Uber（NYSE：UBER）的发展势头一直让人惊喜。和几年前不同，现在的优步堪称 “现金奶牛”—— 财务状况彻底改善，还能稳定产生大量自由现金流。尽管有一些唱反调的声音（比如自动驾驶领域的变化），但分析师对它的评级不止是 “买入”，而是 “强烈买入”。【如需和我们交流可扫码添加进社群】Uber的二季度业绩相当稳健。虽然从超出预期来看，第二季度的表现并不算太出色。营收超出预期2.3亿美元，GAAP每股收益超出预期0.01美元。但如此长时间保持如此良好的业绩，确实令人印象深刻。一些关键绩效指标 (KPI) 不仅保持高位，甚至有所提升，例如平均每用户平均成本(MAPC)。月度用户同比增长率此前约为 14%，目前已达到 15%，出行次数也继续保持 18% 的增长。这确实令人瞩目，表明即使在竞争加剧、财务成熟度提升的情况下，Uber 的增长潜力也丝毫未减。这些运营指标转化为总预订量增长18%，同时收入也增长18%。调整后的 EBITDA 同比增长 35%，利润率与 2024 年第二季度相比增长了 0.6 个百分点，当利润率仍接近中等个位数时，这一点非常重要。反过来，如果我们回顾过去12个月，调整后的EBITDA（即自由现金流转换率）超过了110%。资本支出较低，而运营现金流却远高于调整后的EBITDA，这主要归功于股票薪酬。因此，现金产生量简直不可思议。过去12个月，自由现金流为85亿美元，对于一家EBITDA年增长率达35%、市值达1800亿美元的公司来说，这相当耐人寻味。与公司的中期目标一致，第三季度的前景也非常强劲，总预订量同比增长 17% 至 21%（已考虑收购 Trendyol Go），调整后 EBITDA 增长 30% 至 36%。当前业绩已经很亮眼，但大家对优步的期待更多来自长期增长动力。以前优步主要被看作两大业务：出行和外卖。现在，除了货运，还涌现出很多新可能，让它变成了一个平台（或者说生态系统，公司自己这么称呼）。这一生态系统的主要催化剂之一是 Uber One（优步会员服务）。此前，它也被视为一种潜在的选择，可以提高利润率并建立客户忠诚度，如今也已成为增长的潜在支柱之一。Uber One 已拥有 3600 万客户，同比增长 60%，而且正如财报电话会议中提到的，这些会员的消费额是 Uber 的三倍。这使得创建用户粘性成为可能，从而降低公司的主要风险之一——竞争。如果客户已经在 Uber One 上付费，那么不仅在拼车方面，而且在外卖、杂货等方面，留住他们就变得容易得多。展望未来，最重要的选择之一是自动驾驶汽车。Uber正努力成为整个行业的主导商业化平台，全球有 20 多个合作伙伴，比如 Waymo，最近还加了 Lucid 集团（LCID）。有人担心和 Lucid、Nuro 的合作是防御性举措，会改变Uber的轻资产模式，但公司在电话会议里解释说不是这样。这些投资是为了引领行业起步，而且公司的现金流足以支撑这些投入和其他业务。下面这段会议纪要说得很清楚：从我们的角度来看，好消息是，正如您从我们的现金流和资本配置中看到的，我们有能力在自动驾驶领域进行大规模投资，同时为股东带来丰厚的回报。所以，这并不是非此即彼的选择。我确实认为，在自动驾驶汽车发展的早期阶段，随着我们不断验证市场的经济效益，你会看到我们进行更多像 Nuro、Lucid 这样的交易。这些汽车能赚多少钱？现在我们看到的 Waymo 的信号是基于其每日出行量达到 99% 的利用率，这无疑是个好消息。因此，一旦我们验证了盈利模式，验证了这些汽车每天能创造多少收益，就会有大量的融资机会，包括第三方融资。我们已经与私募股权投资者、银行等等进行了洽谈。虽然这需要一些时间，但我们非常有信心这些资产能够获得融资。对我们来说，我们相信，能够用相对较少的现金流来资助某种催化剂，推动业务起步，这是一种竞争优势。所以我们认为这是个好消息。简单说，Uber正在大力投资这些新技术，而且会继续投。现在说Uber会不会成为这个领域的主导平台，或者特斯拉（TSLA）会不会占据更大份额，还太早。正因为如此，应该给优步一些信任。这个市场还有很多变数，不太可能在短短几年内就出现 “赢家通吃” 的局面。除了业绩和更清晰的未来，值得一提的是公司批准了 200 亿美元的股票回购计划。这说明它既关注未来投资，也重视给股东返还价值。现金流这么健康，这是个好消息。在合理的假设下，Uber 的内部收益率 (IRR) 达到 10% 左右是可能的。这也意味着，如果假设条件好于预期，例如营收增长率达到两位数，利润率增长速度加快，那么内部收益率会更高，更不用说如果市场对公司良好的执行力给予更高的溢价，Uber 还可能在短期内释放价值。这种收益不对称，加上竞争和技术颠覆的风险更清晰了，让Uber值得被上调至 “强烈买入” 评级。 文章原文