微软 ( NASDAQ: MSFT ) 正在寻找更多途径利用人工智能，推动企业客户大规模采用。随着 Microsoft 365 Copilot 等核心解决方案由 OpenAI 和 Anthropic 提供支持，用户在前沿模型之间获得了更多灵活性和选择。【如需和我们交流可扫码添加进社群】作为其增长战略的一部分，预计微软将在 2026 年第一季度将其资本支出增加 63%，以履行其云服务剩余的履约义务，从而促进未来几个季度的营收增长。鉴于其良好的增长前景，分析师重申对微软股票的“买入”评级，目标价为每股 664 美元，相当于 2027 财年企业价值/息税折旧摊销前利润 (EV/EBITDA) 的 21.43 倍。微软在扩大云业务版图上迈出了关键一步 —— 推出了 “微软主权云”（Microsoft Sovereign Cloud），包含主权公有云、主权私有云和国家合作伙伴云三种形式。私有云既可以是混合模式，也能在本地站点实现离线运行，同时还能完整使用 Microsoft 365 Local 和 Azure Local 套件。云实例会配备数据守护者（Data Guardian）、外部密钥管理（External Key Management）、合规环境管理（Regulated Environmental Management）以及 Microsoft 365 Local 等功能。微软主权云解决了海外扩张的一大关键障碍：数据隐私。简单来说，《通用数据保护条例》（GDPR）对数据的存储和共享有严格规定，这意味着云服务提供商（CSP）必须在欧洲本地部署云基础设施，才能在欧盟范围内开展业务。而除了欧盟，全球还有约 144 个国家和地区有自己的数据保护框架，这就催生了对本地化数据存储的巨大需求。也正因如此，截至 2025 年第四季度，微软已经在 70 个云区域布局了超过 400 个数据中心。在数据中心增长战略中，微软计划向威斯康星州的第二个数据中心投资 40 亿美元，这个设施预计会搭载数十万个英伟达（NVDA）GB200 GPU。加上该地区的第一个数据中心，微软在当地的总投资约达 73 亿美元。这些大型数据中心将部署用于 AI 开发的顶级超级计算机，这或许意味着微软会持续加大在训练和推理算力上的投入。AI 开发方面，Microsoft 365 Copilot 的采用率非常可观 —— 截至 2025 年第四季度，月活跃用户已超 1 亿，尤其是在 Copilot Studio 中，企业用户能用内部数据和工作流开发定制化 AI 智能体。除此之外，GitHub Copilot 的代码智能体也深受客户欢迎，用户可以 “随性编码”（vibe code），也就是用自然语言开发应用程序。在 Copilot 的基础上，微软把后端升级到了 GPT-5 模型，软件内置的路由编排功能可能会让应用成本更低。简单说，GPT-5 会自动判断该用哪种搜索方式：是调用推理模型，还是用更便宜但同样有效的搜索工具，最终返回合适的信息。除了 OpenAI 的模型，微软最近还把 Anthropic 的模型接入了 Microsoft 365 Copilot，进一步提升了用户的使用灵活性。目前，Claude 模型已在 Researcher 和 Copilot Studio 中可用，未来还会扩展到更多场景。不过 Anthropic 的增长战略里，是和亚马逊（AMZN）合作建设数据中心的 —— 有说法称，微软要通过亚马逊 AWS 才能使用 Anthropic 的模型，为此可能需要支付费用。2025 年第四季度，微软的商业订单额达到 1000 亿美元，期末未完成履约义务（RPO）高达 3680 亿美元。其中 35% 的 RPO 预计会在 2026 财年确认收入。该季度，微软在资本投资和融资租赁上投入了 242 亿美元，主要用于长期资产和算力建设。资本投资额同比增长 23%。自由现金流转化率（自由现金流 / 净利润）保持在 94% 的强劲水平，虽然低于去年同期的 106%，但这是资本支出增加导致的。展望未来，管理层表示会调整资本支出结构，更多倾向于 GPU、CPU 这类短期资产。不过尽管这么说，2026 财年第一季度的资本支出预计仍会超过 300 亿美元，环比增长 24%。对于 2026 财年第一季度，预测微软的净营收将达到 760 亿美元，稀释后每股收益（EPS）为 3.74 美元。从季度增长动力来看，智能云（Intelligent Cloud）会是核心引擎之一，未来两个季度增速还会加快。其他业务板块中，生产力和商业流程（Productivity & Business Processes）预计会保持稳健，但增速会有所放缓；而更多个人计算（More Personal Computing）板块的增长速度会明显更慢。利润率方面，我认为 2026 财年的重点是 “维持稳定” 而非 “扩张”，这部分是因为 PC 需求放缓，同时微软为了建设短期算力资产，在云计算上的成本也更高了。2025 年第四季度，微软的现金储备同比大幅增长 25%。2025 财年的自由现金流小幅下降 3.3%，主要是因为扩建数据中心算力导致资本投资激增。预测 2026 财年自由现金流还会下降 2.5%（仍是受持续投资影响），但 2027-28 财年有望迎来大幅增长：届时资本投资会放缓，而微软的算力资产开始变现，经营现金流会随之增加。微软正在为大规模云计算能力奠定基础，以支持其长期增长。尽管自由现金流可能面临短期阻力，但微软有能力将其资本投资转化为云服务持久且可增值的收入增长。企业客户必须从 AI 应用中真正获得价值，微软的 data center 投资才算划算。但在企业内部部署 AI 智能体其实是个复杂的任务，可能会让客户犹豫要不要采用，这会带来风险。目前微软股票的 EV/EBITDA 估值为 23 倍，略高于其历史交易区间的中值。但如果剔除甲骨文（ORCL），和其他超大规模科技公司相比，微软的估值其实还算合理。基于估值分析，分析师认为按照 2027 财年 21.43 倍的 EV/EBITDA 计算，微软股票的合理价格应为 664 美元 / 股，因此重申 “买入” 评级。 文章原文