黄金市场半年来的阴霾，在一周内一扫而空。现货黄金录得1月以来最佳单周表现，国际金价在4000至4600美元区间强势震荡；上海金从7月中旬约874元/克的低点一路反弹，8月7日报936.76元/克。此前黄金自1月高点5598美元/盎司回落至6月的3942美元，回调近30%。如今投机资金基本出清，抛压释放完毕，央行购金、ETF买盘回暖、散户蓄势待发，新的需求梯队正在成形。本周黄金走势为何如此强劲？因为两股宏观力量在推涨金价。非农爆冷，油价异动美国劳动力市场骤然降温。周五非农就业意外减少2.3万，远低于预期的增加8万，前值也被下修。数据一出，市场对美联储9月加息的概率从约55%骤降至40%，国债收益率急跌，美元走软，黄金冲至两个月高位。市场的核心议题，已经从"何时再加息"切换为"劳动力市场能否承受进一步紧缩"。逻辑很直接：加息预期降温压低实际收益率，持有黄金的机会成本下降，金价获得上行动力。周三黄金单日涨超4%，创下2月以来最大单日涨幅，甚至与同期上行的实际收益率出现背离，这说明买盘力量已经超出了传统框架的解释范围。原油市场的剧烈动荡，为黄金注入了通胀对冲的逻辑。霍尔木兹海峡地缘紧张令油价大幅震荡，布伦特原油一度重返83美元上方。油价每波动10美元，就会传导至通胀预期，进而影响美联储的政策判断。有意思的是，无论油价往哪个方向走，黄金似乎都能受益：油价上涨时，通胀担忧推升黄金的保值需求；油价回落时，黄金其实已经积累了相当厚的买盘动能。这种"通胀升温时避险、就业走弱时受益于加息预期降温"的双面得利格局，正是本周行情爆发的核心导火索。“数月来最具吸引力的上行环境”行情亮眼，但在华尔街看来，这或许只是开始。城堡证券分析师斯科特·鲁布纳把当前贵金属市场描述为"近数月来最具吸引力的上行行情环境之一"。具体来看，有五大驱动因素。第一，期权盘面发出多头信号。 SPDR黄金ETF隐含波动率从低位抬升，看跌与看涨期权偏度反转至2月以来最深水平，多头信心正在累积；iShares白银信托走势同步，白银跟随黄金重新定价上行风险。第二，持仓处于净空头，随时可能自我强化。 截至8月6日，黄金与白银均处于净空头状态，一旦上行动能重启，将触发程序化买盘及趋势基金平仓，形成上涨的自我强化。第三，美联储加息预期显著降温。 美元持续走弱放大黄金的利多效应，美债与外汇干预的担忧进一步巩固了黄金的储备属性。第四，央行购金仍是核心需求逻辑。 中国央行月度采购量自2024年12月起持续走高，带动全球官方需求回暖。世界黄金协会数据显示，二季度全球央行净购金同比增62%，上半年总需求2522吨、同比增2%，需求总值创历史新高，达3800亿美元。第五，散户力量被严重低估。 AI交易热潮抢占了散户的注意力，可是一旦行情形成，散户资金的回流速度会非常惊人，1、2月的行情已经证明了这一点。资金在用脚投票机构观点得到了资金流向的呼应。7月全球黄金ETF持仓增加23.5吨，净流入约29.65亿美元，扭转了此前连续两个月的流出态势；今年以来全球黄金ETF累计流入约110亿美元，持仓增39吨。中国市场表现尤为突出。截至8月3日，中国黄金ETF连续14个交易日净流入，创3月以来最长纪录；7月以来全市场20只黄金ETF获净流入85.82亿元，华安黄金ETF规模突破千亿，达到1009.66亿元。金价逼近4000美元，被许多机构视为重新入场的窗口。不过中信期货也提醒，中国资金可以起到阶段性托底作用，但二季度全球ETF仍呈净流出，海外零售资金尚未全面接力，暂不足以确认趋势反转。剑指5000美元？多空分歧仍在展望后市，瑞银预计黄金将在2027年上半年升至5000美元/盎司，理由是通胀逐步降温、美联储可能在2027年进入降息周期，实际收益率下降与美元承压将推动投资需求，而央行买盘则提供长期底部支撑。但美银、道明证券提示了更深调整的风险。短期金价仍受通胀顽固性与政策路径博弈的主导，真正的宽松与加息预期降温共振，还需等待7至8月CPI/PCE数据以及9月议息会议靴子落地。兴期研究则指出，国内ETF资金回流的持续性，取决于A股走势。短期波动在所难免，但当霍尔木兹海峡局势与疲弱就业数据同时站在黄金一边时，这场由五股力量共振驱动的行情，或许才刚拉开序幕。黄金需求结构正在从消费主导转向投资主导，世界黄金协会数据显示，二季度场外投资达327吨，同比大增91%，成为最大的增长极。供给端保持平稳，金矿产量同比增2%至966吨，回收金供应降6%。存量持有者的惜售，本身就在反映市场对未来金价的上行预期。在央行持续购金和投资需求回暖的双重驱动下，黄金价格的修复上行值得期待，产业链相关企业的业绩弹性，也值得重点关注。（作者｜孙骋，编辑｜刘洋雪）更多对全球市场、跨国公司和中国经济的深度分析与独家洞察，欢迎访问 Barron's巴伦中文网官方网站更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体App