多邻国(NASDAQ:DUOL)本季度的财务状况看起来就像一家经验丰富的公司找到了自己的节奏。营收攀升41%，达到2.523亿美元，订阅收入增长46%，达到2.107亿美元。总预订量增长41%，达到2.68亿美元，自由现金流达到8630万美元，利润率为34%。毛利率达到72.4%，环比提升130个基点，原因是人工智能成本低于预期。GAAP净利润跃升84%，达到4480万美元，稀释每股收益为0.91美元。调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）增至7870万美元，利润率为31.2%。这是可以衡量的运营杠杆。【如需和我们交流可扫码添加进社群】需求保持强劲，多邻国的用户基数持续扩大。日活跃用户同比增长 40%，达到 4770 万。月活跃用户达到 1.283 亿，增长 24%。付费用户本季度末达到 1090 万，增长 37%。付费用户渗透率从去年同期的 8.6% 上升至过去 12 个月月活跃用户的 9.0%。这标志着其盈利能力进一步提升。过去，多邻国常被诟病是虽然好玩但难以盈利。尽管如此，这种诟病如今已不攻自破。订阅仍是收入的支柱，占比 83.5%。公司正在引导更多用户升级到付费级别，订阅 ARPU 同比增长约 6%，这得益于产品组合调整而非定价上调。广告业务正在成为重要的第二支柱。第二季度广告收入达到 2060 万美元，同比增长约 55%。广告收入仍占总收入的 8% 左右，而且还有很长的路要走。多邻国可以在不影响学习体验的情况下升级广告格式和定位。多邻国英语测试和应用内购买分别贡献了约 4% 的收入，该模式在增加多样性的同时，并没有分散用户对订阅复合基数的注意力。至关重要的是，更好的免费体验有助于（而非阻碍）其盈利。多邻国全新推出的机制，使得其在 iOS 平台上取得了该公司所称的令人鼓舞的成果。它展现出更高的日活跃用户 (DAU)、更长的学习时间中位数以及更高的用户转化率。这种组合在产品更新中并不常见，大多数功能都侧重于提升用户参与度或转化率，而非两者兼顾。新机制通过奖励用户连续答对问题来实现这一点。当愉悦感与盈利能力并驾齐驱时，你将获得一个更具韧性的增长飞轮。投资者经常将人工智能视为一个模糊的承诺。在多邻国，它体现在损益表和产品计划中。该公司上调了全年预期，部分原因是人工智能成本低于预期。随着团队调整了 Max‑tier 功能，环比毛利率上升 130 个基点至 72.4%。人工智能正在加速内容构建，4 月份多邻国推出了148 门新语言课程。这是该公司历史上最大的扩张。该团队将生成式人工智能与共享内容系统相结合，快速将高质量的基础课程改编成数十种语言。最初的 100 门课程耗时 12 年打造，而此次努力在不到一年的时间内增加了近 150 门。这就是将人工智能转化为真正的产品广度和参与度以及最终预订量的方法。除了语言之外，多邻国还提供其他可选课程，并且已经吸引了数百万用户。质疑者有时会认为，多邻国的长期潜在市场仅限于语言学习。第二季度传递了不同的信号，新推出的国际象棋课程超过了多邻国以往推出的任何科目，包括语言。截至本季度末，仅在 iOS 平台上，该课程的日活跃用户就已超过 100 万。Android 和更多 UI 语言正在等待开发中。该公司持续投资音乐和其他符合其教学模式和游戏化用户体验的科目。每个新科目不仅仅是主屏幕上的一个图标，它还能强化品牌形象，扩大课程份额，并向学习者交叉销售新的课程。这在移动领域是一个行之有效的留存工具。管理层对未来几个季度的业绩指引清晰明确。多邻国预计第三季度营收为 2.57 亿美元至 2.61 亿美元，调整后息税折旧摊销前利润率 (EBITDA) 为 27% 至 28%。2025 财年，该公司预测营收为 10.11 亿美元至 10.19 亿美元，调整后息税折旧摊销前利润 (EBITDA) 为 2.881 亿美元至 2.955 亿美元。这意味着全年调整后息税折旧摊销前利润率约为 28.5% 至 29.0%，中间值收入增长约为 36%。该公司目前预计全年毛利率将下降约 100 个基点，这一变化反映了人工智能成本的下降和广告业务的强劲增长。尽管如此，30% 的利润率并非上限，即使在公司开发新主题和新功能期间，这一目标依然可以实现。截至6月30日，多邻国持有约11.7亿美元的流动资产，无长期债务，递延收入为4.31亿美元，这使其未来收入确认更具可预测性。第二季度运营现金流达到9070万美元，自由现金流为8630万美元。对于一家用户增长速度仍达两位数的公司来说，这是一份坚如磐石的资产负债表。这让团队能够自由地持续改进产品，并有选择地招聘人才。目前，多邻国的股价约为每股 298 美元，基于约 4580 万股基本股，其市值约为 136 亿美元。扣除约 11.7 亿美元的现金和投资，企业价值接近 125 亿美元。根据中点指引，这约为 25 财年收入的 12.3 倍和 25 财年调整后 EBITDA 的 43 倍。只有当你认为目前的增长路径是短暂的，这个估值才可能看起来昂贵。我预计该公司营收增长率约为 36%，调整后 EBITDA 利润率接近 29%，符合 40 法则高于 60 的条件。随着人工智能成本的稳定，毛利率正在逐季提高。这些增长动力包括更高级别的产品组合、能源驱动的转化、广告规模和新业务，而且这些动力尚未完全激活。增长和自由现金流生成以及现金充裕的无债务资产负债表，构成了高市盈率的合理组合。也就是说，拥有这种增长和利润组合的高质量消费者订阅平台的数量很少。由于苹果和谷歌处理着大部分订阅费用，多邻国仍然面临平台佣金率的风险，该公司也明确指出了这种依赖。尽管人工智能成本趋势良好，但随着多邻国逐步推出 Max 和其他人工智能密集型功能，其成本仍将是一个关键因素。随着公司新增科目，它必须保持支撑品牌的学习效率，而单靠创新是不够的。尽管如此，这些都不是新事物，而且这些新事物是真实存在的，值得关注公司执行节奏的变化。短期内利多多：能源服务在 iOS 以外的市场推出、持续向高端层级调整组合、广告组合升级，以及国际象棋和其他主题的扩展，这些都将增强用户参与度和预订量。管理层还在9 月 16 日的年度活动中重点介绍了多邻国的产品计划， 多邻国以往展示的产品计划通常预示着下一轮用户参与度的提升。再加上全年预期上调以及广告业务仍未得到充分开发，在等待第三季度之际，有多种方法可以助您取胜。多邻国正在展现一家规模化的产品导向型消费公司应有的面貌。你会看到用户参与度不断提升，盈利能力不断增强，人工智能也真正降低了单位成本，加快了内容构建速度。你还会看到一份让管理层得以积极进攻的资产负债表。第二季度之后，争论的焦点不再是多邻国能否盈利，而是随着新科目和广告盈利季节的到来，该模式将发挥多大的运营杠杆作用。35% 左右的增长率、接近 30% 的利润率以及清晰的产品亮点，使得今天的市盈率看起来物超所值，这在一个罕见的类别中堪称优质产品。 文章原文