5月29日，东莞市腾信精密制造股份有限公司（下称“腾信精密”）将北交所IPO上会，公开发行不超过2027万股。笔者注意到，腾信精密业绩表现平稳，盈利质量突出，经营现金流持续净流入，资产负债率、偿债能力指标均优于行业水平，同时目前公司账面货币资金超4亿元，不存在短期借款，过往累计分红约2亿元，资金储备十分充足，在此前提下，公司依旧计划通过IPO募集7.9亿元资金，募资规模与用途的合理性也因此受到监管问询。此外，公司毛利率长期较同行高出11个百分点以上，但研发费用率持续走低，大幅低于行业平均水平，形成高毛利、低研发的格局。“不差钱”腾信精密以高精度及高温合金复杂结构机加工技术、激光熔覆技术、柔性智能生产技术为核心竞争力，构建了多领域、多层次的产品服务体系，为下游客户提供各类材质、形状、尺寸规格、功能及性能要求的高精密度和高附加值的精密零部件。2023年-2025年（下称“报告期”），腾信精密分别实现营业收入7.11亿元、7.14亿元、7.57亿元，净利润分别为1.73亿元、1.89亿元、1.87亿元，业绩虽略有波动，但整体营收稳定在7亿元以上、净利润超1.7亿元，经营表现稳健。相较于亮眼的账面业绩，公司盈利质量同样表现优异。报告期内，腾信精密经营活动产生的现金流量净额分别为1.58亿元、2.48亿元、2.42亿元，经营性现金始终净流入，三年合计净流入了6.48亿元。同时，结合同期的经营活动产生的现金流量净额和净利润，可以计算出两者的比值分别为0.91、1.31、1.29，比值长期超过1，盈利含金量较高。债务方面，截至报告期各期末，腾信精密的流动比率分别为4.47、5.81、5.87，同行可比公司平均值分别为2.96、3.2、2.97；速动比率分别为2.06、3.81、4.01，同行可比公司平均值分别为2.18、2.5、2.23，无论是流动比率还是速动比率，腾信精密均长期高于同行均值，短期偿债能力较强。与此同时，在上述时间段内，腾信精密的资产负债率分别为21.32%、16.5%、16.09%，同行可比公司平均值分别为34.12%、34.22%、36.2%，资产负债率也远低于同行均值，目前较同行均值已低了近20个百分点，债务压力也不大。此外，从资产明细上看，公司账面资金储备充足，2023年末、2024年末、2025年末货币资金分别为1.17亿元、3.24亿元、4.33亿元，报告期内无短期借款，资金链保持稳健。与此同时，2022年、2023年、2025年，公司现金分红净额依次为10000万元、5000万元、4999.98万元，累计分红约2亿元。综合经营业绩与资产结构来看，公司资金实力雄厚，并不存在资金短缺问题，但仍计划登陆北交所IPO募集7.9亿元资金。对此，北交所也要求腾信精密结合公司现有经营规模、行业特点及货币资金余额情况，进一步说明募集资金规模必要性、合理性。低研发、高毛利从业务收入按产品或服务分类上看，腾信精密主要拥有油气服务专用设备零部件、分析仪器零部件、工业设备零部件、半导体设备零部件、医疗器械零部件、航空运输零部件，其中油气服务专用设备零部件是核心营收板块，报告期内该品类收入分别为32050.59万元、28738.59万元、26465.96万元，占主营业务收入比重依次为 45.66%、40.77%、35.51%。客户结构方面，公司收入高度依赖前五大客户，报告期内对其销售收入分别为52254.97万元、51460.57万元、50831.78万元，占当期营业收入比例达73.5%、72.02%、67.13%，七成左右营收均来自头部客户。对此，腾信精密表示，公司专注服务于分析仪器、油气服务、医疗器械、半导体、航空运输及工业设备等领域的企业，与客户A、客户C、客户B、Atlas Copco、Festo等全球顶级知名厂商建立了长期良好的合作关系。如上述主要客户经营发生重大不利变化，或其给予公司订单量较大幅度减少，将会对公司经营业绩产生不利影响。此外，腾信精密的产品还拥有着较高的竞争力。报告期内，腾信精密的毛利率分别为43.71%、43.19%、44.34%，同行可比公司平均值分别为32.31%、32.28%、31.55%，毛利率始终高于同行均值至少11个百分点以上。然而，与高毛利形成强烈反差的是，公司研发投入力度显著弱于同行，报告期内研发费用率分别为4.88%、4.51%、3.99%，同行可比公司平均值分别为8.27%、7.34%、7.26%，在研发费用率长期低于同行，腾信精密仍能保持毛利率始终高于行业均值，这一奇特现象难以用“研发驱动产品技术溢价”的行业常规逻辑解释，其高毛利的支撑原因亟待公司作出进一步的详细解释。(文 | 公司观察,作者 | 邓皓天,编辑 | 曹晟源)更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体App