4月22日，普门科技（688389.SH）同步发布2025年年度报告与2026年第一季度报告。两份财报共同勾勒出公司身处周期底部的经营状态：2025年全年营收与归母净利润双双下滑，主要源自费用端的刚性扩张；2026年一季度依托低基数实现阶段性企稳，但国内需求疲软、行业竞争加剧、盈利修复缓慢等核心矛盾并未根本缓解。作为覆盖体外诊断（IVD）、临床医疗、皮肤医美、消费者健康四大板块的平台型医疗器械企业，普门科技近年持续加码全球化布局与产品迭代，研发及销售投入保持高位，海外收入占比已突破四成。但在国内IVD集采常态化、公立医院采购预算收紧、医美消费复苏乏力的多重压力下，普门科技正经历一场转型阵痛。营收利润双降，四季度盈利“膝盖斩”这一年，普门科技营收与利润同步下滑，盈利端的回撤幅度远大于收入端，经营压力尤为显著。全年来看，公司实现营业收入10.38亿元，同比下降9.6%；归母净利润1.84亿元，同比大幅下降46.66%；扣非净利润1.63亿元，同比回落50.31%。营收小幅下滑的同时，利润近乎腰斩，反映出公司费用端刚性支出不减。全年业绩压力在四季度集中释放，单季度盈利出现“膝盖斩”。当季公司实现营收2.75亿元，同比下降5.59%，降幅较上半年略有收窄；但归母净利润仅2118.03万元，同比骤降75.93%；扣非净利润1019.48万元，同比大跌87.98%。四季度盈利大幅跳水，主要受行业季节性回款放缓、市场推广费用集中投放、研发投入持续高位，以及综合毛利率下滑等多重因素共同影响。2025年，公司整体毛利率63.21%，较上年同期下降约4个百分点，一方面源于电化学发光、糖化血红蛋白等IVD核心产品，在国内市场遭遇白热化价格竞争，产品定价承压；另一方面源于治疗康复板块结构优化，家用产品增速迅猛但毛利率略低于医用设备，结构性变化拉低了整体毛利水平。费用端的刚性扩张，进一步吞噬了利润空间。在营收下滑的背景下，公司研发投入持续加码，多平台在研产品矩阵同步推进，2025年研发费用达2.29亿元，同比增长13.45%，研发费用率从17.55%提升至22.03%。研发人员数量从488人增至537人，占员工总人数比例达30.58%。销售费用的增长同样突出，2025年销售费用1.86亿元，同比增长21.96%，增速远超营收降幅，销售费用营收占比从2024年的13%升至17.94%。市场推广费用与销售人员薪酬同步上涨，既是公司重建海内外渠道、升级消费品牌的主动投入，也成为当期利润的重要消耗项。高研发、高销售的双高投入，与营收下滑形成直接对冲，最终导致盈利端大幅回撤。即便业绩承压，公司财务基本面仍相对稳健。截至2025年末，公司资产负债率24.94%，处于行业较低水平；短期借款从6亿元下降至3.97亿元，偿债压力较小；经营活动现金流净额2.81亿元，虽同比小幅下滑5.23%，但明显高于净利润；财务费用-1585.34万元，持续保持净收益状态。进入2026年一季度，公司业绩出现边际改善迹象，呈现弱企稳态势。当季实现营收2.6亿元，同比增长20.94%；归母净利润3248.41万元，同比下降39.49%；经营活动现金流由负转正。一季度的修复，更多是低基数下的阶段性修复，并非基本面的彻底反转，盈利弹性尚未完全恢复。拆解一季度利润下滑原因可见，季度内财务费用同比增加1803万元，核心是人民币汇率波动带来的汇兑损失，剔除该因素后，净利润同比下降5.9%。汇率波动已成为公司海外业务扩张中，需要长期应对的风险点；而研发、销售费用的增加，仍是公司基于长期发展的战略性投入。国际化是能不能撑住利润的关键普门科技业绩压力的背后，是业务结构的分化。境内业务成为业绩压力的主要来源，2025年公司医疗器械主营业务境内收入5.8亿元，同比大幅下降23.56%，营收占比从七成以上回落至57.14%。境内业务下滑，主要受体外诊断行业影响，国内三级医院检验科预算收紧、电化学发光市场竞争白热化、基层医疗放量不及预期，导致IVD设备与试剂收入同步下滑；治疗康复与医美业务，在国内同样面临复苏缓慢、机构拓店放缓、终端动销偏弱等现状。境外业务成为重要增长极。2025年公司境外收入4.35亿元，同比增长16.93%，营收占比从2024年的33%升至42.86%，过去五年间，海外收入占比已从14.3%持续攀升至四成以上。2025年11月，公司获得MDSAP（医疗器械单一审核程序）认证，该认证被美国、加拿大、澳大利亚、巴西、日本五国监管机构互认；同年7月，公司半导体激光脱毛仪获得美国FDA认证，医美产品的全球化布局进一步完善。当然，全球化布局并非毫无代价。海外子公司搭建、六大区域本土化运营，带来了持续的人力与管理成本投入；境外业务应收账款周期长于境内、汇率波动侵蚀利润，也成为长期经营的考验，2026年一季度的汇兑损失，已经是一个提醒。分产品板块来看，体外诊断与治疗康复业务呈现明显分化。2025年体外诊断板块收入7.78亿元，同比下降14.67%，是拖累总营收的核心板块，且下滑主要集中在检验试剂端。全年检验试剂收入5.28亿元，同比下降18.94%，而检验设备收入2.49亿元，同比仅下降3.95%。试剂作为耗材，受集采政策与价格竞争冲击直接，且行业格局分散、替代成本低；相比之下，电化学发光等诊断设备用户黏性强、替换成本高，所以设备端的韧性要好于试剂端。与体外诊断的收缩不同，治疗康复板块2025年收入2.38亿元，同比增长8.13%。其中医用设备受国内医院开支影响小幅下滑，但家用产品实现爆发式增长，全年家用产品收入5620.17万元，同比大增150.26%。依托“院线技术家庭化”战略，普门科技通过小红书、天猫、京东等电商平台发力的大排灯、生发帽、高能红外等消费级产品，虽然体量目前还小，但居家美容、居家康复两大赛道，已被公司定位为未来业务重要的增长极。展望后市，国内集采节奏、海外市场竞争强度，以及消费级产品能否成功破圈，仍是影响公司业绩的关键变量。（文丨公司观察，作者丨曹倩，编辑丨曹晟源）更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体App