMMC及固态硬盘存储产品，同时推出自有品牌FORESEE，逐步从贴牌代工走向自主产品。第二次，是收购Lexar。2017年，江波龙收购美光旗下Lexar（雷克沙）品牌及相关资产。这笔收购的逻辑很直接：江波龙曾尝试与大型代理商合作建立ToC品牌，却发现即便产品比市场上的领导者更好，也很难改变消费者心中的品牌认知。于是它就直接选择了买下一个全球消费者已经熟悉的品牌。收购之后，江波龙并没有急于让Lexar变成一个“中国品牌”，而是保留了国际团队，并且继续独立运营。这条路走通了。2025年Lexar的全球销售收入为47.41亿元，同比增长了34.53%，产品销往了全世界60多个国家和地区。第三次，是自己做芯片。2020年的时候，江波龙成立了芯片设计小组。2025年，主控芯片大批量投入市场。到2026年4月底，公司研发团队已经增加到1262人，建立了五家研发中心，并且拥有645项授权专利，其中发明专利229项。从购买晶圆、制作模组到设计主控芯片，江波龙开始真正往上游走。2022年8月5日，它在创业板上市，发行价55.67元。目前，按照2025年存储产品收入计算，江波龙是全球第九大存储产品厂商、全球第二大独立半导体存储器厂商、中国最大的独立存储器厂商，占全球市场份额约1.2%。它的客户包括戴尔、联想、迈瑞医疗、OPPO、三星、传音和小米等。到2025年，公司66.8%的收入来自于中国内地以外的地区。资本也围拢过来。早在2019年，国家集成电路产业投资基金就已经入股，目前持股比例位列公司第六大股东。元禾璞华、聚源聚芯、力合创投等机构也都在它的股东名单里。加上这次H股的基石投资者，江波龙的“朋友圈”已经足够豪华。半年赚105亿，钱却没留下来江波龙这轮爆发，最直观的体现在毛利率上。2023年公司毛利率仅4.7%；到2024年提高到了15.8%；2025年进一步升至18%；到了2026年上半年，毛利率直接跳到58.2%。营收从2023年的101.25亿元，增长到2025年的227.66亿元；净利润由亏损8.28亿元转为盈利14.23亿元，并且在今年上半年已经实现盈利105.77亿元。营业收入增加，利润也随之快速增长，主要是因为存储芯片价格的抬升。2025年下半年起，AI基础设施投资加速，存储市场供需关系开始发生变化。大模型不仅需要算力，也需要更大的内存容量以及更高的带宽。英伟达等AI厂商持续拉动HBM（高带宽内存）和企业级SSD需求，存储厂商把更多的产能转移到高端产品上，其他存储产品的供应量随之收紧，价格也开始上涨。江波龙正好处在这条产业链上。它不生产存储晶圆，而是向IDM及主控芯片供应商购买存储晶圆和主控芯片，然后进行封装、测试、贴片、组包，制成U盘、内存条、固态硬盘和手机里的嵌入式存储。这门生意的利润，主要来自采购成本与销售价格之间的价差。价格上涨时，提前采购的库存可以按照更高的价格出售，毛利率迅速扩大。江波龙此前以较低成本购入的存货，恰好赶上了这一轮涨价。招股书指出，部分存储晶圆价格涨幅已经超过过去十年的纪录。据灼识咨询，2025年全球半导体存储产品市场规模达到2754亿美元。市场需求增长与存储涨价叠加，成为了江波龙利润暴增的直接原因。但库存也是这轮行情最大的风险。2026年上半年，公司经营活动现金流净额为-31.51亿元；6月末存货账面价值达到257.77亿元，占总资产的60.12%；短期和长期借款合计超过154亿元。公司账面上赚到了很多利润，但这些利润并没有全部转化成现金流入。存货周转天数由2025年的190.7天，延长到了2026年前四个月的317.2天。招股书还提示，由于产品涨价，部分客户因为预算不足而减少、延迟或下调订单，因此公司整体销量和接单量较往年有所下降。存储生意的周期性就在于此：涨价时，库存让利润倍增；下跌时，库存也可能变成减值风险。股价已经提前反映了这种矛盾。2025年8月末，江波龙A股股价还只有95.46元，市值约400亿元。到2026年7月初，股价盘中最高触及749.88元，市值一度冲上3224.5亿元。到了现在，江波龙市值已回落到了1540亿元。这轮周期把江波龙推向了顶峰，也把它拉回了现实：存储价格上涨可以很快带来收益，但是能否把收益转化为现金，能否在价格下跌前消化库存，决定了这轮增长究竟能走多远。江西企业家们在这一轮人工智能的大潮中，江西人站在了潮头之上。寒武纪创始人陈天石、地平线创始人余凯、智元机器人创始人彭志辉、江波龙创始人蔡华波、蔡丽江、天孚通信创始人邹支农，都是江西人。往前看，江西籍创始人的身影早已遍布中国商业版图：滴滴创始人程维、字节跳动联合创始人梁汝波、米哈游联合创始人罗宇皓、土巴兔创始人王国彬、得物创始人杨冰、贪玩游戏创业者吴旭波。再往传统产业看，用友创始人王文京、赣锋锂业创始人李良彬、济民可信创始人李义海、仁和药业创始人杨文龙都来自江西。消费领域同样如此：喜茶创始人聂云宸、鲍师傅创始人鲍才胜、泸溪河创始人黄进、百果园创始人余惠勇。从AI芯片、机器人、存储和光通信，到互联网平台、游戏、新茶饮、医药、新能源和农业，江西籍创始人几乎横跨了过去几十年中国商业发展的主要赛道。江西与湖北、安徽、浙江、福建、广东、湖南六省接壤，正好站在中国东南产业迁徙的十字路口。这里没有985高校，高考竞争又极为激烈。不少年轻人选择走出去，去深圳、苏州、上海、北京，在产业最密集的地方积累资源、寻找机会。从段永平创立步步高、孵化OPPO和vivo，到程维创办滴滴；从陈天石、余凯押注AI芯片，到彭志辉进入具身智能；再到蔡华波、蔡丽江把华强北柜台里的存储生意做成上市公司——他们的创业方向不断变化，但都完成了一件事：把个人的技术、判断和商业能力，转化成了跨地域、跨产业的企业竞争力。蔡华波就是最典型的那一类。没有名校光环，他靠在华强北一个柜台边看懂了行业，再一步步往上游走。2026年3月的《胡润全球富豪榜》上，他以520亿元财富位列全球第553位，是江西九江首富。这几年，走出去的江西人也开始回来建设家乡。邹支农的天孚通信在高安建设生产基地，袁江涛的嘉立创布局吉安制造基地。他们把产能、供应链带回家，以产业反哺助力江西电子信息产业发展。产能回迁，正在变成一种新的默契。结语2008年金融危机，曾把存储市场砸得稀烂。江波龙刚缓过来时，蔡华波给公司定下过一个目标：“我们的目标是每月赚取稳定的小额利润，而不是追求周期性的大额收益，因为周期性收益可能会因为市场的波动而变得不稳定。”十八年后，他迎来了一个半年赚105亿元的周期。但是存储属于典型的周期性行业，涨得多快，跌得就有多快。这并不是江波龙一家的问题，而是所有的周期性行业都必须面对的命题：在高景气的时候赚到了钱，这些钱能够在周期反转之前留下的吗？对江波龙而言，上市不是这轮行情的终点。真正的考验是在价格回落、库存承压之后，重新把生意做回蔡华波最初设定的目标——不依赖周期性暴涨，也能持续赚取稳定的利润。更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体App