文 | 朝阳资本论2026年10月26日，Anthropic（Claude母公司）正式向SEC（美国证券交易委员会）递交S-1招股书，预计募资超千亿美元，估值2万亿美元。如果按估值价格进行IPO，Anthropic会是人类历史上在发售阶段市值最高的公司。在他身前，是一连串如雷贯耳的名字：这其中，上市超过10年的工商银行和阿里巴巴，市值巅峰较发售价相比，上涨幅度都超过了200%。如果Anthropic同样能获取200%以上涨幅，那么其市值将超越现有记录（英伟达，2025年10月29日，盘中峰值5.37万亿美元），成为人类历史上最值钱的公司。会有这一天吗？不是所有的大模型公司都不赚钱对于大部分人来说，Anthropic不是一个足够耳熟的名字，但他的拳头产品Claude，常年关注AI领域的读者一定不陌生。简单来说，Claude是人类目前综合实力最强、最好用、有最多人真金白银付钱的AI。对比榜单没意义，生产力不会说谎，大公司全都在用Claude，尤其是AI目前最擅长的编程工作。风投机构Menlo Ventures在2025年末，对全美495名各大企业的AI决策人发起调查，这些人全部都能决定各自企业用什么大模型，能用多少额度以及是否付费。数据显示，Claude占据的份额来到了惊人的54%，市场上其它所有AI的市场份额，加在一块儿都比不上Claude一家。听起来已经很多了，但根据Anthropic递交的S-1招股书，2025年，这54%的市场份额背后，Anthropic的年度营收只有45.85亿美元。而今年上半年，仅仅半年，Anthropic的营收已经增长到了162.86亿美元，是去年全年的3.5倍。AI编程提供不了这么庞大的增量，营收数字的暴增意味着Claude不仅仅只是编程领域无可争议的第一，事实上它已经成为了综合实力最强的大模型。Recon Analytics在10月做了个调查，数据表明，超过一半的Claude用户使用的是付费版，占比为55%；作为对比，Chat GPT只有29%，不到三成；Gemini更惨，只有13%。图源Recon Analytics，数据为长期稳定用户中付费用户占比这其中，有相当多的用户都是企业用户，据招股书，截至2026年9月30日，TTM收入≥10万美元的客户超过11900家；而2025年9月30日这个数字仅950家。庞大的付费人群，极高的付费意愿，使得Anthropic不同于普遍认知，它已经不再是一家烧钱的AI公司，而是已经赚钱了。2026年上半年，Anthropic录得经营现金流转正，为+39.29亿美元，根据公司自行定义的非GAAP指标显示（主要是剔除了股权激励等因素），2026年上半年，调整后营业利润为16.18亿美元，营业利润率约10%。当然，也许会有文章告诉你，Anthropic今年上半年亏了800亿美元，但这其实只是一种会计魔术，主要源自可转换票据、衍生负债及SAFE公允价值变动损失。根据招股书，Anthropic目前仍有本金价值约62亿美元的可转换票据，这些票据主要源于2023、24两年中亚马逊对Anthropic的融资。亚马逊可以在2034、35年之前选择将票据转换为股份，以现有估值2万亿美元计算，这批票据价值约合1085.66亿美元，是本金的1750%。亚马逊当然会选择要股票，因此Anthropic不得不把这笔钱记为亏损。和亚马逊一样投资Anthropic的科技巨头还有很多，微软和英伟达在去年11月联合投资，分别是50亿、100亿美元，谷歌在今年4月追投100亿美元；AMD在今年7月追投50亿美元……和亚马逊云计算一样，这些投资者全部都是Anthropic的供应商，Anthropic向它们采购算力，它们反手把钱投回Anthropic，以至于到现在Anthropic的账上还躺着1000多亿美元的现金及等价物。用户暴增，营收疯长，上游供应商都青眼有加，Anthropic好像不缺钱，为什么要募资千亿？别人亏钱，但别人“有爹”Anthropic的创始人Dario兄妹和其它五人，全部出走自OpenAI。具体细节很复杂，但总结起来就一句话，创始人理念不合，Dario认为需要非常警惕AI会变得像电影《终结者》里的天网那样，背叛人类。于是他带着几个人出来，创立了Anthropic。这使得Anthropic非常注重独立性，根据招股书，即便上市后，由Anthropic7位创始人组成的Founder LLC也会持有1股F股超级股票，对应50.1的投票权，以保证对公司的控制权。没有哪个大公司能容忍自己说了完全不算，因此Anthropic对独立性的追求，导致他们是美国五个前沿大语言模型公司里，唯一背后“没爹”的那个。剩下四家里，每家都背靠上市公司。