文 | 时间线Timelines，作者 | 赵明，编辑 | 文蔚2025 全年营收 1650.54 亿元，创历史新高；归母净利润 59.57 亿元，同样也是历史新高，而且已经是连续两年盈利。单看这两个数字，赛力斯的 2025 年已经非常不错了。但亮眼的数字背后，有一些不得不重点关注的财务数据：2025 年，赛力斯集团营收同比增长 13.69% 的同时，业绩层面也有不错的增长，但是，赛力斯很明显依旧处于研发和品牌建设层面的投入阶段，而其在归母净利润层面的表现却并不与之同步，仅为 0.18%。当然，从行业的角度来看，赛力斯在中国汽车产业的高端定位，注定了要承担更大的外界期待——这意味着，很明显，从 2025 年的财务数据来看，这种期待并没有得到充分的满足。因此，对于 2026 年的赛力斯来说，站在超越千亿营收的高岗之上，它需要回答的下一个问题是：在现有的业务基础上，它将如何实现营收增长和利润加厚的正循环？净利润，到底去哪了？赛力斯集团营收增长的逻辑很简单，财报中的原话是：营收增长主要系新能源汽车销量增加。其增长核心，也就是问界。数据显示，2025 年，赛力斯集团的新能源汽车销量 47.2 万辆，同比增长了 10.6%；其中问界品牌全年交付了 42.6 万辆，同比增长 10.9%，占到了赛力斯新能源汽车总销量的 90% 以上。虽然问界并不能与赛力斯直接画等号，但毫无疑问，问界品牌依旧在赛力斯整个业务体系和整体的财务表现中占据着主导性地位。具体来看，问界品牌中，M9 全年交付了超 11 万辆，连续两年成为 50 万级销冠；M8 全年交付超 15 万辆，拿下 40 万级销量第一；问界 M7 系列全年贡献了超 11 万辆的销量，其中 9 月份发布的全新问界 M7 全年交付突破 7 万辆，成为 2025 年最后一个季度的销量主力。除此之外，问界 M5 系列凭借在 2025 年 3 月份最新推出的问界 M5 Ultra 车型，在 2025 年全年拿下了接近 3.6 万辆的成绩。财务数据显示，在问界品牌的整体助力之下，作为赛力斯集团的核心子公司，赛力斯汽车在 2025 年为整个集团贡献了 1554.86 亿元的总营收，营收占比高达 94.2%。不仅如此，赛力斯汽车 2025 年的扣非净利润 62.52 亿元，同比增长 24.69%。这说明问界这个核心业务赚钱能力是在增强的。不过，到了集团层面，这个数字就成了集团整体扣非净利润下滑，归母净利润微增。那么，赛力斯的钱都花到哪去了？关键在于两项支出的大幅增长：一个是研发，一个是销售费用——两笔费用合计近 370 亿元。。2025 年，赛力斯销售费用 241.9 亿元，同比增长了 26.1%，用于维持问界热度、渠道建设、品牌推广——考虑到赛力斯依旧处于高端品牌的塑造和稳定期，这个支出力度是可以理解的。更引人关注的是研发投入。数据显示，赛力斯 2025 年同期研发投入 125.1 亿元，同比增长 77.4%，其中 45.6 亿元被资本化，实际费用化 79.5 亿元，投向了魔方技术平台 2.0、超级增程系统、辅助驾驶的持续迭代，以及智能机器人等前瞻业务。值得一提的是，2025 年，赛力斯汽车引入了少数股东增资，少数股东损益也由负转正，从 2024 年的 -12.06 亿转为了 +1.9 亿。另外，从净利润基数的角度，2024 和 2025 年，赛力斯的净利率分别是 3.27% 和 3.72%，两年来增长了 0.45 个百分点。而 2025 年的销售毛利率为 29.14%，增长了 11.43%。值得一提的是，虽然利润增长承压，赛力斯的财务健康度却在改善。2025 年 11 月，赛力斯成功登陆港交所，募资净额约 140 亿港元，资产负债率从 87% 降至 70.91%，货币资金达到了 872.87 亿元，经营活动现金流净额 289.1 亿元。账上趴着 872 亿现金，现金流依然扎实。总结来看，赛力斯 2025 年的财务状况可以用增收不增利来概括。营收在涨，核心子公司在赚钱，但集团层面的利润被战略性投入和资本结构变化两股力量吃掉了。