作者 | 丁卯 编辑 | 张帆 2026年3月9日，创想三维再次向香港联交所递交招股书，拟在主板挂牌上市，中金公司担任独家保荐人。作为3D打印行业领军者，这是公司第三次冲刺资本市场，若进展顺利，创想三维有望摘得港股“消费级3D打印第一股”的桂冠。 然而，招股书揭开的不仅是公司规模的扩张，更是其面对拓竹猛烈进攻下的节节败退。这位昔日王者在丢掉行业头把交椅的同时，财务报表也透露出利润缩水、现金流收紧的危险信号。 那么，在造物平权的趋势下，消费级3D打印究竟是不是一门好生意？创想三维还值得关注? 3D打印是不是好赛道 在分析创想三维之前，先要明确消费级3D打印到底是不是好赛道。 近两年，作为热门赛道，3D打印的行业张力主要源自两个维度：一个是造物平权释放出的巨大增量空间；另一个则是软件与生态闭环下盈利的确定性和由此衍生出的耗材等业务持续创现的能力。 首先，造物平权是消费级3D打印最大的想象力来源。 消费升级趋势下，大众对产品的需求从标准工业品转向个性化和定制化，驱动快响应、小批量、柔性化的分布式制造崛起，而消费级3D打印成为核心载体。 尽管需求与日俱增，但建模难、耗材贵、成功率低等问题一直阻碍行业渗透。生成式AI技术的发展，特别是在文本生成模型、智能切片与自动化设计等领域的应用，显著降低了3D建模门槛，配合云端社区的资源支持，为行业破圈提供了可能。 与此同时，技术的升级和材料科学的突破，带动打印成本降低和应用广度拓宽，进一步加速行业渗透，推动消费级3D打印进入造物平权时代。 从潜在空间看，根据灼识咨询的数据，2024年消费级3D打印全球市场规模为41亿美元，预计到2029年将飙升至169亿美元，CAGR33.0%。 图：全球消费级3D打印行业市场规模 数据来源：灼识咨询，36氪整理 其次，除了增量空间外，盈利确定性同样增加了行业吸引力。 目前，消费级3D打印市场呈现出寡头垄断格局，行业TOP5均来自中国，合计GMV占比超过70%。这种供应链优势与先发技术壁垒共同筑就的高集中度，提升了行业准入门槛。 图：消费级3D打印行业竞争格局 数据来源：创想三维招股书，36氪整理 同时，龙头企业通过自研算法与构建内容社区，产生了极高的用户迁移成本。叠加上社交媒体的助力，打通了3D打印从造物到分享的链路，赋予3D打印品流量价值，进一步激发了个体的创作热情，反向刺激了品牌的生态黏性。 在高壁垒和强黏性的绑定下，主流平台逐步衍生出周边服务、耗材配件等业务，相比于周期性更高的硬件收入，耗材与软件服务具备高频次、高毛利、抗周期的特征，属于典型的“长尾收益”。 正是这种独特的属性，使消费级3D打印具备“全生命周期价值挖掘”的特点，不仅保证了龙头的高毛利水平，也推动了市场估值逻辑从传统硬件向软件生态服务的转变。 拓竹围城，核心业务溃败 回到创想三维，作为全球消费级3D打印龙头，目前公司产品及服务主要包括：3D打印机、耗材、3D扫描仪、激光雕刻机、配件以及服务和成品交易。 根据招股书披露，2022—2025年，公司收入从13.46亿元增长至31.3亿元，CAGR为32.4%。 图：创想三维营收表现 数据来源：wind，36氪整理 按产品分，3D打印机是主要收入来源，尽管占比在下滑，但2025年仍高达57%，同时耗材和3D扫描仪收入占比持续提升，有望形成新的增长曲线。 图：创想三维分业务收入表现 数据来源：wind，36氪整理 按地区分，近几年公司市场重心出现了重要迁移，核心市场从中国（包含港澳台）转向北美和欧洲，2025年北美和欧洲收入占比达到了57.3%，中国降至25.9%，海外正成为公司业绩增长的新源泉。 