7月13日晚间，“医药电商第一股”药易购（300937.SZ）连发三份股权收购公告，旗下全资子公司药易购科技集团均以1元对价受让三家公司控股权，业务覆盖中医药B2C电商、大众连锁药房、智能仓储与供应链技术服务三大领域。消息落地后，公司次日股价应声收获20%涨停。剥开“1元收购”的低价噱头，三笔交易的标的无一例外均处于资不抵债状态，合计净负债近1500万元；其中两笔收购明确关联2025年度财务审计报告保留意见的消除安排，一笔构成关联交易。看似抄底的交易背后，是上市公司对标的债务风险与后续出资义务的承接。放在药易购2025年业绩“大变脸”、内控缺陷暴露、实控人1.2亿元股权转让告吹的基本面背景下，这一系列动作更像是一场承压之下的产业突围。标的悉数资不抵债三笔交易分别指向闪送易购65%股权、易购为民90%股权，以及玉鑫中医世家64%股权。交易对价统一为1元，受让方统一为药易购科技集团。收购前，药易购已分别持有闪送易购10%、易购为民10%、玉鑫中医世家36%的股权，均为参股状态。三笔交易完成后，闪送易购将成为上市公司控股子公司，易购为民与玉鑫中医世家将变为全资子公司，全部纳入合并报表范围。截至2026年3月31日，三家标的公司全部处于资不抵债状态。其中闪送易购净资产为-6.16万元，体量最小；易购为民净资产为-374.06万元；玉鑫中医世家净资产缺口最大，达-1090.35万元，对应负债总额2427.1万元，约为其资产总额的1.8倍。三笔交易中，闪送易购的收购属于关联交易。转让方神鸟数智为药易购董事长、总经理陈顺军实际控制的企业，陈顺军持有其51.61%股权。闪送易购成立于2024年1月，注册资本500万元，主营业务涵盖技术服务、智能仓储装备销售、供应链管理、普通货物仓储服务等。财务数据显示，该公司尚处起步阶段，截至2026年3月末资产总额仅42.91万元；2025年全年营收39.62万元、净亏损5.63万元，2026年一季度营收17.73万元，小幅盈利4.42万元。对于定价，公告明确说明，是转让方尚未完全履行对应股权的实缴出资义务。按协议约定，标的股权对应的未实缴部分，后续出资义务将全部由受让方承担。对应65%股权的认缴出资额为325万元，这意味着上市公司在获得控股权的同时，也承接了对应额度的实缴责任。这笔关联交易的诉求，更多是理顺实控人体系内的业务架构、减少后续日常关联交易。另外两笔交易均指向医药零售终端，交易完成后将实现全资控股。易购为民成立于2015年，注册资本900万元，持有药品零售、三类医疗器械经营、保健食品销售等全套资质，属区域连锁药房主体。截至2026年3月末，公司资产总额160.74万元，负债总额534.8万元；2025年全年营收419.62万元，净亏损156.3万元，2026年一季度持续亏损23.17万元。玉鑫中医世家是三家标的中营收规模最大的一家，主营医药B2C电商与中医药零售业务。2025年全年，玉鑫中医世家营收5812.43万元，未产生净利润，2026年一季度营收1677.59万元、净利润22.77万元。但营收规模并未改变资不抵债的现状，截至2026年3月末，公司资产总额1336.75万元，负债总额2427.1万元，净资产缺口超千万元。与闪送易购不同，易购为民与玉鑫中医世家的公告中，未明确说明转让方存在未履行的实缴出资义务，仅在协议中设置了兜底条款：若标的股权对应的注册资本存在未实缴部分，相应实缴义务由受让方承担。两笔交易对应认缴出资额分别为810万元、448万元，属于或有出资责任。值得注意的是，易购为民与玉鑫中医世家两份收购公告均明确提及，本次审议事项涉及公司2025年度财务审计报告保留意见的消除安排。这意味着，这两笔收购也是公司推进年报审计问题整改的配套合规举措，通过将参股公司转为全资并表主体，化解此前参股模式下可能存在的审计范围受限问题，推动审计保留意见的消除。整体来看，三家标的均难言优质。对药易购而言，明确承接的闪送易购实缴义务、两家零售标的的历史负债与亏损压力，以及并表后的运营整合成本，都将成为后续影响上市公司盈利与财务状况的现实因素。资本运作频频受挫过去一年多时间里，这家曾顶着“医药电商第一股”光环的区域流通龙头，正经历着严峻的信心考验：业绩预告大幅下修、年度业绩由盈转亏、内控缺陷被监管点名、重磅股权转让半路夭折。转折点出现在2026年4月。彼时药易购发布2025年度业绩预告修正公告，将原本预计盈利280万-420万元的全年业绩，大幅下修为亏损1216万-2426万元，同比降幅超过170%。最终披露的年报显示，公司2025年实现营业收入44.54亿元，同比微增1.35%，但归母净利润亏损1285.15万元，扣非净利润亏损1430.2万元，为2021年上市以来首次年度亏损。从预盈到实亏的剧烈反差，迅速引发监管关注。5月11日，深交所向药易购下发监管函。在随后的业绩说明会上，公司坦言财务报表编制存在内部控制缺陷，原因是预计退货率、期后销售率、预估销售返利、合同履约成本确认时点等关键会计估计出现偏差，同时部分参股公司财务数据预估不准、递延所得税确认调整，共同导致了业绩“大变脸”。而业绩亏损并非短期现象，进入2026年，公司经营压力仍在延续。一季度实现营收11.14亿元，同比下降2.08%，归母净利润亏损272.02万元，同比下滑165.02%，已是连续第四个季度出现亏损。与此同时，一季度末应收账款较年初暴增130%至3.82亿元，现金流承压的信号同样明显。基本面的疲软也传导到了资本市场。6月3日，公司实控人李燕飞筹划近7个月的股权转让正式宣告终止。根据原计划，李燕飞拟以24元/股的价格，向“95后”投资人甘孟转让500万股公司股份，交易总价1.2亿元，意在引入产业资源、优化股东结构。但最终因甘孟“自身责任原因”，交易未能落地。一种市场观点认为，股价倒挂是交易夭折的重要诱因，至终止公告发布时，收盘价仅为22.75元，倒挂幅度约5.21%。叠加业绩亏损的负面预期，投资方入场的性价比与信心均显不足。这场原本被寄予厚望的资本合作告吹，不仅让公司失去了一次补充资源的机会，也进一步放大了市场对其发展前景的观望情绪。正是在这样的背景下，三笔终端与供应链的收购动作显得意味深长。从战略逻辑上看，药易购起家于医药批发与电商分销，长期深耕院外医药流通市场，但上游批发业务毛利率微薄，行业竞争激烈，单纯的规模增长难以转化为利润增长。近年来公司一直试图向产业链下游延伸，打造“上游工业-中游分销-下游零售终端”的SBbC全渠道生态，通过掌控终端网点提升盈利空间与用户粘性。三家标的可分别补齐线下药房网点、仓储供应链配套、中医药电商三大关键业务环节。但现实挑战同样清晰。三家标的本身盈利能力薄弱，甚至持续亏损，并入合并报表后短期或将进一步拖累公司整体盈利。相较于仅1元的资本收购操作，后续整合与盈利修复的难题可能更难解决。（文丨公司观察，作者丨曹倩，编辑丨曹晟源）更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体App