持续调整与多线布局对于赛力斯集团来说，2025 年可以说是一个业务持续调整和变革的年份——这种变革体现在多个维度上。首先是问界品牌产品体系的重构。2025 这一年，问界推出了 2025 款问界 M9、问界 M8、全新问界 M7 和问界 M5 Ultra。这其中具有结构性调整意义的，是问界 M8 这款车型的补位。如果说 2024 年问界是靠 M9 单款车的一枝独秀扛起了整个问界品牌的增长，那 2025 年的最大变化就是 M8 的加入，让产品线从一枝独秀变成了多足鼎立。问界 M8 分成了两个阶段上市。2025 年 4 月，增程版率先推出，售价 35.98 万 - 44.98 万元；8 月，纯电版跟进上市，定价区间和增程版一致。至此，问界在 30 万- 50 万价格带完成了 M7、M8、M9 三款车的阶梯式布局。M8 的市场表现没有让人失望。2025 年全年，M8 交付超 15 万辆，占问界品牌总销量的 35% 以上，取代 M9 成为了问界销量最高的车型。而在它之前，问界销量最高的一直是最贵的 M9——这种最贵的车反而卖得最好的倒挂局面，被 M8 打破了。从商业角度看，这不是坏事。M9 负责竖起大旗，M8 负责增量，M7 负责守基盘——三款车各司其职，抗风险能力显然比单个爆款更强。一个值得关注的细节是：虽然 M8 和 M7 的单车均价低于 M9，但问界 2025 年的整体单车成交均价仍然达到了 39.1 万元，相比 2024 年的 37.7 万元增加了 1.4 万元。这说明 M8 的放量并没有拉低品牌身位。总体可见，随着 M8 的入局，问界品牌在 2025 年进行了一次卓有成效的产品体系补充——当然，从问界品牌整体发展的角度，这次重构并没有在 2025 年完成，而是有赖于 2026 年的问界 M6。除了产品线的完善，赛力斯 2025 年的另外一个业务重心，是在研发端的加大投入和成果兑现。比如，赛力斯 2025 年同期研发投入 125.1 亿元，同比增长 77.4%——其中在第四季度，赛力斯的研发费用就比第三季度环比增加了 7.6 亿元，增幅达 30%。伴随着这一研发投入，截至 2025 年末，赛力斯集团研发人员达 9019人，相比于 2024 年同比增长 45.4%，占员工总数比例提升至 41.1%；获得累计授权专利 8046 件。从成果的角度，赛力斯在 2025 年实现了魔方技术平台 2.0 的发布，这个平台支持从 B 级到 D 级的轿车、SUV、MPV 等多种车型，已经在目前的问界车型上量产落地。另外，在智能辅助驾驶领域，2025 年问界累计新增智能辅助驾驶里程 38 亿公里，日均新增智能辅助驾驶里程 1033 万公里，智能辅助驾驶活跃用户高达 95.4%。值得一提的是，除了自身的研发投入，赛力斯还完成了一个重要动作：完成对引望的入股。具体来说，就在 2025 年三季度收尾，赛力斯发布公告称，公司全资子公司赛力斯汽车有限公司已向华为技术有限公司支付完毕第三笔转让价款人民币 34.5 亿元，至此赛力斯完成对引望智能 10% 股权的收购。不过，从集团整体发展的角度，赛力斯在 2025 年最具标志性的事情，其实是在香港上市。实际上，登陆港股市场，意味着赛力斯完成了从 A 股上市公司到「A+H」两地上市公司的转变——毫无疑问，这也是公司业务发展和走向国际化的一个重要转折点。毕竟，对海外消费者和经销商而言，赛力斯集团最新的「A+H」 上市公司的身份本身就是一种品牌背书，对赛力斯和问界在海外建立高端品牌认知也有不小的帮助。2026 ，如何继续增长？不得不承认，尽管登陆港股市场，但 2026 年的赛力斯依旧面临不小的压力。毕竟，从去年 11 月港股上市首日破发开始，赛力斯的股价便一路走低。截至今年 4 月 3 日，赛力斯港股股价较发行价累计下跌超过了 40%。这背后的原因固然是复杂的，但资本市场亟需看到的是，赛力斯能否在 2026 年迎来一个漂亮的增长曲线，尤其是在利润层面。搜所以，对于赛力斯来说，2026 年最大的关注点是：增长从哪来？