竺稼受邀出席2026夏季达沃斯（右二）在大连举行的2026夏季达沃斯论坛，贝恩资本合伙人、中国区主席竺稼第一次走进这个场域。在现场与笔者的交流中，这位今年年底将从贝恩退休、转而担任顾问的老将，谈到了医疗健康、深科技与中国投资三个他最关心的话题。他的判断并不轻松：宏观增速放缓、医疗支付端承压、地缘政治摩擦，都是现实。但他更想强调的是，当潮水退去，真正值得投的结构性机会反而更清晰。医疗：需求巨浪撞上支付端瓶颈竺稼把医疗健康看作一个“需求端巨浪”与“支付端瓶颈”相互撞击的领域。中国人口老龄化正在加速。“60年代出生的人现在开始大量需要医疗服务，这个人数是巨大的。”他认为，这一波医疗需求的规模完全足以支撑长期投资机会。贝恩在中国也已经布局了亚太医疗集团（旗下运营北京、上海及长三角共12家围绕中枢神经与脑神经的专科医院）、元羿生物、鞍石生物等项目。但让他反复提醒的，是支付端的问题。“今天的中国医疗服务支付方就是一个，叫 single payer（单一支付方）的制度。”在医保控费持续收紧的背景下，医疗服务、医疗设备、西药三个细分领域都面临压力：集采、DRG 按病种付费、药物零加成等政策，正在重塑整个行业的利润空间。竺稼并不反对控费本身。“国家控费我是理解的，财政压力在。”但他呼吁，不要把其他支付方式挡在门外。“现在很多人自己花钱去体检，生了病反而不愿意花钱，这其实不通，因为医保包了。”他举了一个身边的例子：病人愿意自费使用更好的集采外药品，但在医保定点医院却无法实现自费购买。“关键是不能一刀切，把别的有能力、有意愿的支付方挡在外面。”在他看来，推动商业保险、个人支付等多元支付渠道，既是满足患者需求的必要手段，也是缓解医保财政压力的现实路径。对于创新药，他的担忧更指向国际市场。“现在国际上大约40%的新药是从中国买的，大家都去授权给美国。但美国已有议员提出不能让这么多中国药进来，如果这条路被中断，新药商业化出口又怎么办？”他的结论是：中国必须成为自己的大市场。而前提是“把支付端通道打开”。深科技与AI：在泡沫与机遇之间保持审慎本届论坛的主题之一是“创新规模化”。在竺稼看来，当前正处于一轮科技变革的加速期。“变化不是直线的，现在正好处在一个快速变化的时期。”这意味着新机会会大量涌现，也意味着泡沫会相伴而生。作为投资人，“一方面要跟得上形势，不能被落下；另一方面也要慎重审慎，不能随波逐流去跟风”。他把 AI 的机会分成两条主线。一条是"intelligence"本身，即 AI 智力的提升将改变所有与智力相关的行业。另一条是 AI 与实体的结合。“intelligence 可能是虚拟的、数字化的，但最终都要跟实体相连。”在他看来，SpaceX 之所以估值远高于 OpenAI、Anthropic 等纯模型公司，正是因为资本市场对“AI+实体”抱有更高期待。他并不完全认同 SpaceX 的估值一定合理，“泡沫都是事后才发现”。但他相信，量子计算、机器人、生命科学等领域通过 AI 加速落地的应用，会非常快。竺稼坦承，贝恩作为 PE 机构，在深科技早期的打法上与 VC 不同。“VC 的打法是投很多，赢的比输的大就算成功；PE 的打法是争取不要输。”因此，面对当前前景尚不明确的硬科技领域，贝恩更侧重相对成熟、已有规模、现金流可见的企业。不久前投资的一家 AI 硬件分析测试公司就是例子。“它的市场地位、技术水平、现金流都很强劲，这对 PE 来说是更容易做的决策。”他也明确指出了中国在 AI 领域的真实短板：不是软件，而是硬件。“做模型的国家基本就是美国和中国，软端我们并不差。但如果按黄仁勋的五层蛋糕来看，中国在电力、基础设施上有优势，在芯片上的劣势还是很明显。如果算力能与美国相当，我相信中国的大模型水平会比现在更高。”谈中国投资：热度可以降温，底色不会褪色过去几年，中国市场在 LP、GP 口中的“温度”确实在下降。竺稼把原因归结为几个方面：A 股与港股退出通道不畅、消费市场增速放缓、制造业“有量无利”的内卷，以及地缘政治带来的不确定性。以前亚太市场一谈就是中国，占比曾高达六七成；如今中国所占比例已明显减少，亚太投资版图变得更“多极”。日本在过去十年持续升温，韩国、中国台湾因为 AI 也迎来了巨大上涨。但竺稼提醒，比例下降不等于投入缩水：亚太基金募资规模如滚雪球般越滚越大，即便中国占比下降，投入中国的绝对金额（dollar amount）其实并未变小，反而在增加。他强调中国“必须被配置”，并给出了三个理由：体量、全球化与创新。中国是世界第二大经济体（按购买力平价已是第一）。“任何一个投资人对中国没有配置，就丧失了最大体量市场的机会。”同时，中国是全球最全球化的经济体之一。“哪怕不为投中国而投中国，为了了解全球市场，也必须了解中国。”更重要的是，中国已经从“复制”走向“创新”。“今天再没有人说阿里巴巴是中国的亚马逊、新浪是中国的雅虎，中国企业在技术和商业模式上都在创新。”他也用自己的投资案例说明，在中国需要做的不是追逐风口，而是做“不同寻常的判断”。2017 年投资秦淮数据时，这家公司只有 30 兆瓦运营规模，而当时主流模式是 colocation 批发型数据中心。竺稼看中了其为中国互联网大客户定制超大型数据中心的独特模式，投入了十几亿美元资金和银行贷款。到退出时，秦淮的整体能力已接近 1 吉瓦，成为一个近十倍回报的项目。“投进去的时候不算赢，一定要等到退出的时候才知道。”这些案例共同印证了他的判断逻辑：大市场机会、技术能力、商业模式、管理团队，再加上足够的耐心。面对年轻投资人，竺稼的语气轻松了许多，“每个时代有每个时代的机遇。以前我们说一张白纸、干什么都行。但今天起点高很多，试错成本也低很多。”他的建议是：关注未来，敢于试错，“机会总是会出现”。至于自己，竺稼笑着说，今年从贝恩退休后还会继续以顾问身份做事。相比“退”与“不退”，他更在意的，是如何把三十多年来跨行业、跨周期的判断能力，继续引入到未来的一个个决策中去。（本文首发钛媒体APP，文 | DeepWrite秦报局，作者｜秦聪慧 ）更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体App