【如需和我们交流可扫码添加进社群】自去年AI专用加速芯片（ASIC，应用专用集成电路）竞赛打响以来，这场争夺“AI定制芯片霸主”的比赛，很快演变成了双雄争霸的格局。博通（Broadcom, AVGO） 一直是行业的绝对领导者，掌握着AI工作负载ASIC市场的最大份额；美满科技（Marvell Technology, MRVL） 在去年也取得了不错的表现。但随着越来越多芯片制造商的加入，这块高利润的“定制AI加速芯片市场”竞争骤然加剧，直接打乱了Marvell原本想拿下20%市场份额的目标。此外，由于Marvell的一家重要客户出现问题，该客户将部分ASIC订单转给了其他厂商，也让公司业绩承压。不过，现在分析师对Marvell的看法开始明显转向积极。近期，一家新的重要客户传出了利好信号——这家客户似乎终于要加大投入，专注于定制AI芯片的开发。如果一切顺利，这将成为Marvell 2026年业绩展望的重大利好。因此，分析师现在将Marvell的评级上调至 “Strong Buy”。今年以来，市场对Marvell的态度一直偏中性。原因很简单：公司未能充分把握住AI定制加速芯片的巨大市场机会。相较于竞争对手博通那种“压倒性领先”的扩张速度，Marvell的动作显得迟缓。虽然公司在半导体领域拥有深厚的技术底蕴，也具备较强的创新文化，但这些优势在AI浪潮中尚未体现出应有的成果。与博通不同，Marvell的AI芯片业务仍高度依赖两家超级客户——亚马逊AWS 和 微软Azure。这使得管理层在预测AI收入增长时始终“缺乏确定性”，这也是我此前一直保持观望的原因之一。整个AI加速芯片市场（无论是通用GPU还是定制ASIC）仍保持着50%-60%的年复合增长率（CAGR）。博通CEOHock Tan最近表示，其AI业务至少能保持60%的增长。而英伟达（NVIDIA）预计AI基础设施的整体市场规模可达3至4万亿美元，同样对应着50%-60%的年化增速。相比之下，Marvell今年的AI收入增长预计不到50%。根据我此前的测算，公司在2026财年的AI相关收入（包括定制AI芯片和网络产品）大约在30至35亿美元之间。这主要是因为AWS将部分Trainium芯片项目转交给台湾的Alchip等竞争对手，直接拖累了Marvell的增速。在此之前，Marvell还面临网络业务疲软的问题——多家新兴厂商正在蚕食其在数据中心互联领域的市场份额。若不是公司在今年6月的业绩会上上调了AI市场增长预期至53%，Marvell的增长前景会更加平淡。展望未来，我注意到Marvell的另一位关键客户——微软（Microsoft），正在加速推进自研的AI加速芯片计划。微软CTO最近在接受CNBC采访时透露，公司即将推出名为 “Maia” 的AI加速芯片，并计划将Azure平台上更多AI工作负载迁移至Maia，以缓解算力紧张问题。这意味着，微软在Maia项目上取得了显著进展，预计将在2026年前实现量产。根据业内惯例，AI芯片设计周期通常提前12至15个月，因此，如果微软要在2026年投产，Marvell很可能已经在协助其进行芯片设计。同时，Marvell管理层的态度也出现了积极信号——公司连续推出两项大规模回购计划（50亿美元常规回购 + 10亿美元加速回购），并伴随着高管内部大量增持，这一系列动作表明公司对未来业绩极度自信。根据此前的预测与市场共识，分析师目前预计Marvell的AI收入约为30亿美元，推动2025财年数据中心业务收入达到60亿美元，整体营收约为81.5亿美元，同比增长41%。不过，目前看来，市场忽略了微软Maia项目带来的新增收入潜力。假设Marvell从该项目中获得5至10亿美元额外收入，则公司2026财年营收可能接近 105亿美元，对应的前瞻估值仅 7.4倍市销率，显著低于当前8.3倍的水平。换句话说，在7-8倍FY26销售倍数的估值区间内，Marvell的股价已经具备较强吸引力。最后，Marvell面临的最大风险依旧是竞争加剧。虽然AWS的Trainium项目似乎已趋于稳定，但未来仍存在进一步被其他厂商分流的可能。此外，当前Marvell似乎是微软Maia项目的独家芯片设计合作方，但若产能、良率等问题重现，公司可能再度失去部分份额。随着关键客户重新加大AI定制芯片投入，Marvell的成长拐点正在显现。微软Maia项目的进展，将为其2026年业绩打开全新想象空间。 文章原文