文 | 产联社CLS市场的跷跷板效应，不仅发生在股债之间，股市内部的不同板块之间也在此长彼消。2026年以来，科技成长板块的震荡回调，和油气、黄金、化工等资源板块的持续走强，市场热情的差别如同冰火。Wind数据显示，截至3月12日，申万煤炭指数年内涨幅超过27%，石油石化指数涨逾25%，有色金属、基础化工涨幅分别达17.2%和19.4%，与同期上证指数4.04%的涨幅形成显著对比。这种分化的走势在美股中也能找到相同的表现。更令人惊奇的是，中国石油这个“上古时代”带着谶语的“神兽”近期市值一度重回A股第一，彻底点燃了投资者对重资产的热情。市场新名词——“HALO”板块（Heavy Assets, Low Obsolescence，即重资产、低淘汰）横空出世，成为资金关注的焦点。这究竟是短期避险的权宜之计，还是全球资产定价逻辑的长期重塑？公募排排网最新发布的问卷调查结果显示，63.16%的公募机构认为当前“HALO”板块热度合理，仍处于理性布局阶段。那么，这一轮“HALO”行情背后的逻辑与未来走向是什么样的呢？“旧经济”的新估值2026年2月24日，高盛发布重磅报告《HALO影响力》，指出市场正从追逐“可扩张的轻资产”转向奖励“难以复制的实体资产”。几乎同时，摩根士丹利交易部门构建了HALO资产篮子（MSXXHALO），涵盖材料、公用事业、铁路、管道、废物处理、国防和信号七大结构性支柱。这一概念迅速在A股市场“出圈”，国联基金结合摩根士丹利编制的HALO指数及高盛研报，梳理出几大核心赛道：[1]数据宝结合高盛、国金证券等机构观点，筛选出了A股HALO题材百强榜。从行业分布来看，有色金属板块入选数量最多，涵盖了铜、铝、锂、黄金等多种资源类龙头，如紫金矿业、中国铝业等；紧随其后的是能源板块，包括中国石油、中国神华等传统巨头。[2]这些公司的“重资产”特征显著，中国石油2025年三季报有形资产超过1.4万亿元，高居A股市场首位；中国移动有形资产接近1.25万亿元位居次席。从股价表现来看，百强榜2024年以来平均股价涨幅超过100%，中位数涨幅超过80%，远强于各主要指数同期表现。有观点认为，HALO题材本质是强周期复苏，伴随较大的波动风险。然而，也有机构强调，AI等新需求为传统重资产注入了新动能，使其呈现出“老树新花”的特征，推动HALO资产完成了从纯“价值股”向“价值+成长”双重属性标的的转变。缘何崛起？近期中东地缘冲突升级成为HALO行情的直接催化剂。2月28日，美国和以色列联合对伊朗采取突发性军事行动，随后伊朗展开大规模报复袭击。受此影响，影响全球1/5原油运输的霍尔木兹海峡可能已经处于“实质性”封闭状态。3月9日，WTI原油价格一度上冲至接近120美元/桶。华西证券在3月12日的资产配置日报中指出，石油板块持续受资金青睐，单日净流入超45亿元，其中原油独揽35亿元资金。[3]财信证券认为，中东冲突升级预计仅影响A股市场短期情绪，不会改变市场方向，建议关注地缘冲突概念及“HALO交易”概念。国信证券最新研报指出，本轮战略资源品行情不仅源于短期冲击催化，更来自供给制约和需求刚性推动的价格中枢抬升。[4]供给端，长期资本开支不足、资源民族主义抬头、运营风险上升制约战略资源品供给。2024年全球主要固体矿产勘查投入124.8亿美元，已经连续2年下降。2026年2月，津巴布韦暂停锂原矿及精矿出口，以强制推动本土加工。供给约束下，铝、钴等工业金属持续处于历史较低水平，为价格提供了坚实支撑。需求端，AI与新能源等产业浪潮带来增量需求。根据标普全球预测，2025-2040年间AI数据中心及相关基础设施、能源转型将累计带来约900万吨新增铜需求，年均复合增速约4.0%。华西证券观察到，杠杆资金流入石油和电力，流出科技。融资余额整体规模自3月以来变化不大，但从申万一级行业来看，石油石化和电力设备的融资净买入额位居前列，而通信、电子等科技板块杠杆资金大幅净流出。这进一步印证了当前市场对涨价逻辑和算电协同的偏好，与2025年持续流入科技股的格局明显不同。兴银基金基金经理李浩表示，市场对地缘不确定性和AI泡沫的担忧在加剧，导致资金从高估值的轻资产科技股中撤离，转向相对而言具有稳定现金流和“稀缺性”的重资产。[5]市场分歧下的交锋公募机构如何看待当前热度？