文 | 朝阳资本论，作者 | 沙华人形机器人概念熄火了吗？回顾2025年，人形机器人无疑是A股最强主线之一。从指数本身到细分领头个股，“关节”“灵巧手”“直线执行器”这些词几乎每周都能出现在财经头条上。作为宇树机器人最核心的概念标的之一，长盛轴承（300718.SZ）自2025年2月高点至今一路震荡下探，从高点回落近30%。这个跌幅意味着，长期持有者对机器人叙事的弹性预期耐心被消磨。4月28日，长盛轴承发布2025年年报，全年实现营业收入12.68亿元，同比增长11.46%；归母净利润2.53亿元，同比增长10.59%。数据不差，甚至可以说稳健。2023年至2025年，营收呈稳步增长态势，净利润在2024年略有下滑后，2025年恢复增长。但投资者期待的可能远不止于此。传统业务失色？数据揭示相反逻辑轴承这个看似不起眼的零件，被誉为工业制造的“关节”，自身产业链价值总量并不高，却撑起了一个万亿级的产业链底座。根据年报，从市场前景来看，全球滑动轴承市场2025年规模约66.19亿美元，其中，国内自润滑轴承市场2025年规模约157亿元，因其环保、免维护、轻量化等优势，正不断替代传统轴承产品。长盛轴承正坐在这条增量赛道“标准制定者”位置上。公司主导及参与制定了46项国家标准、4项行业标准、8项团体标准。国内自润滑轴承行业集中度相对较低的背景下，长盛轴承凭借技术、品牌、客户、产能和标准制定五大维度的复合优势，稳居行业第一梯队。产品已进入卡特彼勒、沃尔沃、博世等全球知名主机厂的供应体系。从财务数据看，龙头成色一目了然。2025年，长盛轴承实现营业收入12.68亿元，同比增长11.46%，是双飞集团（300817.SZ）同期的同期营收近1.4倍；归母净利润2.53亿元，同比增长10.59%，而营收规模相近的双飞集团同期归母净利润仅6500.54万元，同比下滑3.44%。另一家同业崇德科技（301548.SZ）2025年营收6.19亿元、利润1.35亿元，虽然营收增速略高，但利润体量仅为长盛轴承的一半左右。然而，市场对长盛轴承的传统业务，汽车和工程机械领域，存在一种下意识认知：传统赛道增长乏力了，看点集中在机器人。过往三年，长盛轴承营收增长但净利润先减后增且变动不大。除了非经常性损益影响，传统业务受限于铜价波动，反倒是机器人、风电等新业务看点十足，作为新兴领域随着营收规模扩大，规模效应显现，也有望贡献更多利润增量。然而，细看业务的话，会发现一个被忽视的逻辑：进口替代。年报数据显示，2025年，长盛轴承核心产品金属塑料聚合物自润滑卷制轴承营收4.63亿元，毛利率高达47.54%；双金属边界润滑卷制轴承同比增长15.96%；金属基自润滑轴承同比增长14.69%；工程机械精密部件同比增速更是高达18.97%，是所有产品线中增速最快的。没有“下滑”，反而全线产品同步放量。因为公司的汽车业务核心驱动力来源于对海外同行产品的进口替代和车型更新迭代。工程机械方面，2025年国内挖掘机总销量同比增长17.0%，公司配套卡特彼勒、三一重工、徐工集团等龙头企业。在国产替代的大趋势下，龙头企业吸收的恰恰是昔日竞对丢失的市场份额。在行业内部，自润滑轴承的护城河不在产线规模，而在材料配方与工艺设计的长期积累。长盛轴承作为国家级制造业单项冠军，在高分子材料改性、金属基材表面复合等方面掌握十多项核心技术，并积累了庞大的材料数据库与工艺参数库，能够针对不同场景提供定制化摩擦学解决方案，常规产品性能已完成对标国际巨头圣戈班、GGB。总之，传统主业仍然是当前的基本盘。通过技术壁垒持续吸纳海外同行丢掉的份额，是长盛轴承成长确定性的来源。机器人业务不足1%？爆发点正在临近目前，长盛轴承的业绩增长有压舱石，而在市场最关心的具身智能（人形机器人）业务，一些新变化也藏在了“不足1%”的商业化前奏中。长盛轴承在这一领域的研究方向主要集中在三个方面：关节用自润滑轴承、部分直线执行器以及灵巧手相关零部件。公司产品横跨关节模组、减速器轻量化部件、足部缓冲聚合物、高分子结构件、腱绳及护套方案等多条品类线，目前已与多家机器人主机厂及相关供应商进入了紧密合作研发阶段。