图：创想三维分地区业务表现 数据来源：创想三维招股书，36氪整理 按渠道分，线上直销渠道快速崛起，占比从23年的35.7%提升至25年的48.5%，布局上，国内主要依赖天猫、京东等平台，海外则以DTC为核心，辅以亚马逊、eBay等电商平台。 图：创想三维分渠道业务表现 数据来源：创想三维招股书，36氪整理 整体看，近几年公司维持了较高的增长速度，展现出不错的成长性。但如果聚焦在核心的3D打印机业务上，则是另一番光景。 2022—2025年，公司3D打印机业务收入的CAGR为17%，远低于整体增速，2024年同比增幅甚至停滞在0.9%。拆分价量，均价的提升是过去几年3D打印机收入的主要驱动力，同期销量却在不断萎缩。2022—2025年，公司3D打印机的平均售价从1306元增长至2404元，但销量却从84.2万台跌至74.2万台，降幅达12%。更值得关注的是，在ASP走高下，核心业务的毛利率却因为竞争的加剧出现持续下滑。 图：创想三维3D打印机收入 数据来源：wind，36氪整理 图：创想三维3D打印机年销量和平均价格 数据来源：wind，36氪整理 造成这一结果的原因，是拓竹等新势力的崛起。2022年5月，拓竹推出X1旗舰机，将无人机领域的成熟技术引入消费级3D打印机，凭借革命性的高速与多色打印功能，改写了行业的发展逻辑和竞争格局，挤压了创想三维赖以生存的性价比市场。 受此影响，创想三维的市场份额不断缩减。2024年，拓竹凭借120万台出货量和29%的市占率，首次超越创想三维，摘得消费级3D打印的行业桂冠，同期创想三维市占率降至16.9%。若以GMV口径算，创想三维的失守更令人咋舌。2024年拓竹GMV为7.3亿��，市占率高达35.5%，而同期创想三维仅为2.3亿元，市占率11.2%。 图：消费级3D打印代表企业市场份额 数据来源：创想三维招股书，36氪整理 成也性价比，败也性价比 创想三维的失守，某种程度上源自其对过往成功经验的路径依赖。 早期的创客时代，消费级3D打印市场供给两极分化，要么是动辄数千美元的工业巨兽，要么是成型体积局促、需深度DIY的半成品。彼时“能用、便宜、大体积”是核心诉求。 2016年，创想三维推出CR-10S，以欧美产品一半的价格解决了一次性完整打印的难题，上线当月销量突破2万台。2018年推出Ender-3更是将打印机拉入“千元时代”。低价高质量产品带来的“越级体验”，让创想三维销量激增，积累了庞大的用户基础与品牌溢价，奠定了龙头地位。2020—2024年，公司累计出货440万台，市占率高达27.9%。 从发展路径可以看出，创想三维的扩张思路是典型的硬件思维，即凭借强大的供应链能力，扮演“价格屠夫”和行业拓荒者的角色。这种战略在行业早期非常奏效，性价比产品迅速完成了市场教育和硬件普及，而销量扩张带来的规模效应则保证公司维持不错的造血空间，以此反哺产品升级。 图：创想三维毛利率变动 数据来源：wind，36氪整理 然而，随着行业的发展，2022年后，拓竹等新势力带着颠覆性的产品横空出世，驱动市场的核心需求从“硬件性价比”转向了“用户体验”。使用门槛的降低、体验的升级带动消费级3D打印机从极客走向大众，激发出增量需求，行业迎来iPhone时刻。 驱动力的转换给创想三维等传统巨头带来了技术代差压力，致使其没能快速做出响应。当拓竹在卷算法、卷生态、卷用户体验时，创想三维仍被困在以低价为核心的硬件扩张思路上。直到2023年5月，公司才推出对标的K1系列，但将近一年的真空期，消费者的心智早被对手占领，昔日王者在错失先机后只能陷入被动跟随的泥潭。 解法与新问题 为了改善现状，创想三维做了三方面的努力： 一是加大研发投入重构硬件的底层逻辑。2022—2025年，公司研发费用从0.87亿元增长至2.22亿元，对应费用率从6.4%增至7.1%。