4月28日，曦智科技（股票代码：01879.HK）正式在香港联交所主板挂牌上市，宣告全球AI硅光芯片第一股诞生。这是继奕斯伟材料、沐曦股份、MiniMax、盛合晶微之后，孚腾资本在AI赛道及产业链上下游领域收获的又一IPO。腾资本管理合伙人费飞（左） 与章锟（右）图片来源：福布斯中国2023年初，ChatGPT引发的狂潮席卷了中国从北到南的投资机构办公室，但这份兴奋也掩盖了更深层的寒意。此前十年间，从美国大学捐赠基金与科技跨界投资者钱包中涌出的廉价资本，曾滋养了中国一代独角兽军团，但此时已开始退潮。三年后的今天，行业版图已天翻地覆，以至于众多“老将们”声称这并非简单的周期波动，而是一场架构级别的重塑。2026年的中国创投市场，与2021年赌场般的狂热几乎判若两态：它更老成、更倚重产业，且对技术的审美更挑剔、更严苛。就是在这样一种情形下，成立仅四年的孚腾资本在一系列变化中抓住了机会，相继押中MiniMax、沐曦股份、曦智科技、盛合晶微、博睿康等一众科技和AI基础设施领域的头部公司。超高的命中率背后，孚腾资本是如何精准捕捉中国科技新势力的？其核心投资逻辑是什么？对整个产业生态有怎样的思考？带着这些问题，福布斯中国与孚腾资本两位管理合伙人费飞与章锟展开了一次详谈。寻找产业替代中的关键性变量最能概括孚腾资本风格的典型案例或许是对曦智科技的投资。光互连产品虽于2024年已有公司实现初步商业化，但市场普遍认为该技术路线的产品客户验证周期极长，且方案需与硬件、软件及系统集群深度适配，因而大规模部署仍需很长时间。彼时，曦智科技已成立6年，较缓慢的收入及利润增速让大多数的财务投资人望而却步。但章锟发现了一个被市场低估的变量——时间。传统铜连接在传输速率和能耗上，未来只会更加捉襟见肘。随着新一代 AI 芯片对能耗和集群建设提出了更高要求，光模块等配套领域的迭代也会比预期更快。“当时看到很多数据中心开始投资动工，动辄数百亿上千亿。”有着多年产业投资经验的章锟敏锐地捕捉到了产业链的传导节奏变化——硅光工艺的成熟必然导致光互连单位带宽成本的剧烈下降。而智算中心的核心痛点正是能耗与互连带宽瓶颈。这意味着，一旦光互连成本降下来，光计算在AI基础设施中的渗透率就会迎来指数级加速。基于产业端实际需求的推演，孚腾资本重仓了曦智科技2亿元人民币，并担任董事席位。但对于这家机构而言，做这样的决策显然不能称得上容易。从初步接触到最终交割，该笔投资耗时逾半载——章锟坦言：“这应该是我们投资决策时间最长的项目之一！”数次与创始人沈亦晨的深谈让他们发现，曦智科技彼时已与多家主流GPU厂商推动适配，表明这位创始人不仅具备学术禀赋，更拥有打通既有半导体供应链的商业手腕。在硬科技领域，这样的人才非常罕见。事实证明了孚腾资本对人和事的判断。今年4月28日，曦智科技正式登陆港交所（1879.HK），成为“全球AI光算力第一股”。而孚腾资本在这一单上的回报，成为投资组合收益贡献的重要归因之一。“正如我们所料，投完以后硅光赛道很快热得发烫。”章锟告称，“中国是一个庞大的市场，一定需要自己独立自主的东西，这是投资的重要考量。”孚腾资本类似的案例还包括投资拿到脑机接口全球首证的博睿康。虽然早在2022年底医疗市场信心低迷时，孚腾资本就已通过S基金，逆周期布局了医疗赛道，并取得了不错的成绩。但对博睿康的投资，2025 年初才正式官宣。与曦智科技相似，这家企业在孚腾资本投资以后，迅速迎来了市场和商业化的检验，并在上海加速成长。“我们投曦智、博睿康其实都是一样的情况，当时整个环境或者说很多人都还蛮质疑的。”但是这里面的关键仍然不是简单的Long China一句口号，而是如何“做多中国”，这样才会得到市场的奖励。