Desde que as tarifas do “Dia da Libertação”, do presidente Donald Trump, empurraram o mercado de títulos dos Estados Unidos para uma revolta em abril deste ano, sua administração tem ajustado cuidadosamente suas políticas e sua comunicação para evitar um novo episódio de tensão. Mas a trégua continua frágil, segundo alguns investidores.Um lembrete dessa fragilidade veio em 5 de novembro, quando o Departamento do Tesouro sinalizou que estava considerando vender mais dívida de longo prazo. No mesmo dia, a Suprema Corte começou a ouvir argumentos sobre a legalidade das amplas tarifas comerciais de Trump. Os rendimentos dos títulos de referência de 10 anos, que caíram acentuadamente neste ano, saltaram mais de 6 pontos-base, um dos maiores aumentos dos últimos meses.LEIA TAMBÉM: Tenha acesso às recomendações mais valorizadas do mercado sem pagar nada; veja como receber os relatórios semanais do BTG Pactual com o Money TimesCom o mercado já inquieto com o tamanho do déficit federal dos EUA, a proposta do Tesouro despertou temores entre alguns investidores de pressão altista sobre os rendimentos dos títulos de prazo mais longo. O caso na Suprema Corte, por sua vez, levantou dúvidas sobre uma importante fonte de receita para o serviço do montante de US$ 30 trilhões da dívida pública detida pelo mercado.O analista do Citigroup Edward Acton chamou o momento de um “choque de realidade” em um relatório diário de 6 de novembro.A Reuters conversou com mais de uma dúzia de executivos de bancos e gestoras de ativos que supervisionam trilhões de dólares e que afirmaram que, por baixo da relativa calma dos mercados de títulos nos últimos meses, trava-se um cabo de guerra entre a administração e investidores preocupados com os persistentemente elevados níveis de déficit e dívida dos EUA.Refletindo essas preocupações, o chamado “prêmio de prazo”, o rendimento extra que os investidores exigem para manter dívida dos EUA por 10 anos, voltou a subir nas últimas semanas.“A capacidade dos mercados de títulos de aterrorizar governos e políticos não tem paralelo, e você viu isso nos EUA este ano”, disse Daniel McCormack, chefe de pesquisa da Macquarie Asset Management, referindo-se ao colapso dos títulos em abril que forçou a administração a moderar seus planos de aumento de tarifas.No longo prazo, a incapacidade de resolver as tensões nas finanças públicas pode criar problemas políticos à medida que os eleitores ficam “persistentemente decepcionados com a entrega do governo”, disse McCormack.Vendedor de títulosO secretário do Tesouro, Scott Bessent (ex-gestor de hedge fund) afirmou repetidamente que está focado em manter os rendimentos baixos, especialmente os do título de referência de 10 anos, que afetam o custo de tudo, desde o déficit do governo federal até o endividamento de famílias e empresas.“Como secretário do Tesouro, meu trabalho é ser o principal vendedor de títulos do país. E os rendimentos do Tesouro são um forte termômetro para medir o sucesso nesse esforço”, disse Bessent em um discurso em 12 de novembro, observando que os custos de empréstimo caíram ao longo de toda a curva. O Tesouro não respondeu a um pedido de comentário para esta reportagem.Essa comunicação pública e as interações nos bastidores com investidores convenceram muitos no mercado de que a administração Trump leva a sério o controle dos rendimentos. Alguns desfizeram, ao longo do verão, apostas de que os preços dos títulos cairiam depois que o Tesouro propôs aumentar as recompras dentro de um programa em andamento destinado a melhorar o funcionamento do mercado, mostram dados.O Tesouro também buscou discretamente a opinião de investidores sobre decisões importantes, com uma pessoa familiarizada com o assunto descrevendo a postura como “proativa”.Nas últimas semanas, o Tesouro consultou investidores em títulos sobre cinco candidatos ao cargo de presidente do Federal Reserve, perguntando como o mercado reagiria a eles, disse a fonte. Foi informado de que reagiria negativamente a Kevin