(Bloomberg) — No tradicional mundo dos fundos soberanos e de pensão, uma evolução está em curso que pode reescrever a forma como trilhões de dólares são investidos.Por décadas, esses alocadores institucionais adotaram uma abordagem semelhante para gerir as vastas quantias sob seu controle: diversificavam dividindo o dinheiro entre classes de ativos — por exemplo, 40% em ações, 40% em títulos e 20% em alternativas — e mantinham essa alocação, reequilibrando ocasionalmente quando algo saía do equilíbrio.Mas uma lista crescente de fundos está desafiando essa convenção ao adotar um método que elimina os silos das classes de ativos. Em vez disso, eles colocam investimentos tão distintos quanto ações públicas e crédito privado em competição entre si, buscando a melhor aposta para o portfólio como um todo. Batizado de ‘Total Portfolio Approach (TPA)’, está ganhando força rapidamente — e antes do fim do mês pode até se tornar o princípio orientador do maior fundo público de pensão dos EUA.O CalPERS, Sistema de Aposentadoria dos Funcionários Públicos da Califórnia, votará na próxima semana sobre a adoção do TPA. Um voto “sim” fará com que o fundo de US$ 587 bilhões se junte a uma onda crescente que já inclui fundos como o soberano de Singapura GIC Pte, o Future Fund da Austrália e o CPP Investments do Canadá.Para muitos desses alocadores, adotar o TPA significará mudanças drásticas na cultura, governança e infraestrutura. Enquanto isso, há muitos céticos que veem pouco mais do que uma sigla da moda. Mas para seus defensores, o TPA é mais adequado do que o antigo modelo estático — conhecido como Alocação Estratégica de Ativos (SAA) — para um mundo imprevisível, no qual picos de inflação ou choques geopolíticos podem facilmente derrubar as premissas do mercado.“Seu SAA foi construído com mercados em equilíbrio,” disse Michael Wissell, diretor de investimentos do Healthcare of Ontario Pension Plan, que usa o TPA e administra cerca de US$ 88 bilhões. “Isso simplesmente nunca foi o caso. Sempre há algo fora do equilíbrio. E quando você usa um modelo baseado em algo que simplesmente não é verdade, pode se meter em problemas.”Leia também: Tesla, Novo Nordisk e florestas? Entenda a importância do fundo soberano na NoruegaApresentação Nas reuniões do conselho do CalPERS em setembro, Stephen Gilmore, novo CIO do fundo, expôs a justificativa para a mudança proposta.“Com o SAA, você tende a ter um problema em que as classes de ativos otimizam para sua própria classe, então pode haver concentração não intencional ou superdiversificação,” disse Gilmore. “Se você otimiza para muitas classes de ativos diferentes e soma tudo, isso é inferior a otimizar para o todo.”No ideal platônico do TPA, o conselho confiaria na equipe de investimentos para tomar decisões mais ad hoc. As equipes compartilhariam informações livremente entre as classes de ativos e debateriam se deveriam apostar, por exemplo, em data centers via ações listadas ou empréstimos privados. Quantitativos analisariam as exposições a fatores tanto de ações públicas quanto privadas. Os benchmarks passivos que antes dominavam cada equipe de classe de ativos deixariam de existir.Segundo a proposta do CalPERS, o fundo passará de 11 benchmarks de classes de ativos para um único “portfólio de referência” com 75% em ações e 25% em títulos, com um orçamento de risco ativo de 400 pontos base.Ao apresentar sua proposta, Gilmore citou o desempenho superior dos investidores que adotam o TPA. Embora não tenha apresentado números específicos, um relatório de 2024 coautorado pela consultoria Willis Towers Watson e pelo Future Fund mostrou que fundos TPA superaram os SAA em 1,8 ponto percentual de performance anual ao longo de 10 anos (embora isso esconda uma ampla variação de retornos e apetites por risco em cada categoria).Leia também: Verde vê turbulência à frente e reduz bolsa brasileira após alta do IbovespaCompensaçõesO CPP do Canadá foi classificado como o quarto melhor investidor soberano de 2015 a 2024, segundo a consultoria Global SWF. Manroop Jhooty, chefe de Gestão Total de Fundos, atribui parte do forte retorno à flexibilidade do TPA.Se, por exemplo, a alocação em private equity (PE) subir para 20% em vez dos 15% alvo, um investidor SAA pode ser obrigado a vender parte dos ativos de PE mesmo que restrições de liquidez tornem os preços desfavoráveis. Mas um fundo TPA pode cortar ações listadas em vez disso, já que o modelo vê ambos como ações movidas por forças semelhantes.