事实上，孚腾资本所投资的诸多项目都如此，在其投后都迅速发展成细分赛道的龙头，这些项目也代表着孚腾资本一贯的投资策略：在公司从早期迈向产业化的关键阶段开始重仓，并拿下董事会席位，帮助企业在商业模式得到验证后持续投后赋能，从而赢得远超市场均值的回报。一级市场善于制造风口，从新能源、半导体到如今的AI、消费硬件、具身智能等都是如此。但章锟却说：“一个项目如果所有人都在抢，那这个阶段的财富效应可能会比较弱。”这种反共识的底气并非来自姿态，而是来自研究深度。今年，3月，当全球的聚光灯都聚焦于大模型的“智力竞赛”时，英伟达CEO黄仁勋发布的署名长文里首次提出了 AI五层蛋糕（AI is a five layer cake）产业架构模型。该架构包括1）能源、2）芯片、3）基础设施到4）模型及5）应用，正自下而上，层层支撑，反向拉动需求。巧合的是，早在1年多以前，孚腾资本就以极为相似的逻辑拆解产业链，将类似的“五层金字塔”塞进了内部的行业研究报告里。当时他们依靠这张行业蓝图，信心坚定地支持了曦智科技与中国GPU头部公司沐曦股份。“耐心资本”在一级市场常被滥用为失败项目的遮羞布，但孚腾资本试图赋予其更精确的内涵：并非被动等待，而是主动构建确定性。其投后能力配置于产业端，将这一理念转化为可量化的组织承诺。以产业创造价值沉淀孚腾资本由上海国投联合临港集团、上汽集团、宁德时代、哔哩哔哩等知名产业集团、投资机构和团队共同设立。在设立之初，孚腾资本就构建起了三层经营架构，其管理了上海国资母基金及首支国资体系S基金。早期和VC投资阶段则是依托产业、高校网络：与上海交大合作设立大零号湾科技策源基金转化学术成果，与上海申康中心合作设立临床转化基金助力医院研发成果商业化，形成独家项目渠道。在成长期和并购阶段则旨在整合产业链上下游资源，打造具有国际竞争力的产业巨头。作为国资背景的市场化机构，孚腾资本规避了简单的类别界定。相较于国资背景的同业机构，它拥有极为有效的市场化投资手段和投资工具；相对于纯粹的财务投资机构，它又保有对产业生态系统的嵌入性优势。孚腾资本的自我认知却始终清晰，管理合伙人费飞对福布斯中国强调，“公司从成立之初就定位为市场化的 GP 机构。”但事实上，在由追逐估值套利所驱动的投资市场中，孚腾资本确实代表了一种方法论层面的国际一流的国资背景市场化机构。该机构并非将投资组合公司简单视为可交易资产，而是将其当作需要产业托管的运营实体——这一哲学使其更接近丹纳赫（Danaher Corporation），而非传统私募股权。这种运营思维模式体现为一种独特的投后管理规程。与那些仅提供通用战略建议的通才基金不同，孚腾资本向其投资组合公司提供产业人脉资源，甚至销售渠道。该机构的尽职调查超越财务指标，更延伸至产业更替可能性评估——特别关注技术复杂性与管理基础设施之间的鸿沟。这带来的结果是，孚腾资本往往能够与被投企业达成更深程度的合作。费飞介绍称：“我们与智元等机器人公司共同成立了具身智能产业落地公司，并协同上海机场集团、永达集团、豫园集团等产业方，专门解决机器人‘最后一公里’场景的落地问题。”除此之外，今年4月，新加坡数据中心运营商有孚国际与孚腾资本联合承诺，未来十年将共同推进一项雄心勃勃的AI基础设施战略布局。该合资计划以“一带一路”倡议为指引，旨在助力东南亚转型为人工智能的工业化规模枢纽，资本将部署于能源、半导体及计算基础设施等支撑生成式AI的实体架构领域。孚腾资本最显著的差异化优势，还在于其将LP网络转化为产业基础设施的能力。上汽集团、东浩兰生、东方国际、哔哩哔哩等出资方不仅是资金提供者，更是被投企业的首单引擎与场景孵化器——订单与应用场景由此从资本层面直接下沉至业务层面。更具战略纵深的是其投资组合的内部耦合效应。沐曦股份的GPU算力可直供MiniMax、阶跃星辰的大模型训练，智元机器人的具身智能机器人则依赖后者的算法支撑。