“AI新基建”热潮涌动，带动产业链产能、估值狂奔。在AI数据中心中，负责将电信号转换为光信号，以此实现服务器与交换机间数据互连的光模块，一跃成为热门赛道。尤其是其下一代演进形态，通过将光引擎与芯片共封装来替代传统可插拔光模块的CPO（共封装光学），更是成为近期最受瞩目的概念之一。A股三家行业龙头——新易盛、中际旭创和天孚通信被合称为“易中天”，成为大热标的。3月30日晚，“易中天”首份成绩单出炉，全球光模块“老大”中际旭创公布2025财年年报。AI加持，高速光模块需求大爆发中际旭创2025年实现382.4亿元营业收入，同比增长60.25%；归母净利润107.97亿元同比增长108.78%；毛利率从34.65%提升至42.61%。截图来自中际旭创年报该公司原为老牌电机设备制造商，2012年登陆深交所时名为“中际电工”。2017年，公司以28亿元收购苏州旭创，更名为“中际旭创”，正式切入光模块赛道。彼时云计算势头正劲，数据中心超越电信网络成为光模块主战场，中际旭创完成收购后产品线较宽，也较早布局了高速光模块领域。根据Lightcounting的统计数据，中际旭创2021年就将市场份额做到了全球TOP2，与美国厂商Coherent比肩，市占率均在10%以上。2023年，正值ChatGPT引发新一轮AI浪潮，800G、1.6T等高速光模块需求爆发。中际旭创渐渐甩开竞争对手，此后直至2025年已连续三年蝉联全球出货量榜首位，去年市占率达到23.4%，比第二名Coherent高出近7个百分点。2024至2025年，AI算力项目加速落地，光模块行业迎来爆发式增长，全行业去年总销售额同比增超50%，达到约238亿美元。中际旭创2025年营收、净利润均大幅刷新公司历史最高纪录，同比增速则是近六年第二好成绩，不过依然逊色于爆发初期在2024年创下的122.64%营收同比增幅和137.93%净利润同比增幅。市场普遍认为，中际旭创的领先优势集中在800G、1.6T高速光模块的量产能力和在硅光子（SiPh）技术上的深度布局，该公司也凭此持续获得包括谷歌、亚马逊等全球顶级云厂商的订单，同时也在英伟达供应链中占据主要份额。与巨头的深度绑定也让该公司在供应链资源、产能的获取上形成优势。从最新发布的财报来看，中际旭创去年的增长也的确主要来自800G产品的持续放量和1.6T产品的快速起量。尤其是Q4，公司营收132.4亿元，同比增长102.08%，环比增长29.56%；归母净利润36.65亿元，同比增长158.33%，环比增长16.85%，毛利率也环比提升近2个百分点达到44.48%，均为全年最好成绩。其中，公司1.6T产品自第三季度起量后快速爬坡，对业绩提升起到了关键作用。据悉，中际旭创的1.6T产品此前已通过英伟达认证，市场消息还称其产品已获谷歌TPU v7的供应链订单。而相关产品需求的持续增长，也让市场尤其关注该公司未来业绩走势。高盛在今年3月9日发布的研报中指出，下一代机架级AI服务器上量速度快于预期，有望拉动全球800G/1.6T光模块需求。该机构预计2026年全球800G以上高端光模块销量将同比增长101%，并预期中际旭创能够在2025至2028年间保持53%的净利润复合年均增长率。中际旭创也在2026年度计划中表示，今年将继续加大1.6T、800G等高端产品的交付能力和出货量，进一步巩固提升公司在海外市场的先发优势、营业收入和市场份额。技术迭代、供应链瓶颈以及存货跌价风险仍在虽然1.6T产品才刚刚起步，但行业已将目光聚焦在了3.2T以上超高速连接产品上，中际旭创也在财报中提及，3.2T光模块有望从2028年起逐步起量。目前市场普遍认为，3.2T产品单价更高、技术壁垒更强，是各大光模块厂商的“新战场”。不过，中际旭创目前的节奏看起来相对稳健，官方口径称相关产品“尚在研发和完善中”，计划于2026年下半年进入客户测试验证阶段。但其身后的Coherent和中国厂商华工科技、光迅科技已发布或官宣了相关产品。值得注意的是，在挑战3.2T等更高速产品的同时，行业各类前沿技术也临近验证节点。虽然中际旭创以往在前瞻布局方面有一定优势，但行业技术演进也被认为可能导致市场格局重整。目前，以追求更低延迟、更高互联效率为目的，光模块赛道涌现了LPO（线性驱动可插拔）、NPO（近封装光学）与CPO三大技术路线。其中LPO被视为传统技术的折中改良版，中际旭创早有布局，NPO将光引擎与交换芯片封装在同一块基板上，能大幅缩短电信号路径，但保留独立单元，更适合目前的生产线和产业链进行适配。而CPO的技术路径则相当激进，将光引擎与交换芯片集成封装，性能和效率大幅提升，但技术门槛高，产线转型和维护目前看都有难度。不过，CPO被市场视为未来方向，其概念已十分火爆。但中际旭创目前将NPO视为下一代确定性最高的过渡方案，也是主要布局方向。而对于CPO，公司在财报中表示，目前该技术正经历技术突破到早期商业化，行业标准形成预计还要一定时间。但也同时提到，CPO的成熟应用或许会带来产业链生态的重大变化。该公司也在风险因素中明确提示，公司面临技术升级风险，如果迭代不及时或研发方向出现误判，将导致研发产品无法市场化，产品存在被替代的风险。在技术路线之外，上游供应链瓶颈可能是光模块厂商面临的更加现实的问题。目前，在AI全面引爆算力需求的背景下，光模块上游的EML、DSP等高端光芯片和CW（连续波）光源等核心元器件出现供应紧张。目前机构普遍预计紧张局面会至少持续整个上半年。中际旭创也表示，公司原材料主要由第三方供应商提供，如相关企业不能及时、保质、保量地供给，将会对公司生产经营产生较大的影响。不过，公司也同时表示，其供应商遴选机制成熟，也与主要供应商建立了长期稳定的合作关系。将根据合作情况动态调整，保证核心原材料具备多家稳定合格的供应商。此外，光模块赛道在2025年已经出现800G“门槛产品”产能暴涨、降价抢市场的情况，目前市场普遍认为2026年该领域会有价格战加剧倾向，或将对企业利润表现形成一定压力。而通过财报可以看到，中际旭创截至2025年末存货达到126.81亿元，较年初增长近80%，占到总资产的28%。这些在高需求背景下的备货，如遇技术迭代加速或价格暴跌，也可能导致较严重的跌价问题。总的来看，只要AI需求持续上扬，光模块赛道的基本盘就依然牢固，中际旭创等龙头企业也预计仍会交出亮眼成绩单。不过，中际旭创去年股价飙升了397.51%，目前市盈率（TTM）也达到了76.55倍，接下来，市场显然会用更严格的目光审视这家公司。（作者｜胡珈萌，编辑｜杨林）更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体App