“Você consegue fazer essa decisão de troca que, em um modelo clássico de SAA, é um pouco mais difícil,” disse Jhooty, cuja empresa administra cerca de US$ 522 bilhões.Por outro lado, o TPA permite que os alocadores identifiquem concentrações não intencionais. Quando um tema quente como inteligência artificial está em alta, todas as equipes — de infraestrutura a ações públicas e crédito privado — podem ser tentadas a direcionar dinheiro para lá. Isso cria o risco de uma exposição excessiva a um único setor, mesmo que as alocações estejam alinhadas com os objetivos.O New York City Retirement Systems, que administra mais de US$ 300 bilhões, contratou três gestores quantitativos desde 2022 para construir ferramentas analíticas e modelos que monitoram a exposição do portfólio a vários fatores de risco, como liquidez e sensibilidade a ações.Segundo Steven Meier, que deixou o NYCRS este mês após três anos como CIO, o objetivo final é realizar análises de cenários e testes de estresse para que o portfólio esteja melhor preparado para um mundo incerto. Mas isso não significa que o TPA está substituindo o SAA — é “uma progressão lógica” do SAA, disse ele.“A abordagem de Alocação Estratégica de Ativos é a base que usamos para tomar decisões,” disse Meier em entrevista antes de sair. Mas por si só “é um processo falho porque é baseado em expectativas futuras derivadas de dados históricos,” afirmou.‘Falsos’A visão de Meier reflete a falta de consenso sobre como definir exatamente o TPA. Alguns o veem como uma filosofia de investimento totalmente nova, enquanto outros o consideram uma atualização de um sistema legado para um mundo complexo e em rápida mudança.Dada a força gravitacional do SAA, o risco é que alguns alocadores não consigam fazer as mudanças práticas necessárias para implementar o TPA, segundo Jayne Bok, chefe de investimentos para a Ásia na WTW.“Muita gente vai dizer que já está fazendo isso, mas na verdade são falsos,” disse ela.O SAA, apesar de suas falhas, pode ser melhor para governança porque o conselho primeiro concorda com metas para cada classe de ativos e cada equipe é normalmente responsabilizada pelo desempenho em relação a um benchmark passivo. No TPA, o conselho precisa confiar mais na discricionariedade da equipe de investimentos.“Você corre o risco de perder a responsabilidade sobre se suas decisões de seleção de ativos e alocação estão agregando valor,” disse Max Townshend, chefe de estratégia de investimentos da Local Pensions Partnership Investments, do Reino Unido, que administra cerca de US$ 36 bilhões. “Se você fizer o SAA direito, pode construir uma estrutura de governança para gerenciar dinamicamente a alocação e ser igualmente flexível.”Na Ares Management, que administra US$ 596 bilhões principalmente em ativos privados, o chefe de pesquisa quantitativa diz que a ascensão do TPA reflete o interesse crescente dos investidores em como investimentos líquidos e ilíquidos interagem. Mas ainda está no começo.“Não acho que exista um modelo TPA estabelecido da mesma forma que há um modelo canadense e um modelo de endowment,” disse Avi Turetsky, referindo-se a duas abordagens institucionais conhecidas. “No momento, o TPA, na minha visão, é mais uma aspiração.”Gilmore, do CalPERS, vem do Superannuation Fund da Nova Zelândia, que com US$ 51 bilhões é o segundo melhor investidor soberano segundo o ranking da Global SWF.Brad Dunstan, co-CIO do NZ Super, diz que quando começaram a implementar o TPA, todos eram generalistas. Mas com o fundo maior agora, organizaram a equipe em cinco times de classes de ativos. Sob o TPA, o fundo adicionou uma camada tática onde avalia o valor justo de todos os seus ativos e busca capturar oportunidades e evitar investimentos supervalorizados.O TPA “nos dá a flexibilidade para mover o portfólio potencialmente de forma mais dramática,” disse Dunstan. “Todo mundo puxa na mesma direção. Você não tem a pessoa de infraestrutura dizendo, ‘Bem, eu só quero investir neste investimento de infraestrutura porque é meu favorito.’”© 2025 Bloomberg L.P.The post Como o ‘Total Portfolio Approach’ está superando o modelo clássico de investimentos appeared first on InfoMoney.