文 | 犀牛娱乐，作者｜小福，编辑｜朴芳在长视频与内容产业整体进入“降速提质”的周期后，单一业务的波动，正在被迅速放大为财务表现的起伏。3月17日，阅文集团发布2025年全年财报：全年营收同比下滑9.3%至73.66亿元，毛利同比下降13.4%，Non-IFRS净利润同比下滑24.8%。其中，版权运营及其他收入同比下降18.9%，成为拖累业绩的核心变量。但如果将这份财报放在更长周期中观察，可聊的远不止于一次业务的阶段性承压。高弹性业务的结构性代价从数据层面看，2025年阅文业绩承压的源头十分清晰。版权运营及其他收入同比下降18.9%，其中版权运营收入同比减少20%至31.9亿元，直接拖累整体营收下滑9.3%，并进一步传导至Non-IFRS净利润的下滑。其直接原因，是影视项目排期延后与上线影视剧数量减少。而与此同时，另外一个更具标志性的事件是，阅文对全资子公司新丽传媒计提了18亿元商誉减值，叠加这一因素，公司2025年录得净亏损7.76亿元。这也再次印证，影视及IP改编仍是决定阅文业绩波动的核心变量。这一点与过去几年的增长路径形成对照。2021年至2024年，随着头部IP影视化加速落地，版权运营收入稳步增长，在整体收入结构中的占比不断提升，一度成为公司最核心的增长引擎。但与此同时，阅文对影视周期的依赖也随之加深。影视业务的特点决定了这种波动难以避免。近两年，国内长视频平台明显收缩内容投入，项目审核与排期更加审慎，导致内容供给端普遍出现节奏延迟。这种外部环境的变化，直接影响到阅文的项目确认节奏。与此同时，影视项目本身具备长周期、高投入的特征，收入确认高度依赖项目上线节点。一旦当年缺乏集中释放的项目，收入端就会出现明显“空档”。2025年阅文版权运营收入的下滑，本质上正是这种周期错配的结果。更深层来看，这种波动还反映出一个结构性问题：影视业务虽然具备放大IP价值的能力，但其收益分布高度依赖头部项目。因此，影视对于阅文而言，依然是一个“放大器”而非“稳定器”。在上行周期中，它可以迅速拉升收入与利润；但在下行周期中，也会同样迅速放大波动。这种特性，使得公司必须寻找更具稳定性的支撑业务。在线业务托底与IP衍生扩张在影视承压的背景下，阅文的收入结构开始再平衡。包括付费阅读、广告及游戏分发在内的在线业务，在2025年实现同比0.4%的微增，并重新成为第一大收入来源，成为本轮波动中的关键“缓冲器”。从行业来看，中国数字阅读市场已进入成熟阶段。《2024年度中国数字阅读报告》显示，2024年我国数字阅读市场总体营收规模达661.41亿元，用户规模达到6.7亿。在这一背景下，作为IP头部企业的阅文，在线业务展现出稳健态势。但与此同时，这一板块的增长天花板也愈发清晰。无论是用户规模还是付费提升空间，都难以支撑公司整体业绩的再加速。因此，在线业务的角色正在发生转变——从过去的“增长引擎”，转向“现金流与IP供给中枢”。它的价值更多体现在为新业务提供稳定的内容来源与资金支持。在此基础上，IP衍生品业务成为结构调整中的另一重要变量。财报显示，2025年阅文IP衍生品GMV实现翻倍增长，突破11亿元，显著快于整体收入表现，说明公司在IP商业化延展上已取得阶段性进展。从行业趋势看，衍生品正成为内容公司拉长IP生命周期、提升单IP价值的重要路径。但需要注意的是，GMV增长并不等同于盈利能力提升。当前阶段，阅文衍生品仍处规模扩张期，其核心挑战在于供应链、渠道与库存管理能力的完善。换句话说，在线业务提供“稳”，衍生品提供“增量可能”，但两者仍不足以构成新的增长引擎，这也使AI内容的战略意义进一步上升。AI漫剧的“从0到1”相比IP衍生品，AI漫剧是本次财报中最具新增量想象力的部分。2025年下半年以来，阅文AI漫剧快速起量。全年上线近千部作品，其中超百部播放量破千万，12部播放量破亿，下半年相关收入突破1亿元，成为为数不多的新增量来源。这一表现首先验证了AI在内容生产端的“工业化效率”价值。相较传统动画或真人短剧，AI漫剧显著缩短制作周期、降低成本，从而提升内容供给能力。在行业普遍强调“降本增效”的背景下，这一点尤为关键。但需要看到的是，AI漫剧仍处“从0到1”的阶段。过亿收入更多反映规模起量，而非稳定盈利，其商业模式仍有待验证。一方面，内容质量与用户留存将决定其生命周期。如果AI漫剧在叙事深度与视觉表现上难以持续提升，用户新鲜感消退后，增长可能迅速放缓。另一方面，商业模式仍需进一步验证，目前行业普遍采用广告与轻付费结合的模式，但ARPU水平整体偏低，尚不足以支撑大规模盈利。更重要的是，AI漫剧的竞争壁垒尚未建立。随着技术门槛下降，越来越多平台与内容公司开始布局类似形态，供给侧可能在短期内迅速扩张，从而加剧同质化竞争。不过，阅文已经在加速构建生态体系。一方面开放IP资源库并设立亿元创作基金，吸引创作者入场；另一方面通过“漫剧助手”等工具打通从文本到画面的生产流程，并与头部制作机构深化合作，提升内容供给能力。与此同时，除了漫剧之外，AI也已经深度融入创作辅助、精品制作、IP开发与全球化布局的每一个阅文核心业务环节，推动内容生产效率的整体提升。对于未来的发展，阅文集团CEO兼总裁侯晓楠在不久前的内部信中，将“长青内容、IP+AI、全球化”确立为2026年的三大核心战略方向。而这份财报，某种程度上正处在新旧动能切换的节点之上——既映射出传统增长路径的阶段性承压，也初步显现出新增长逻辑的轮廓。结语：综合来看，阅文2025年的财报是一份典型的结构调整期答卷。影视相关业务的周期性回落，暴露了高弹性增长模式的局限；在线业务的稳定托底，为公司争取了调整空间；IP衍生与AI漫剧的出现，则为未来增长提供了新的方向。但现阶段，“IP+AI”仍停留在关键验证期，其体量与盈利能力尚不足以承担第二曲线的角色。阅文真正需要完成的，是让IP在阅读、影视、衍生品与AI内容之间形成稳定的价值循环，让新业务从“奇兵”成长为“主力”。而在这一过程中，短期波动，或许仍将成为常态。更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体App