从赛力斯目前的动作来看，三个方向已经比较明确：靠 M6 继续补位产品线、用出海放量、在机器人领域探路。其中 M6 是确定性更强的增量。今年 3 月 23 日，问界 M6 开启预售，增程版 26.98 万元起，纯电版 28.98 万元起。这是问界在 20 万到 30 万市场的一款重点车型，核心卖点是全系标配华为 896 线激光雷达和 ADS 4.1 高阶智驾——26.98 万的 M6，可以看做是问界跟进智驾平权的关键一步。目前来看市场反应也足够热烈，M6 开启小订后 24 小时订单突破了 6 万台。从订单结构看，年轻化人群和纯电比例大幅提升，M6 正在帮助问界拓展此前未覆盖的用户群体。与此同时，问界全系也在同步焕新，M7、M8 在今年 3 月份集体标配了 896 线激光雷达，试图让全系产品的智驾能力集体上一个台阶。之前 896 线激光雷达首发搭载的两台车型，一台是百万级的尊界，一台是 50 万级的问界 M9。不过，M6 对整个问界品牌而言并不是决定性的变量。它更重要的意义在于，在经历了多年的布局之后，问界品牌终于凭借 M6 完成了「56789」的产品矩阵，并且由此覆盖了 20 万到 50 万的价格区间。所以，真正的看点在于，问界能否在这个新的产品矩阵中继续实现量价齐升的规模效应和产品协同效应。另一个值得关注的增长点是出海。此前在港股上市时，赛力斯就表示，计划在未来三年加快全球市场的扩张，包括中东、欧洲、澳大拉西亚、中美洲及南美洲市场，探索自建、反向合资等多元化的海外网络建设方式，实现本地化制造及本地化运营，扩大海外本地化生产能力和销售网络，从而进入国际高端品牌汽车市场。2025 年，赛力斯就已经以 AITO 为支点，大力布局出海。从具体动作来看，AITO 在阿联酋完成了渠道落子和合规认证，三款全球车型 AITO 9/8/5 获得了阿联酋市场准入认证，并针对阿联酋市场开展深度本地化适配，完成多语言系统、高温环境、用车场景的软硬件全面优化——其真正的放量，预计要从 2026 年下半年开始。至于国际化的长期目标，赛力斯方面表示，海外销量占总销量的 30%。此外，赛力斯还在布局智能机器人业务，双足、四足、轮式机器人预计年内亮相，但这更多是长远储备，短期内对营收的贡献尚未可知。在增长的故事之外，赛力斯当前还有一些不得不重点关注的信号。从产品的角度，2025 年第四季度，全新问界 M7 成为销量主力，与 M8 和 M9 之间形成了有效的协同关系，但拉低了平均售价。到了 2026 年，在一季度整个行业遇冷的情况下，问界也面临一定的市场压力。好在，问界 M6 已经跟上节奏，能够继续维持问界品牌的热度。当然，外部竞争也在加剧。在 M6 所处的 25-30 万市场，正是竞争最激烈的红海——理想 L6、小米 YU7、特斯拉 Model Y 都已经站稳脚跟，M6 能否突围还需要验证。但最值得关注的还不是销量的波动，而是问界品牌自身的角色变化。毕竟，到了 2026 年，问界依旧在鸿蒙智行的品牌矩阵中依旧占据着关键角色，然而，随着鸿蒙智行已形成五界并进的格局，问界的独特性和品牌光环已经发生变化，消费者审视的目光会更加挑剔。在在这样的背景下，赛力斯的确也有足够强大的动力，不断投入并稳固整个问界品牌的势能，同时也要为整个品牌的后续发展蓄力。某种程度上，这也是赛力斯在 2025 年加大力度投入来修炼「内功」的原因。总体来看，在国内市场竞争已经高度激烈的当下，赛力斯一方面通过加大研发力度、投入更多营销资源等方式来进一步提升并稳固问界品牌的高端地位，另一方面则是以登陆港交所为支点，大力布局海外高端市场。这些都是正确的路径，却并不容易。无论如何，无论是高端，还是国际化，赛力斯都没有选择，只能在这条充满不确定性的道路上不断跋涉，持续成长——毕竟，构建一个营收增长和利润增厚的商业正循环，从来都不是容易之事，而赛力斯还需要更多的时间来证明自己。更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体App