Hassett, diretor do Conselho Econômico Nacional, por ele não ser visto como suficientemente independente de Trump.Vários investidores disseram acreditar que a administração Trump apenas ganhou tempo com essas medidas e que, com os EUA ainda precisando financiar um déficit anual em torno de 6% do PIB, os riscos à paz no mercado de títulos permanecem.A administração está mantendo os “vigilantes dos títulos”, investidores que punem a prodigalidade do governo ao elevar os rendimentos, sob controle, mas por pouco, disseram esses especialistas de mercado.Pressões de preços decorrentes das tarifas, o estouro de uma bolha de mercado liderada pela inteligência artificial e a perspectiva de um Fed excessivamente acomodatício elevando a inflação poderiam desequilibrar esse cenário, dizem investidores.“Os vigilantes dos títulos nunca vão embora. Eles estão sempre lá. A questão é se estão ativos ou não”, disse Sinead Colton Grant, diretora de investimentos da BNY Wealth Management.Os vigilantes estão observandoO porta-voz da Casa Branca, Kush Desai, disse à Reuters que a administração está comprometida em garantir mercados financeiros robustos e saudáveis.“Cortar desperdícios, fraudes e abusos nos gastos descontrolados do governo e esfriar a inflação são algumas das muitas ações desta administração que aumentaram a confiança nas finanças do governo dos EUA e reduziram os rendimentos do Tesouro de 10 anos em quase 40 pontos-base no último ano”, afirmou.O mercado de títulos tem histórico de punir governos fiscalmente irresponsáveis, às vezes custando o cargo de políticos. Mais recentemente, no Japão, a primeira-ministra Sanae Takaichi tem enfrentado dificuldades para manter os investidores em títulos satisfeitos enquanto tenta avançar sua agenda.Quando Trump iniciou seu segundo mandato, vários indicadores acompanhados por operadores de títulos estavam em alerta máximo: a dívida total do governo dos EUA superava 120% da produção econômica anual. Essas preocupações se intensificaram após 2 de abril, quando Trump impôs tarifas maciças a dezenas de países.Os rendimentos dos títulos, que se movem de forma inversa aos preços, registraram sua maior alta semanal desde 2001, à medida que os títulos eram vendidos juntamente com o dólar e as ações dos EUA. Trump recuou, adiando as tarifas e, por fim, impondo-as a taxas inferiores às inicialmente propostas. À medida que os rendimentos recuaram do que ele descreveu como um momento de desconforto, Trump elogiou o mercado de títulos como “lindo”.Desde então, os rendimentos do Tesouro de 10 anos caíram mais de 30 pontos-base, e uma medida de volatilidade do mercado de títulos recentemente atingiu o nível mais baixo em quatro anos. À primeira vista, parece que os vigilantes dos títulos ficaram em silêncio.Sinais ao mercado de títulosUm dos motivos desse silêncio, segundo os investidores, é a resiliência da economia dos EUA, com gastos maciços liderados pela IA compensando o impacto negativo das tarifas sobre o crescimento, além de um Fed em modo de afrouxamento devido à desaceleração do mercado de trabalho; outro são as medidas tomadas pela administração Trump que sinalizam ao mercado que ela não quer rendimentos fora de controle.Em 30 de julho, o Tesouro disse que estava expandindo um programa de recompra que reduzirá a quantidade de dívida ilíquida de longo prazo em circulação. As recompras têm como objetivo facilitar a negociação de títulos, mas, como a expansão se concentrou em títulos de 10, 20 e 30 anos, alguns participantes do mercado se perguntaram se a intenção era limitar esses rendimentos.O Comitê Consultivo de Empréstimos do Tesouro, um grupo de operadores que assessora a agência sobre dívida, disse que houve “algum debate” entre seus membros sobre se isso poderia ser “interpretado de forma equivocada” como uma maneira de encurtar o prazo médio dos títulos do governo dos EUA em circulação. A fonte familiarizada com o assunto disse que alguns investidores temiam que o Tesouro adotasse medidas não convencionais, como um programa agressivo de recompra ou a redução da oferta de títulos de longo prazo, para limitar os rendimentos.Enquanto essas discussões aconteciam ao longo do verão, as posições vendidas, apostas de que os preços dos títulos do Tesouro de longo prazo cairiam e os rendimentos subiriam, diminuíram, mostram os dados. As apostas contra títulos com pelo menos 25 anos restantes até o vencimento caíram acentuadamente em agosto. Nas últimas semanas, elas voltaram a aumentar.