公募排排网最新发布的问卷调查结果显示：- 63.16%的公募机构认为当前“HALO”板块热度合理，仍处于理性布局阶段- 31.58%的机构则认为已出现过热迹象，交易趋于拥挤- 5.26%的机构认为热度偏低，部分结构性机会仍待挖掘针对未来6个月“HALO”板块的走势，调查结果显示：- 75%的机构认为行情将进入震荡分化阶段，看好其中优质标的的机会- 12.50%的机构预计行情将持续走强- 预判行情将回归平淡或面临回调的机构各占6.25%近期，围绕HALO能否成为长期主线，市场出现了明显的观点撕裂。中信证券最新发布的研报《海外市场聚光灯——HALO会是持续主线吗？》提出质疑，核心观点认为：HALO本质上是对低替代风险资产的一次性生存溢价重估，难以构成长期主线，更多是阶段性风格轮动的体现。在AI没有明确的新方向时，HALO值得关注，但一旦AI扩张方向明确，资金会重新拥抱高增长。与之相对，国金证券策略团队则坚持“实物即方舟”的观点。其发布的《中国即HALO，实物即方舟》研报指出：相比于美股，A股营收分布集中于采矿业、制造业等不易被AI取代的行业；大多数行业中A股上市公司有形资产占总资产比重往往高于同行业的美股上市公司。中国企业在对抗AI颠覆潜在冲击的能力相对更强。国金证券进一步提出，当下世界面对科技挑战产业秩序，地区冲突挑战全球化秩序，在秩序繁荣期被遗忘的实物资产将具有系统重要性。对于市场主线的观点分歧，从业人士表示，中信证券说的短线轮动，是提醒别追题材；国金证券说的实物方舟，是抓住底层逻辑。HALO是中期风格再平衡，不是短暂轮动，但只会走结构性行情。重点看资源、能源、电力基建、高壁垒公用事业这些重资产，那些有供给约束、有现金流、有分红的标的，才是这一轮HALO行情的核心。基金从业者则认为，由于美伊冲突加速了上游周期资产的股价透支，HALO交易短期或有所波折。从中期维度看，HALO交易反映了市场对AI远期悲观担忧进行了定价，但同时周期制造资产有业绩支撑，因此HALO交易或将逐渐分化，市场会聚焦短期能兑现业绩的标的。如何把握结构性机会？前面调查结果显示，当前公募机构最看好的HALO方向是算电协同相关领域，如AI数据中心能源解决方案、电网设备等，获得39.13%机构的青睐；能源安全（油气、绿电等）和资源品（铜、银等工业金属）方向并列第二，各自获得26.09%机构的支持。红土创新基金认为，算电协同是“HALO”逻辑在A股最直接的映射，兼具“需求刚性”与“供给瓶颈”双重属性。需求端，AI发展带来电力需求激增；供给端，全球电网设备（如大型变压器）面临长达数年的交付周期和供应缺口，而我国在特高压、智能电网等领域的技术领先优势，使A股相关板块具备显著优势。红土创新基金提出，未来6个月HALO投资将进入震荡分化阶段，业绩验证将成为关键分水岭。具备以下特征的“真HALO”资产有望继续跑赢：中信保诚基金提出，布局HALO交易需规避“盲目跟风”，重点关注三大维度：1. 结合市场特点：避免简单复制美股逻辑，应结合A股的政策调控与内需修复特征调整布局2. 关注板块波动风险：HALO资产多为周期股，布局时需规避高位追涨3. 关注政策与地缘风险：HALO资产受政策与地缘冲突影响较大，需及时跟踪调整仓位富国基金也提示，部分大宗商品与中间品价格已处于历史高位，高价格往往伴随高波动，需关注价格景气与业绩兑现的错配。结语2026年的资本市场，正在告别单一赛道狂飙的时代，进入多极并存的阶段。国信证券认为，尽管短期在地缘局势和关税不确定性影响下，A股或受扰动，但从中期维度来看，本轮始于2024年9月的牛市氛围没有发生变化。战略资源品板块有望持续受益于外围环境复杂背景下的安全考量，以及国内“反内卷”政策落地。公募机构投研人士指出，一旦美联储开启超预期的降息周期，或者AI在应用端爆发出真实且巨大的现金流，那么聪明的资本便会迅速抽身，重新拥抱那些具备指数级增长潜力的科技成长主线。在新旧动能交织的市场中，无论是“HALO”还是“AI”，无论是“卖铲人”还是“淘金客”，构建攻守兼备的投资组合，才能在时代浪潮中生存下来的，成为最后的赢家。参考资料：[2]HALO投资：AI时代下，重资产低淘汰资产的价值崛起，国联视点[2]重估中国实物资产，HALO题材百强榜出炉，证券时报网[3]资产配置日报：寻求替代，华西证券，刘郁[4]战略资源品还有多大空间？，国信证券，吴信坤 杨锦[5]HALO交易站上风口 机构掘金A股确定性机会，上海证券报更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体App