文 | 雷达财经，作者 | 周慧，编辑 | 孟帅忙着“跑马圈地”的松果出行，其留下的合规“暗雷”正不断被引爆。9月4日，“长沙交通运输”公众号发布通报称，针对松果出行的违规投放乱象，当地多部门对其进行联合约谈，责令其立即停止违规投放、限期清理回收全部无牌车辆，逾期未完成整改，将依法采取行政强制措施。无独有偶，今年4月、5月、8月，松果出行也曾因类似的违规投放问题，遭到昆明、宁波、南昌等多地相关部门约谈。频发的违规乱象背后，作为“县域之王”、行业老四的松果出行，正面临着业绩增长焦虑。据松果出行今年1月递交的港股招股书，去年前三季度，公司累计实现营收7.46亿元，同比仅增长0.05%，同期录得期内亏损0.6亿元。其中，作为公司核心商业模式的共享电单车服务，则出现了订单下滑、营收萎缩的难题。去年前三季度，松果出行每日订单量降至100.6万单，营收同比下滑3.82%至6.98亿元。值得一提的是，今年7月，松果出行的港股招股书已变为失效状态。在业绩和合规的双重挑战下，公司的上市之路仍旧“任重而道远”。接二连三被约谈，松果频频陷入合规泥潭9月4日，长沙市交通运输局会通过公众号“长沙交通运输”发布通报称，近日，市交通运输局会同市城市管理局、市公安局交通管理支队，对天津松果租赁有限公司长沙分公司（“松果出行”）开展联合约谈。自7月中旬起，松果出行擅自在长沙主城区大批量投放无牌共享电单车。该批车辆均未按规定办理审核登记及上牌手续，无序停放于人行道、非机动车道、盲道及交通枢纽等区域，大量挤占城市公共空间。通报指出，上述行为严重扰乱长沙市道路安全环境，并可能危及骑行人人身安全，已造成较大负面社会影响。三部门对该公司上述行为予以严肃批评，责令其立即停止违规投放、限期清理回收全部无牌车辆，逾期未完成整改，将依法采取行政强制措施，坚决维护共享出行市场秩序和市民合法权益。雷达财经注意到，此番并非松果出行年内首次因违规投放乱象遭到有关部门约谈。今年4月，松果出行就曾因违规投放问题，遭到昆明有关部门行政约谈。据中国宁波网，5月20日，宁波市交通运输局、市综合行政执法局、市公安局交通管理支队联合约谈松果宁波分公司，要求公司进行整改，立即停止投放、全面清理已投放车辆。但该公司未在规定时限内整改。5月21日起，三部门启动联合路面整治，对路面无牌车辆统一收存。其间，发生多起松果工作人员阻碍执行公务行为。7月1日，依据《宁波市非机动车管理条例》第十八条，交通执法部门对松果宁波分公司正式立案调查。另据洪观新闻，今年8月，南昌市多部门陆续接到市民举报称，城市多个区域出现大量车身印有“松果电单车”字样的无牌共享电单车，严重影响市容管理与市民出行安全。经查，市民举报属实。松果出行存在违规投放问题。此外，今年7月，松果出行App及支付宝小程序还曾因存在违规收集个人信息、信息窗口乱跳转、未公开收集使用规则等问题，被工业和信息化部及公安部检测机构通报。针对上述违法违规行为，8月12日，南昌市多部门联合约谈了松果出行公司负责人，责令其限期清理回收全部违规投放车辆，并立即整改App违法违规收集个人信息等问题。逾期未完成整改，将依法采取行政强制措施。合规问题频发的背后，是松果出行近年来正忙着“跑马圈地”的现状。据松果出行港股招股书，为增加收入，自2024年起，公司开始以更大的规模进入新市场。截至去年9月末，松果出行的网络覆盖范围已拓展至全国422个市县，累计投放超45万辆共享电单车。然而，松果出行在招股书中坦言，截至最后实际可行日期，在公司经营业务的51个县市，其尚未取得当地政府的合作协议或书面同意，亦未进行实质沟通。同时，在41个经营业务的市县，松果出行仅靠“口头默许”维持运营——虽未取得当地政府合作协议或书面同意，但相关监管机构知悉其业务存在，且并未发出明确反对或命令要求停止运营。营收面临增长瓶颈，持续盈利难题待解松果出行冒着合规风险仍激进扩张的背后，是公司近来所面临的增长焦虑。招股书显示，2024年，松果出行实现营收9.63亿元，相较2023年的9.53亿元仅增长0.99%。步入2025年，松果出行的营收增速进一步放缓，前三季度实现营收7.46亿元，同比微增0.05%。对此，松果出行解释称，主要是由于收入结构转变，公司共享电单车业务收入略有下降，但被广告收入的适度增长所抵销。作为松果出行的核心商业模式，2025年前三季度，共享电单车服务为公司贡献营收6.98亿元，较上年同期减少3.82%。松果出行称，共享电单车收入下滑，主要是由于其战略转向更大规模市场，而该市场仍处于过渡期。从招股书披露的信息来看，松果出行主要通过其应用程序及微信小程序提供共享电单车服务，其收入主要来自每次行程向用户收取的骑行服务费。