12月16日，深圳市尚水智能股份有限公司（下称“尚水智能”）将创业板IPO上会，公开发行不超过2500万股。笔者注意到，报告期内，尚水智能九成以上收入依赖前五大客户，比亚迪既是第一大客户（2024年营收占比超六成）又是第四大股东，双方交易毛利率显著高于其他客户。更值得关注的是，公司在现金储备充裕、短期偿债无虞、债务结构持续优化的背景下，仍计划募资1.5亿元补充流动资金。比亚迪既是客户又是股东尚水智能深耕智能装备行业十余年，主营业务围绕微纳粉体处理、粉液精密计量、粉液混合分散、功能薄膜制备等核心工艺环节展开，产品可广泛用于新能源电池、新材料、化工、食品、医药、半导体等行业。目前公司主要面向新能源电池极片制造及新材料制备领域，专业从事融合工艺能力的智能装备的研发、设计、生产与销售。2022年-2024年和2025年1-6月（下称“报告期”），尚水智能分别实现营业收入39653.58万元、60059.66万元、63659.48万元、39770.73万元，净利润分别为9772.15万元、23429.01万元、15252.14万元、9370.62万元，其中2024年增收降利现象显著，营收同比增长5.99%，净利润却同比下滑34.9%。公司的业绩高度依赖前五大客户。报告期内，尚水智能向前五大客户产生的销售收入分别为36274.21万元、55112.78万元、57206.28万元、37246.55万元，分别占当期营业收入的91.48%、91.76%、89.86%、93.65%，每年九成左右收入均来源于此。其中比亚迪长期稳居第一大客户，报告期内对其销售收入分别为19446.31万元、29061.09万元、41872.7万元、14433.12万元，营收占比分别达49.04%、48.38%、65.78%、36.29%，2024年占比更是超过六成。需要指出的是，报告期内，尚水智能与比亚迪之间的交易具体情况如下：可见，报告期内，公司对比亚迪的销售毛利率分别为53.42%、57.44%、49.38%，而同期对其他客户的毛利率分别为42.99%、56.76%、47.45%，2022年对比亚迪的毛利率更是高出其他客户11.47个百分点。此外，2022年9月和2022年10月，比亚迪通过受让老股和增资扩股的方式入股了尚水智能，截至招股说明书签署日，比亚迪持有公司7.69%的股权，为第四大股东，这种“大客户+股东”的双重身份，让市场对公司业务独立性、交易定价公允性产生疑问。除此之外，对于比亚迪的入股尚水智能的交易价格也很有讲究。2022年9月，比亚迪以13.14元/注册资本的价格收购了吴娟持有尚水智能140万元的注册资本；2022年10月，比亚迪又以14.29元/注册资本的价格认购了尚水智能140万元的注册资本。但仅时隔1个月后的2022年11月，2022年11月，金旭东将其持有的部分尚水智能的股权均分别以32.94元/注册资本的价格转让给共青城壹号、赵礼贵、施峰、孙成文和沈理。短短1-2个月内股权单价出现大幅增长。资金充裕、债务低，依旧大举募资补流从募投项目上看，尚水智能此次欲募集58738.54万元分别用于高精智能装备华南总部制造基地建设项目、研发中心建设项目、补充流动资金，具体情况如下：在上述募投项目中，1.5亿元用于补充流动资金的合理性值得商榷。截至2022年末、2023年末、2024年末、2025年6月末，尚水智能的货币资金余额分别为.67亿元、2.54亿元、1.71亿元、1.87亿元，交易性金融资产分别为1.5亿元、0亿元、0.1亿元、0.2亿元，短期借款0万元、0万元、10万元、1125.64万元，现金类资产完全能够覆盖短期债务，资金链状况良好。债务方面，截至2022年、2023年末、2024年末、2025年6月，尚水智能的流动比率1.1、1.25、1.38、1.38，同行可比公司平均值分别为1.16、1.22、1.26、1.32；速动比率分别为0.57、0.47、0.57、0.5，同行可比公司平均值分别为0.58、0.68、0.74、0.75；资产负债率分别为86.59%、72.7%、68.46%、67.52%，同行可比公司平均值76%、72.43%、69.41%、66.89%。可见，公司的资产负债率与同行之间的差距持续收窄，债务压力已处于行业合理区间，且自2023年起，公司的流动比率就已反超同行均值。信息披露缺失引关注尚水智能此次创业板IPO申请并非首次冲击资本市场，早在2023年6月其科创板IPO申报稿便获上交所受理，短短两年内公司完成了从科创板到创业板的赛道转换。而在这转换赛道的过程当中，公司的管理层面也发生了一些变化。据悉，2024年6月30日前董秘闫龙英因个人原因离职，新任董秘梁伟杰于2025年5月走马上任，距离创业板IPO申请被受理仅1个多月。值得注意的是，闫龙英曾持有公司员工持股平台尚水商务2.9843万元出资额，而在创业板申报稿中，其已不再持有该平台出资额，疑似在IPO前夕放弃股权激励选择退出，这一行为的动机有待进一步解释。除此之外，笔者还注意到，在尚水智能科创板IPO的申报稿中，2020年-2022年，公司劳务外包的人数分别为26人、102人、196人，分别占当期员工总数的16.25%、34.58%、34.75%，其中2021年和2022年的占比均超过了34%。特别是2021年-2022年，尚水智能向宁德市旺宏自动化科技有限公司（下称“旺宏自动化”）劳务外包采购的金额分别为125.23万元、674.66万元。而天眼查显示，旺宏自动化成立于2021年9月，成立当年便成为尚水智能的劳务外包商，且其2021年、2022 年年报中社保缴纳人数均为0人，同时该公司经营范围明确标注劳务服务不含劳务派遣。那么，尚水智能与旺宏自动化的劳务外包具体内容是什么？是否存在超出旺宏自动化经营范围的情况？此外，关于上述劳务外包的关键信息，尚水智能在创业板申报稿中未进行详细披露，公司当前是否仍存在大量劳务外包也暂不得知。(文 | 公司观察，作者 | 邓皓天，编辑 | 曹晟源)更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体App