3月31日，沪深股市收盘时，万科A（000002）报收3.99元/股，当日跌幅0.5%，首度自上市以来收于4元/股以下，创历史新低。 同一天，港股万科企业（02202.HK）同步走弱，收盘报2.91港元/股，当日微涨0.34%，维持在历史低位区间。 作者制图 从2025年4月初7.14元/股算起，万科A近一年累计下跌约44.1%。若拉长至十年维度，从2018年前后复权高点约36元/股计算，万科A累计跌幅已近90%，十年间市值从巅峰时的近4500多亿元缩水至约476亿元，蒸发4000亿元左右。 图源：东方财富网 股价持续低迷，直接反映出市场对万科核心价值的重新评估。一方面，业绩巨亏成为压垮股价的核心导火索。2026年1月30日，万科发布2025年度业绩预告，预计全年归母净利润亏损约820亿元，扣非净利润亏损约800亿元，这一数字不仅较2024年494.78亿元的亏损大幅扩大，更创下A股房企连续两年亏损纪录，亏损额已超过公司当前总市值。 另一方面，资金面持续承压加剧了股价跌势。近10个交易日主力资金累计净流出超7亿元，机构持仓持续缩减，筹码松动迹象明显。在缺乏增量资金承接、行业整体低迷的背景下，4元关口的反复争夺，在缺乏增量资金承接的背景下，一旦4元整数关口被有效击穿，恐慌盘加速涌出，进一步推动股价下探。 在今日收盘之前，万科A盘中一度最低触及3.96元。这一“破4”走势，是万科连续两年巨亏、债务集中到期、治理结构重构与行业深度调整多重因素共振的结果，也标志着这家老牌房企正经历成立以来最严峻的生存考验。 受业绩亏损与行业风险影响，万科境内外融资渠道已基本关闭，只能依赖大股东支持与债务展期缓解流动性压力。2026年1月，万科获得深铁集团提供的23.6亿元、3年期、利率2.34%低息借款，专项用于偿还债券本息。截至目前，深铁集团已累计向万科提供超300亿元股东借款，且借款条件优于市场水平。 即便如此，万科的资金流动性仍然极度紧张，短期债务压力未见实质性缓解。2026年依然是万科债务到期的高峰，其中4至7月为兑付最集中的时期，行权到期债券本金合计112.66亿元，占全年到期规模的80%以上。具体来看，“23万科MTN001”“23万科MTN002”分别于4月23日、4月26日到期，各20亿元；“23万科MTN003”“23万科MTN004”分别于6月15日、7月7日到期，各20亿元；“23万科01”于7月24日到期，20亿元。这些债券的集中兑付，将会使万科现金流极度承压。 据市场消息，万科正考虑将境内债务展期最长达10年，作为深铁主导的一揽子重组方案的一部分。但展期仅能缓解短期压力，无法从根本上解决债务规模过大的问题。 目前，机构对万科股价的判断也有分歧，看空机构出于对亏损持续与流动性危机的担忧，最低目标价给到了2.7元/股。而富瑞证券基于DCF模型测算与PB修复至0.7倍的乐观假设，把万科的目标价定到了11.42元/股。 2018年，万科率先在行业内喊出“活下去”。现在，万科已进入“生存优先”阶段。从短期看，万科的生死系于流动性，4月至7月的债券兑付高峰是第一道坎，能否顺利展期或获得进一步股东输血，将决定其是否会触发更广泛的债务交叉违约。从长期看，万科的出路在于行业的企稳与自身资产盘活的能力，万科手中仍有大量优质资产，以及大股东的背书，有望在困境中寻得一线生机。 本文来自微信公众号“未来可栖”，作者：小屋见大屋，36氪经授权发布。