研发投入直观体现在产品迭代和品类扩容上，2023年起公司陆续推出K1 Max、K2 Plus等高端机型，试图追平技术代差，应对市场需求变化。 图：创想三维研发费用变化 数据来源：wind，36氪整理 同时，公司也积极拓展激光雕刻、3D扫描等更多场景，通过多元化布局寻找新增量。 二是加大销售费用投入，进行产品推广及渠道布局。为了更好地洞察终端用户需求，公司推动渠道从传统分销向线上直销转型，并加大了社交媒体投放力度。 受益于此，2022—2025年，公司线上渠道销售占比从14%增长至49%。然而，渠道重塑的背后是“流量税”压力，同期，公司营销与广告开支费用从0.3亿元增长至2.7亿元，累计涨幅8倍；平台佣金则从0.02亿元暴涨至0.96亿元，累计涨幅47倍。带动整体销售费用率从2022年的8.1%增至2025年的18.2%。 图：创想三维销售费用变化 数据来源：wind，36氪整理 三是补齐软件和生态短板。事实上，创想三维并非没有生态意识，其在2020年就建立了创想云。然而，很长一段时间内，创想云只被视为硬件的附属工具，而不是驱动用户黏性的内容高地。 直到2023年拓竹的MakerWorld成为全球最活跃的模型平台，创想三维才惊觉，内容和社区的争夺远比硬件更具韧性。近年来，创想三维加大投入力度，并将AI技术整合至创想云，到2025年底，创想云全球注册用户已超570万。 除了创想云，公司还推出了3D创意成品电商平台Nexbie，补齐“硬件+软件+内容+交易”的最后一环，试图以生态黏性反哺硬件渗透，重塑增长逻辑。 图：创想三维商业模式 数据来源：创想三维招股书，36氪整理 在大刀阔斧的变革下，2025年公司业绩回温，核心的打印机销量和收入均重回增长轨道，2025年销量从72万台微增至74万台，带动收入扩张26%至17.8亿元。 但问题也随之而来，营销与研发费用的激增加剧了公司的利润压力。2025年在毛利率维持31%之下，经营利润和净利润却转为小幅亏损。虽然公司解释为一次性派息支出所致，但核心经营利润的下滑仍反映出公司盈利能力在恶化。 图：创想三维利润率对比 数据来源：wind，36氪整理 这种“失血式”增长最终反映在现金流上。2025年公司经营活动现金流净额转负，全年净流出6397.7万元，意味着主营业务已难以产生足够的现金维持公司日常运转。资金链的紧绷，也让本次IPO更像是一场迫在眉睫的“救命之举”。 图：创想三维经营活动现金流净额变动 数据来源：wind，36氪整理 综上，创想三维作为先行者，曾以性价比定义了消费级3D打印行业的上半场。然而随着造物平权的来临，行业的增长逻辑已经从低价抢规模转为技术和生态驱动的体验升级。 拓竹的崛起，不仅蚕食了创想三维的市场份额，更从技术代差上抹平了传统巨头的先发优势。与此同时，安克、追觅等跨界者的积极布局，让本就白热化的战场更趋焦灼。尽管跨界者在技术和产品上仍有差距，但其深厚的供应链积累和渠道势能仍不容小觑。腹背受敌之下，创想三维只能通过高强度的投入不断向内求索，用牺牲利润和现金流为代价，换取留在牌桌的筹码。 而更深层的挑战在于，作为3D打印的重要一环，社区提供了大量的模型资源，降低了建模门槛。但近期拓竹与泡泡玛特的版权拉扯，撕开了行业长久以来的灰色地带。随着造物平权的深化，一旦版权方启动大规模溯源维权，平台合规成本将成倍激增。这对于负重前行的创想三维而言，无异于一把悬在头上的达摩克利斯之剑。 *免责声明： 本文内容仅代表作者看法。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。我们无意为交易各方提供承销服务或任何需持有特定资质或牌照方可从事的服务。