Gemini靠Google养着，根据AlphaBet（谷歌母公司）财报，2026年第二季度公司整体营业利润为407.70亿美元，尽管Gemini的财务数据没有单独列出，但谷歌家大业大，暂时还烧得起钱；Grok被马斯克打包装进了Space X一起上市，据财报，整个Space X的Super Intelligence板块，前三季度合计亏损32.95亿美元，但这不重要，特斯拉还卖得动，马斯克没道理放弃Grok。Muse是新玩家，在9月份面向市场推出Muse之前，Meta（三季度净利润98.6亿美元）本来在这场AI转型战争里上不了桌，因此扎克伯格十分珍视这次机会，并且打算加大投入。最后是Chat GPT，母公司OpenAI可以说是微软一手养大的。其创始人Sam Altman在9月接受《Fortune》专访时表示公司没有上市压力，IPO计划推迟。只要Windows还是人类最常用的操作系统，OpenAI根本不会缺钱。也就是说，市面上的竞争对手各个都是富二代，只有Anthropic是真的只能靠自己。但他账户上的千亿美金不是很够烧。这源于Anthropic的算力困境。由于自身并非云服务/芯片厂商，Anthropic的算力储备严重不足。为了让算力发展水平跟得上用户日益增长的访问需求，Anthropic在招股书里披露，他们已经跟8家算力供应商，在未来十年内签下了超过6500亿美元的算力建设合同：--博通：1612亿，芯片与算力租赁--SpaceX：最高1205亿，算力租赁--谷歌：1145亿，云与算力--亚马逊：1100亿美元，云服务--微软：449亿，云基础设施--Nscale：446亿，算力--Lambda：413亿，算力--AMD：超200亿，算力采购更可怕的是，为了能锁定这些算力，避免巨头们为了提高自家模型的竞争力，不再向Anthropic提供算力服务，这其中有超过80%的合同是没有反悔权限的，哪怕Claude在日后因为竞争力下滑，用不了这么多算力，钱还得照付不误。所以Anthropic必须在未来至少实打实地掏出5000多亿来，账上现在的现金只能覆盖20%，IPO完成后差不多能覆盖一半，剩下的再想办法。如果赚钱的速度跟不上，没准还得继续增发。美股AI科技牛还会有吗？美股AI链上的企业，最近表现都不太好。费城半导体指数较近期高点下跌约13%，较6月历史高点下跌21%；Alphabet在10月29日当天跌掉了12.6%，亚马逊和英特尔在29日财报公布后分别下跌7%和23%（盘后交易数据）。正在排队IPO的企业也开始考虑延期或撤回，比如Holtec Nuclear、SB Energy、Nscale等AI产业链上游企业。处在AI链头部梯队且正在排队IPO的，只有Anthropic一家。整个市场都盯着Anthropic在看，根据过往经验，在这种情况下，上市前期基本上就是疯涨。Space X就是最好的例子，发行市值1.77万亿美元，市值和时间都和Anthropic比较接近。2026年6月12日，Space X以135美元价格上市发售，上市当日收盘大涨19.22%，次日收盘再涨19.60%，上市首周最高涨到225.64美元，首周收盘涨幅为37.04%Anthropic大概率也不意外，市场热钱总会流向关注度最高的企业，关键是，它能涨多久，能涨多高，能带动下一波AI科技牛吗？看起来很难。曾经的估值第一们（SpaceX时间太短除外），之所以能维持甚至继续推高股价，是因为他们的收入，成本和商业模式都趋于稳定，但Anthropic不是，他用Claude坐上了大模型综合实力第一的宝座，不代表能一直稳坐钓鱼台。一来是研发的不确定性。所有的科技企业在行业发展前期都必须面对研发风险，因为技术护城河积累得还不够久，后来者随时可能居上。比如2025年，Gemini还是当时综合能力最强的大模型，到了2026年下半年，大家已经叫它“北美豆包”。没准Claude也有这一天。二来是中国的对手们正在农村包围城市，虽然DeepSeek等模型的综合实力略有落后，但看看价格，DeepSeek是真的香。单位：美元/百万token按低峰价格来看，Claude和GPT比Deepseek贵十倍不止，多出来的那部分性能真的值这么多钱吗？当然，短时间内，特朗普正在大力推行的“美国国产替代”概念应该还不会破产，Claude短时间内在美国市场还不会面临来自中国的威胁，但一旦未来有政策变动，其收入恐怕马上要被打上问号。Anthropic倒是表现得很有信心。在招股书里，它们说自己是在一个高达40万亿的市场里抢饭吃，换算成人民币，应该是266万亿人民币，A15，可以给133个许老板还债。人类历史上还没见过敢这么吹的。当然，Anthropic自有其逻辑，按照他们的说法，这个价格是人类所有脑力劳动者产生的价值总和，而AI终有一天能取代所有的脑力劳动者。如果真的有那一天，恐怕人类历史上市值最高的公司真的会是一家AI公司，但是不是Anthropic，那就要看它的造化了。 更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体App