这种被投企业间的需求内循环机制，本质上构建了一个闭环商业生态：技术互补替代了市场开拓的随机性，网络效应压缩了产品商业化的时间常量。此外，孚腾资本对投资工具创新也在持续推进。如2025年10月，孚腾资本与建信投资联手拿下“全国首单AIC产业并购基金”。横亘在孚腾资本与建信投资面前的并非商业风险，而是制度空白：AIC参与并购基金的运作边界与出资结构，均无先例可循。“这条路是被一步步走通的。”费飞回忆道。最终的解决方案是一套精密的职能切割：孚腾资本执掌产业端——赛道卡位、标的猎寻、投后整合；建信投资提供金融引擎——产融产品设计、AIC机制落地。监管部门的靠前指导，则为这套齿轮咬合提供了创新性的制度兼容。从这些方面看，孚腾资本像是一个套着资产管理外衣的产业公司，他们正在编织一张具有自我强化特征的产业协作网络。押注中国科创，激发灵活创新站在2026年的节点，孚腾资本的野心已不止于本土市场的周期穿越。其战略蓝图的终点，是一家具有全球影响力的投资产业集团。这意味着，上述关于确定性的方法论，未来将在更大的资本半径与更复杂的产业生态中接受检验。而支撑这一野心的底层判断，是一幅重新校准的全球竞争地图。孚腾资本对中国科创的押注，建立在一个核心观察之上：科技权力结构已从单极走向中美双雄格局——美国拥有的技术能力，中国大抵齐备，且在若干细分领域已实现反超。这种判断并非民族主义式的自我安慰，而是基于一组可量化的比较优势：供应链纵深、工程师红利、场景应用的迭代密度，以及一种被孚腾团队称为"拼搏精神"的文化资本。资本市场的反馈似乎正在验证这一叙事。MiniMax在大模型领域的表现，不仅证明了其算力效率的优化能力，更展示了应用边界的拓展潜力；博睿康在脑机接口领域的专利布局，以及智元机器人在人形机器人赛道上的出货规模，共同构成了一组从追随到并跑乃至局部领跑的实证数据。此外，随着沐曦股份等被投企业逐步进入公开市场，一种关于中国硬科技企业价值创造路径的新认知也正在形成。这些企业不仅为投资机构兑现了财务回报，更重要的是，它们充当了市场教育的媒介——帮助投资者理解技术壁垒的构建逻辑、产业化的周期规律，以及从实验室到商业化的真实距离。中国企业在海外布局的延伸中，港澳扮演着不可替代的枢纽角色。孚腾资本依托其香港公司孚腾国际，一方面为被投科技企业提供合规落地、本地化运营、国际客户拓展等全方位出海赋能服务，推动中国技术标准与解决方案走向全球，另一方面链接全球资本市场，拓宽融资与退出的多元通道。立足于香港市场，孚腾资本持续开展本地化投资布局，已推动多个科技项目实质落地。今年4月，孚腾资本携手合作伙伴成功通过香港创新科技署“创科创投基金”（ITVF）优化计划遴选。这一成果不仅体现了香港特区政府对其跨境投资能力的专业认可，也意味着“中国技术+全球资本”的探索正在走向制度化的落地实践。在完成这一轮跨境布局后，孚腾资本在上海科创生态中找到了更独特的锚点。作为上海国资背景的市场化运作样本，其承担着超越财务回报的隐性契约：既是投资者，也是上海科创叙事的书写者。“一个投资机构，和一家企业是类似的，需要差异化，这样才能形成竞争优势。”费飞对福布斯中国解释道。这一朴素判断背后，是对行业同质化竞争的清醒认知。当多数机构仍在标准流程中内卷时，孚腾资本更长远的追求是——“成为受人尊敬且能深度赋能的机构”。值得注意的是，“受人尊敬”在中国商业语境的评价体系中颇为罕见，而是指向了一种非财务性的声誉机制。当问及超越财务回报的成功标尺时，章锟给出了一个非量化的答案：赢得企业家的信任。在他们看来，资本与被投企业之间最稳固的纽带，并非条款清单上的数字，而是一种基于长期共事的信用沉淀——当创业者在关键决策节点主动征询基金的意见，而非仅仅履行信息披露义务时，这种关系才算真正成立。福布斯中国独家稿件，未经许可，请勿转载关注《福布斯》微信公众号精彩资讯永不错过▽长按图片扫码下载福布斯中文版APP 文章原文