截至2025年9月30日，松果出行的注册用户总数达1.28亿，较2023年末的0.99亿增长近3成，用户规模持续攀升。与此同时，松果出行的平均单次行程价格也在不断上涨。2023年、2024年及2025年前三季度，其平均单次行程价格分别为2.73元、2.85元及2.94元。松果出行认为，该上涨符合行业趋势，亦归因于其向出行距离及时间较长的高线城市扩张。但尴尬的是，松果出行的每日订单数却在显著下跌——该指标从2023年的110.19万单减少至2024年的105.51万单，并进一步减少至去年前三季度的100.6万单。对此，松果出行归因于其对经营区域组合的战略优化，将运营调整至大规模市场。不过，得益于持续扩大覆盖网络及巩固市场地位，松果出行的盈利能力有所改善。2025年前三季度，公司实现毛利1.81亿元，同比增长21.9%，毛利率则从2024年同期的19.9%提升至24.3%。尽管毛利率指标持续改善，但松果出行依旧面临着盈利难题。据招股书透露，2023年、2024年及2025年前三季度，公司分别录得期内亏损1.92亿元、1.51亿元及0.6亿元。经调整后，松果出行于去年前三季度实现净利润0.26亿元，该等改善主要归因于资产利用率及车队效率提高及持续优化运营及开支结构。但松果出行在招股书中也坦言，公司可能无法在短期内实现或维持盈利。松果出行指出，其能否实现盈利将取决于（其中包括）其推动收入增长与提升营运效率的能力，还有部分因素非公司所能控制，例如监管发展或行业竞争动态。“闯”出县城，抢位“共享电单车第一股”作为松果出行的创始人，翟光龙与朱蓝天曾共同经历了共享单车行业那场轰轰烈烈的“烧钱大战”，但二人创办的天天用车，却未能在行业厮杀中幸存下来。不过，经此一役，二人并非一无所获。此次失败的经历，让他们注意到了下沉市场对共享出行的巨大需求。于是，2017年，翟光龙与朱蓝天共同创立松果出行，并专注于外围区域的共享电单车市场。经过多年深耕，松果出行不仅在县城市场站稳了脚跟，甚至还坐上了这一细分市场的“头把交椅”。据松果出行招股书援引数据，2024年，中国外围发展区域共享电单车交易额达到约44.3亿元。其中，松果出行在外围发展区域的共享电单车交易额达到8.3亿元，市场占有率为18.7%。据灼识咨询报告，若按2024年交易额及截至2024年12月31日已投放的电单车数量计算，松果出行是中国外围发展区域中最大的共享电单车服务运营商。但走出县城舒适区后，2024年，松果出行以交易额计市场占有率为6.6%，以已投放共享电单车数量计市场占有率为5.9%，在中国共享电单车品牌中均排名第4；覆盖的县级行政单位数量约385个，与行业前三差距明显。事实上，与城区市场相比，县域市场体量较小，增长空间相对有限。招股书援引数据显示，到2032年，中国共享电单车服务市场的交易价值预计将达到1083亿元，其中外围发展区域的共享电单车交易额预计可达约332亿元，而市辖区区域共享电单车交易额有望达到751亿元。同时，共享电单车行业的竞争也愈发激烈。招股书显示，2024年，中国共享电单车总交易额约166亿元。其中，前五大企业总交易额达128亿元，占据了约77%的市场份额。面对愈发激烈的行业竞争，松果出行不得不向城区市场发起进军。其在招股中也明确提及，公司计划未来持续进入人口密度更高及地理覆盖范围更广的新城市，并根据市况及需求动态增加电单车投放量。而业务版图的扩张离不开大量资金的支持，但如今的松果出行却显得有些“弹药不足”。招股书显示，截至2025年9月30日，其持有的现金及现金等价物仅1.57亿元，而流动负债净额却高达14.53亿元。另据同花顺iFinD数据，截至去年第三季度末，松果出行的资产负债率高达190.26%。在资金承压的背景下，松果出行将目光投向港股资本市场。今年1月，松果出行正式向港交所递交招股说明书，拟在主板挂牌上市。招股书显示，松果出行拟将上市募集资金用于扩大公司的地区覆盖范围及深化市场渗透；包括人工智能及大数据分析在内的研发用途；加强对电单车销售商业化的探索；探索海外扩张机会，并选择性地寻求战略性投资和收购机会，以及一般公司用途及营运资金需求。若成功在港交所挂牌上市，松果出行不仅可获得持续竞争的资金，也将成为“共享电单车第一股”。不过，目前，松果出行的招股书已变为失效状态，且尚未发布更新后的招股书。值得一提的是，此番并非松果出行首次向资本市场发起冲击。据中国证券报，早在2021年，其就曾向美国证券交易委员会提交申请文件，但“由于不利的资本市场状况，公司决定不再继续尝试于美国上市。”在合规风波频发、营收增长停滞等一系列的挑战下，松果出行未来的上市之路依旧“任重而道远”。更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体App