从量产节奏来看，长盛轴承已明确表态“部分产品已应用于具身智能领域，实现批量销售”。与这一表态相呼应的是，长盛轴承在这一领域两大客户，宇树机器人、智元机器人，都在加速量产进程。宇树科技在IPO募投计划中提出建设新的制造基地，预计建成后可实现年产7.5万台人形机器人和11.5万台四足机器人的产能规模，相比2025年出货量，人形机器人产能增长约12倍。此外，3月，智元机器人完成了第10000台通用具身机器人下线，规模化生产能力成熟，量产速度领先行业。据集邦咨询发布的研究报告，今年下半年，全球人形机器人产业将进入商业化关键时期。其中，宇树科技、智元机器人凭借量产进度和盈利能力，预计将合计囊括近80%市场份额。这意味着长盛轴承第二曲线从低基数逐步兑现为业绩增量只是时间与节奏的问题。投资人看到机器人业务收入目前占比不足1%，本能反应是“虚的”。但如果换个角度理解，机器人业务在年度基数中占比极低，意味着一旦进入某个放量的拐点，对业绩的边际拉动弹性同样是爆发级的。2026年以来，长盛轴承连续接待多轮机构调研，据国泰海通证券测算，若特斯拉Optimus出货量达到100万台，仅轴承一项就将催生超过30亿元的新增市场需求。下一个市场跟踪的窗口已经出现，5月12日下午，长盛轴承2025年年度网上业绩说明会即将举行。届时公司管理层会对2026年增长规划、机器人产业进展、关联交易等问题做出集中回应。机器人业务从“样品到批量化交付”的每一步，都将成为市场定价的核心变量。股价调整之后，预期差还大吗？资本市场从不缺乏讲故事的时刻。2025年，借着人形机器人大热的风口，长盛轴承曾经历一轮翻倍的酣畅上涨，股价触及118元高位。如今近30%的回调，是泡沫消除了，还是预期差依然存在？客观来看，价格的支持来自两层逻辑。首先，机器人板块整体经历了一轮从概念炒作向商业化能力定价的切换，产业进展滞后于市场预期，过去一年多的市场调整，让估值再次回归了新兴产业量产落地的节奏中。长盛轴承自身机器人业务收入目前不足1%，部分投资者认为业务兑现的节奏慢于预期。实质上，这种调整完成了“讲故事”释放超额预期后的价值中枢重定位，已挤出了相当程度的情绪溢价。另一层逻辑是资本层面的。从股东结构和机构动向来看，2025年底到2026年初，公司重要股东孙薇卿在60-70元区间进行了数笔减持，部分机构在股价高位也有调仓动作，但同时，易方达创业板ETF等机构新进入前十大流通股东名单。截至2026年4月，机构参与度为28.53%，综合评级共识被多家机构界定为“强力买入”，目标价均值锚定在81-82元。近期，主力持仓成本在68-71元区间，这意味着当前价格已具备一定安全垫，而机构给予的溢价空间仍然存在。从经营质量上看，现金流反映了主业盈利能力已经修复。2025年，长盛轴承经营活动现金流净额2.63亿元，同比微降4.84%。但现金流微降的同时，投资活动现金流净额从去年的-4.54亿元大幅改善至-1.23亿元。更重要的是，经营活动现金流净额2.63亿元始终高于净利润2.53亿元，这才是最值得重视的核心信号，盈利质量并未恶化，反而保持了较高水准。券商给出的2026年一致预期显示，归母净利润有望突破3亿元。展望2026全年，长盛轴承核心逻辑并没有动摇，寄盼以传统业务稳步提高市占率为基，以机器人和风电的高弹性业务为矛，左右开弓。对于投资者而言，具身智能新兴业务跟踪的重点不在于财报中“不足1%”的静态低占比，而在于未来半年订单反馈和客户量产进度的窗口验证。股价是未来的预期。也许当市场真正意识到一个老牌龙头企业在“存量替代+增量爆发”双轮驱动下，利润有望跨越3亿、4亿元乃至更高量级时，对标的估值的判断，就会进入一个完全不同的逻辑区间了。时机上，除了关注5月12日的年度业绩说明会，另一个重要变量是宇树科技科创板IPO于3月20日已获上交所受理，若A股“人形机器人第一股”成功上市，长盛轴承有望迎来下一轮重估契机。更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体App