“Estamos nessa era de repressão financeira, com governos usando várias ferramentas para manter artificialmente os rendimentos dos títulos sob controle”, disse Jimmy Chang, diretor de investimentos do Rockefeller Global Family Office, parte da Rockefeller Capital Management, que administra US$ 193 bilhões em ativos, chamando isso de um “equilíbrio desconfortável”.O Departamento do Tesouro também adotou outras medidas para apoiar o mercado, como recorrer mais fortemente ao endividamento de curto prazo por meio de letras do Tesouro para financiar o déficit, em vez de aumentar a oferta de títulos de longo prazo. Também pediu aos reguladores bancários que facilitassem a compra de títulos do Tesouro pelos bancos.Analistas do JPMorgan estimaram que a oferta de dívida do governo dos EUA emitida ao setor privado com vencimento superior a um ano diminuirá no próximo ano em comparação a 2025, mesmo que o déficit orçamentário dos EUA deva permanecer praticamente inalterado.A demanda por letras do Tesouro também deve ganhar impulso. O Fed encerrou a redução de seu balanço, o que significa que voltará a ser um comprador ativo de títulos, especialmente de dívida de curto prazo.Além disso, a adoção de criptomoedas pela administração Trump criou um novo comprador significativo desse tipo de dívida: os emissores de stablecoins.Bessent disse em novembro que o mercado de stablecoins, avaliado em cerca de US$ 300 bilhões, pode crescer dez vezes até o fim da década, aumentando a demanda por letras do Tesouro.“Sinto que há menos incerteza no mercado de títulos. Há apenas mais equilíbrio em termos de oferta e demanda”, disse Ayako Yoshioka, diretora de consultoria de portfólio do Wealth Enhancement Group. “Tem sido um pouco estranho, mas tem funcionado até agora.”A questão para muitos participantes do mercado, no entanto, é por quanto tempo isso pode durar.Meghan Swiber, estrategista sênior de juros dos EUA no BofA, disse que a estabilidade atual do mercado de títulos depende de um “equilíbrio frágil” entre expectativas de inflação contidas e a dependência do Tesouro de emissões de vencimento mais curto, o que ajudou a manter sob controle as preocupações com a oferta.Se a inflação disparar e o Fed adotar uma postura mais dura, disse ela, os títulos do Tesouro podem perder seu apelo de diversificação, reacendendo preocupações com a demanda.A dependência das letras do Tesouro para financiar o déficit também traz riscos, e algumas fontes de demanda, como as stablecoins, são voláteis.Stephen Miran, chefe do Conselho de Assessores Econômicos da Casa Branca e que atualmente atua como diretor do Fed, criticou no ano passado a administração Biden pelo mesmo enfoque que Bessent adota agora: recorrer às letras do Tesouro para financiar o déficit.Miran argumentou à época que isso significava que o governo estava acumulando dívida de curto prazo que poderia precisar ser refinanciada a custos muito mais altos se as taxas de juros disparassem repentinamente.Procurado para comentar, Miran, que como diretor do Fed tem votado a favor de cortes agressivos de juros, recusou-se a comentar além de remeter a Reuters a um discurso de setembro no qual previu que o endividamento nacional diminuiria.Stephen Douglass, economista-chefe da NISA Investment Advisors, disse que a desvalorização da moeda e o salto dos rendimentos após o anúncio das tarifas de Trump em abril foram algo normalmente visto apenas em mercados emergentes, o que assustou a administração.“Isso foi uma restrição significativa”, disse Douglass.